鮑威爾説加息75基點美國經濟仍可能“軟着陸”，真的嗎？

美聯儲週三（6月15日）宣佈將基準利率上調75個基點，來到1.50%-1.75%區間。這是美國1994年以來最大幅度的加息。

據美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）消息，在公佈利率決議後的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾表示，預計加息75個基點的舉措不會成為常態，美國經濟仍然有可能實現“軟着陸”。鮑威爾還強調，美聯儲不會試圖引發經濟衰退，美國經濟對加息進行了充分的準備。

真的是這樣嗎？

CNBC報道截圖

美聯儲仍有望實現“軟着陸”？亞特蘭大聯儲：預計二季度經濟增速為0

今年3月，美聯儲將基準利率從接近於零的水平上調了25個基點；5月初，美聯儲又宣佈加息50個基點。

對於新一輪75個基點的加息，鮑威爾表示，該政策決定是為了將通脹預期錨定在2%。“今天75個基點的利率漲幅異常的大，我預計這種規模的走勢不會很普遍。”但是鮑威爾也表示，7月利率會議的加息幅度可能是50或75基點。美聯儲將在逐次會議中作出決定，“儘可能清楚地傳達我們的意圖。”

1991年以來的美國基準利率變化  報截截圖

鮑威爾認為，美聯儲仍有可能實現“軟着陸”，即在不導致經濟衰退的情況下降低通脹。

在其聲明中，美聯儲聲稱，“在第一季度小幅下滑後，整體經濟活動似乎有所回升。”美聯儲稱，即使現在通脹率較高，但是支出、企業固定投資和就業都保持強勁，經濟大體樂觀。話雖如此，但是美聯儲同時下調了2022年經濟增長預期，預計美國今年GDP僅增長1.7%，遠遠低於3月份2.8%的預測值。

但在一些市場觀點看來，鮑威爾顯然過於樂觀。

圖源美國亞特蘭大聯儲

美國亞特蘭大聯儲GDPNowcast模型最新預計顯示，美國第二季度經季調後的GDP年化增長率為0%，相比於6月8日的0.9%出現大幅下降。這意味着美國或將面臨連續兩個季度的GDP下降。

CNBC報道稱，雖然“連續兩個季度的GDP下降”並不符合美國官方對衰退的定義，但單從技術層面來講，這就是很多人眼中的“經濟衰退”（recession）。

東吳證券首席宏觀分析師陶川等人發表研報認為，儘管美聯儲對於經濟韌性充滿信心，但2022年大幅加息下美國經濟很難重現1994年的“軟着陸”。“大幅加息+‘後周期’，衰退在所難免。”

從經濟和政策週期看，與1994年復甦階段的預防式加息不同，當前美國經濟處於“後周期”階段，經濟慣性更大，需要更大“劑量”的緊縮來扭轉需求，而這會對經濟和市場造成更大的衝擊。

從貨幣政策操作來看，2022年高通脹會嚴重限制聯儲政策的靈活性。

因為1994年實際通脹的壓力可控，使得格林斯潘治下的美聯儲能夠在看到經濟放緩跡象後，迅速在1995年2月後停止加息、並在7月開啓“預防式”降息。而當前的高通脹已經成為政策的主要矛盾，美聯儲在緊縮的道路將“騎虎難下”、難以轉向。

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陶川團隊指出，美聯儲在2022年3月已經出現了政策失誤，因此只能以更大的經濟代價來挽回。

在今年3月的議息會議上，美聯儲將2022年通脹（核心PCE同比）的上調了1.4個百分點，但對2022年政策利率的預測僅上調了1個百分點。鑑於通脹預測的修正幅度超過了名義政策利率，美聯儲這一預測的修正顯然是違反直覺的—這意味着儘管通脹超調，但美聯儲此前一直在引導實際利率的下行。

正是因為無意間引導了實際利率的下行，美聯儲3月以來的加息並未能起到抗通脹的效果。而為了糾正這一政策失誤，美聯儲本次會議在加息75bp的同時，也讓通過暗示年內繼續大幅加息，將2022年名義政策利率預測的上修了1.5個百分點至3.4%，大幅高於通脹上修的0.2個百分點，從而引導實際利率上行1.3個百分點。

通脹相當頑固，已經失去“先手”的美聯儲已經後悔

美聯儲文件顯示，他們目前高度關注的是通脹風險，並致力於使其回落。

鮑威爾等美聯儲官員也再次表現出堅決遏制通脹的立場。在就業和勞動力市場方面，美國5月失業率維持在3.6%。而根據美聯儲6月最新預測，隨着提高利率以對抗通脹，預計未來幾年失業率將上升。

但是鮑威爾明確表示，這對於美國而言，是一個很值得考慮的選擇。“如果你讓通脹下降到2%，失業率上升到4.1%，那它仍然是歷史低位。”鮑威爾指出，失業率為4.1%，通脹率走向2%，“這將是一個成功的結果（a successful outcome.）。”

不過美聯儲無法控制所有加劇通脹的因素，鮑威爾稱，例如俄烏戰爭推高了油價。美聯儲更大的機會將取決戰爭和疫情等他們無法控制的因素。

在市場觀點看來，2022年美國的高通脹已經十分頑固。

陶川團隊指出，除了“通脹—工資螺旋”、供給瓶頸外，通脹已經全面向更加“堅挺”的服務業和住房價格蔓延，而二者在美國CPI中的權重分別為29%和31%。失去“先手”的美聯儲將不得不大幅收緊金融條件，6月點陣圖顯示，2022年美聯儲將加息325bp（按政策區間利率上限來計算），這將創下20世紀90年代之最。

通脹高燒不退，白宮和美聯儲開始承認，存在誤判，步子慢了。

美國財政部長耶倫本月承認，之前的“暫時通脹論”判斷失誤。上月，美聯儲主席鮑威爾在接受採訪時表示，現在美聯儲因抗通脹行動“慢半拍”而遭受到越來越多的外界審查，美聯儲本可以更快加息並降低通脹。

“如果你後知後覺的話，你會想重回過去，認為如果我們早一點加息可能會更好……我不確定早點加息會產生多大的影響，但當時我們必須根據所知道的實時情況做出決定，我們已經盡了最大努力。”

還有一個問題是：大約多久以後，美聯儲會轉向降息通道？

據CNBC消息，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）6月點陣圖顯示，美聯儲預計在2024年開始降息。根據美聯儲經濟預測，美聯儲今年政策利率預期水平將大幅上調至3%以上：據其預計，到2022年年底，利率為3.4%（3月預期值為1.9%）；2023年年底，利率將為3.8%（3月預期為2.8%）。 

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