何處擊：美國經濟在重演2008年劇本？
【文/觀察者網專欄作者 何處擊】
6月15日，美聯儲公佈最新利率決議，加息0.75%，創下1994年以來的最大加息幅度。很多朋友都會看到各種新聞，説美國通脹爆表，加息勢在必行，但對這兩件事的深層次邏輯不一定清楚。為什麼通脹是經濟上最大的問題之一？為什麼美聯儲覺得加息能解決通脹？加息後美國經濟會如何？這靈魂三問是老何今天要解讀的重點問題。
先把最後的結論告訴大家，本輪加息將很大概率導致美國的經濟衰退。
08年劇本的重演
在説美聯儲加息的影響前，我們先來解答一個問題，美聯儲為何要一反常態，搞多年未見的大幅加息？這一切的起因要從2008年開始説起。2008年，由於美國房地產次貸危機引發的金融海嘯，造成了全球的經濟危機，美聯儲為了給華爾街善後，不得不揹負起拯救美國經濟的義務，搞起了量化寬鬆，也就是俗稱的QE。QE具體操作雖然比較複雜，但是原理很簡單，用前美聯儲主席伯南克的話來解釋來説，就是開着直升機撒錢。
如果有了解日元貶值的小夥伴也許會覺得非常熟悉，沒錯，安倍經濟學的祖師爺就是美國的量化寬鬆。
QE一共開啓了三輪，分別在08年，10年和12年，在2014年結束。而美聯儲的資產負債表也從經濟危機前的8000億美元的美國國債資產，暴漲到2014年的4.5萬億，翻了接近6倍，也就是説市面上的美元多出了接近5倍。2014年10月31日，時任美聯儲主席耶倫，宣佈美國即將在當年11月結束為時六年的量化寬鬆，並預計在未來加息。
俗話説得好，請神容易送神難，一下子要結束撒幣這種所有人都開心的事，大家肯定都不情不願，因此美聯儲也投鼠忌器，比起放水的速度，收水的速度就慢了很多。到了2019年底，也就是五年過去了，資產僅僅從4.5萬億美元降到了3.9萬億美元，比起2008年8000億的金額還是淨多了3萬億美元不止。
根據常識，市面上的美元多了5倍，是不是物價也漲了5倍，甚至像津巴布韋幣一樣瘋狂貶值呢？答案也許和我們想得有所不同，三輪QE下來，美國的通脹水平不僅相對穩定，甚至在2012年QE3之後還下降了。
究其原因並不複雜，我們認為撒幣後，所有人的錢都會多出來，因此會引發通貨膨脹，但是在金融危機時，QE撒得錢主要都給了銀行體系，而銀行都在鉅虧，這些錢都用來填壞賬了。而另一方面，既然錢都是從天上掉下來的，那肯定會去找更賺錢的地方，比如中國當時出台了四萬億計劃，也吸引了大量的境外資金來中國投資和抄底，也就是説，只有錢集中去的地方才會出現資產價格上漲，並不會出現全面通脹。
把時間拉到2019年底，雖然美聯儲收縮的速度比較慢，至少還在穩步進行中。但這時候意外出現了，新冠疫情開始全球爆發。隨着新冠疫情對美國的衝擊加大，美聯儲不僅立馬鬆開了撒錢的剎車，甚至還在放水上大踩油門，資產負債表直接從4萬億美元漲到了9萬億美元，相比金融海嘯前的8000億，直接漲了10倍。
更關鍵的是，這次放水的時間很短，方式也非常的簡單粗暴。我們回憶一下，新冠以來美國光是給全民發錢的就有三次，是不是看上去很美。但玩過大富翁的小夥伴明白，如果大家的錢都多了，那麼大概率資產的價格也會水漲船高，在遊戲裏表現為地價和地租大幅上漲。同樣的原理放到現實，就是這次通脹的核心來源。
鮑威爾和他的通脹暫時論
説完通脹怎麼來的，我們還需要回答一個問題，通脹是不是一定是壞事？實際上，通脹本身並不是洪水猛獸，還是以日元貶值為例，日本絞盡腦汁印鈔，這兩天直接把國債市場給搞崩盤了，核心目的就是為了扭轉通縮，實現通脹。當然也不是説通脹一定是好的，畢竟津巴布韋這種惡性通脹，錢後面有幾個零都數不過來，東西一天一個價也肯定是不能接受的。換句話説，適度通脹是需要的，但是需要控制在一定水平，這裏我們就先不做展開，大家記住這個結論就行。
