如何理解美國通脹再創新高？

本文轉自國盛宏觀熊園團隊公眾號“熊園觀察”

事件： 美國5月CPI同比8.6%，預期和前值8.3%。

核心結論： 美國5月CPI創近40年新高，市場也基本“集體誤判”，主因俄烏衝突升級推高能源價格。受此影響，美股大跌、美債收益率走高，美聯儲加息預期大幅升温。後續美國通脹預期已再度抬頭、預計3季度仍將高位。短期看：6月15日美聯儲議息會議大概率還是加50bp，重點關注更新後的加息路徑，尤其是7月和9月加75bp的可能性；此外，仍需警惕全球大滯脹，也要警惕短期美債美股的調整壓力，俄烏衝突仍是大擾動。

1、 美國5月CPI同比再創新高，主因俄烏衝突升級帶動能源價格大漲； 核心CPI同比延續回落，但仍高達6%。

2、 昨晚（6.10）數據公佈後，美股大跌、美債收益率走高，美聯儲加 息預期大幅升温。

3、 往後看，通脹預期已再度抬頭，預計美國通脹3季度維持高位，4季度將回落，但整體回落幅度可能有限。

4、 短期看， 關注三大點：

>6月15日美聯儲議息會議召開，大概率還是加息50bp，重點關注更新後的加息路徑，尤其是7月和9月 加 75bp的可能性；

>仍需警惕全球大滯脹，繼續提示：年內看，美國更接近“脹而不滯”，中國更接近“滯而不脹”，歐洲已然“滯脹”。

>短期內美債和美股的調整壓力變大，歷史經驗看A股也將承壓。

正文如下：

1、美國5月CPI同比超預期並再創新高，主因俄烏衝突升級推高能源價格。

>整體表現： 美國5月未季調CPI同比8.6%，高於預期值和前值8.3%，並高於3月的高點8.5%，再次刷新近40年新高；未季調核心CPI同比6.0%，略高於預期值5.9%，但低於前值6.2%，連續第2個月回落。

>分項表現： 美國CPI主要分項中，5月食品和能源價格同比分別為10.1%、34.4%，均較上個月大升，主要受俄烏衝突升級的影響，4月25日至今布倫特原油、NYMEX天然氣、CRB食品指數分別上漲20.3%、32.0%、2.5%，漲幅均超預期，這也導致了市場對本月CPI出現集體誤判。其他分項方面，不含能源和食品類的商品價格同比8.5%，已連續3個月回落，也是去年4月以來首次低於整體CPI同比，此前漲幅最大的二手車同比延續大降；服務分項同比5.2%、延續小升，其中交通運輸分項小降，住宅分項上升速度有所加快。

2、數據公佈後，美股大跌、美債收益率走高，美聯儲加息預期大幅升温。

> 大類資產表現： 昨晚（北京時間6月10日）美國5月CPI數據公佈後，美債收益率、美元指數、黃金價格均快速走高，標普500指數期貨快速跳水，美股三大指數均大幅低開。截至收盤，10年期美債收益率上行11bp至3.16%，美元指數上漲0.9%至104.2，現貨黃金價格上漲1.2%至1875美元/盎司，標普 500、道瓊斯、納斯達克指數分別收跌2.9%、2.7%、3.5%。

>加息預期變 化： CPI數據公佈前，利率期貨隱含了6月和7月各加50bp，9月有過半的概率會加50bp，年內剩餘加息次數為8.3次（每次25bp）。CPI公佈後，利率期貨數據變成了6月加50bp，7月和9月均有可能加75bp，年內剩餘加息次數升至9.7次，反映出加息預期大幅升温。

3、往後看，美國通脹3季度仍將維持高位，指向全球滯脹風險進一步加大；短期緊盯6.15美聯儲議息會議後的加息路徑，也需警惕美債和美股的風險。

>美國通脹展望： 前期報告中我們多次指出，美國通脹基本遵循“能源分項決定方向，其他分項決定幅度”的原則。中性情景之下，短期內能源價格受俄烏衝突影響將維持高位，但中長期由於全球經濟放緩、俄烏衝突影響消退，能源價格將趨於下跌；同時，隨着消費需求放緩、全球供應鏈修復等因素，核心通脹壓力將逐步減輕。據此測算，美國6-9月CPI同比可能仍會保持在8.2%-8.6%高位區間，10月以後才有可能出現明顯回落，年底預計在6%左右；核心CPI同比3季度可能小幅反彈，4季度將回落，年底預計4.5%左右。受此影響，全球滯脹風險將進一步凸顯，我們也繼續提示：年內看，美國更接近“脹而不滯”，中國更接近“滯而不脹”，歐洲則已然“滯脹”。

>美聯儲加息展望： 6月15日美聯儲將召開議息會議，大概率還是加息50 bp，重點關注最新加息點陣圖所預示的後續加息路徑，尤其是7月和9月加75 bp的可能性。傾向於認為，儘管通脹居高不下，但受制於經濟放緩壓力，當前看美聯儲單次加息75bp的概率並不高，更有可能的情形是6、7、9月各加息50bp，之後加息25bp還是50bp，以及何時停止加息，再視情況而定。

>大類資產展望： 本次CPI數據公佈後，市場通脹預期再度抬頭，疊加美聯儲加息預期升温，美債收益率短期仍將保持高位，不排除再升破前期高點，這也意味着美股短期內仍有 調整壓力，而黃金則可能出現階段性行情。 歷史經驗來看，美債收益率走高、美股下跌的階段，A股調整壓力也會明顯加大。

風險提示： 美國通脹、美聯儲貨幣政策取向、俄 烏衝突等持續超預期。

（國盛證券首席經濟學家，熊園 博士；國盛證券宏觀分析師，劉新宇 CFA）

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