那麼美國通脹是誰來負責監管呢？答案依然是美聯儲。美聯儲作為美國的央行，有兩個核心KPI：保持物價穩定和就業最大化。雖然聽着都是保護經濟正常運行，但這兩個目標其實並不一致，如果經濟一片紅火，大家都有工作，那大概率就會經濟過熱引發通脹。而反過來，如果物價穩定，那往好了説叫做經濟平穩發展，往壞的説就是經濟熄火了，所以物價根本漲不起來。也就是説美聯儲需要通過貨幣政策，讓經濟好，但是又不能太好，實現既要物價平穩，又要經濟發展，還要充分就業的目標。
這個既要又要還要，就有點難了。那麼美聯儲怎麼定義物價穩定和充分就業呢？美聯儲為此發明了一個指標，叫做2%的通脹目標，也就是説，如果通脹水平維持到2%的水平，對於美國經濟是最健康的。那麼為啥是2%，不是1%，3%，或者2.5%呢？美聯儲從來沒有解釋過，或者説就是拍腦袋定的。
而就業率就非常好判斷，一個國家在充分就業的狀態下，失業率會維持在一個比較低的比例，一般而言都在個位數。因此美聯儲的邏輯就很簡單，就業好的時候側重通脹，就業不好的時候側重就業。
知道了這些背景知識，我們回過頭來看新冠初期，美國的失業率直接飆升了四倍到15%，對於當時的美聯儲來説，比起通脹，失業率才是最要命的問題，因此哪怕知道放水會導致通脹，也要保就業。
當時對於大撒幣，無論是美聯儲，還是美國政府，又或者是資本家和普通民眾，所有人都舉雙手支持。但是欠的債總是要還的，到了2020年底，失業率已經下滑到了6%，雖然比起新冠前4%的失業率還是高了一點，但是至少出現了減緩的趨勢。而因為撒幣，美國的通脹水平已經突破了2%。
按理來説，根據我們剛才的解釋，既然現在通脹突破了2%的標準，就業問題也開始緩解了，美聯儲是不是應該把精力從就業轉移到通脹呢？鮑威爾表示我偏不。那麼通脹要是上來了怎麼辦呢？鮑威爾用了個美國話術叫做：“transitory inflation”，翻譯成中文大意是“短暫的通脹”。
老何表示，這話術實在是經不起推敲，通脹又不是吃多了胃脹，消化下就好了，這玩意兒一旦脹了沒有幾年它好不了啊。但架不住美國人民真信吶。鮑威爾又給了他們一通解釋。他表示儘管通脹超過了2%，但通脹率就像一條曲線，我們美聯儲從不刻舟求劍，只要讓他保持長期在2%就行，不用在意某一個月超過了這個數字，因此目前通脹根本就不是事，是暫時的。
這理論一出，全世界都震驚了，老何第一次聽説這個詞時，直接感覺智商受到了侮辱，這相當於直接把座標系原點換了，然後説，沒事，這通脹就是小意思。實際上，全世界都知道，通脹暫時論是皇帝的新衣，但是沒有金融機構敢在公開場合指責美聯儲的謊言。畢竟除了鮑威爾，美國總統拜登和美國財政部長耶倫也在2021年瘋狂鼓吹通脹暫時論。
可是在投資市場上，往往你是沒法做那個戳破皇帝新衣的男孩的，因為就算拜登和耶倫都是胡説八道，但是在市場崩潰之前還是會泡沫不破一直漲。而勢單力孤的投資者大概率熬不過美聯儲。
整個2021年，金融市場形成了極端的割裂現象，一邊是美聯儲掩耳盜鈴的通脹暫時論大行其道，另一邊則是大宗商品開啓了牛市。只不過，紙永遠包不住火，鮑威爾開始喊通脹暫時論時，美國CPI是3%，一路把美國通脹“暫時”到了8%，創下了40年新高。
此時的游泳者已經不是穿沒穿游泳褲的問題了，是每個人都快進ICU了。關鍵時刻，拜登又撤梯子先走了，他明確表示，通脹是非常嚴重的問題，美聯儲對解決這個問題負有不可推卸的責任，給鮑威爾和美聯儲下了最後通牒，必須解決通脹問題。
拜登的苦惱
我們把視線從鮑威爾轉向拜登。在這個月拜登給美聯儲下最後通牒前，拜登和美聯儲一直關係不錯，那麼為什麼拜登直接態度大變呢？這裏老何整理了一下拜登言論合訂本，來看看拜登這兩年的心路歷程。
在2021年初鮑威爾創造性的發明通脹暫時論後，拜登也在同一時間幫腔，表示通脹會偶爾竄一下，但是馬上就會回落恢復正常。隨後，在拜登的授意下，前美聯儲主席，如今的財政部長耶倫也加入戰局，聲援鮑威爾的暫時論，拜登也不忘幫腔，繼續搖旗吶喊，表示長期通脹“極不可能出現”。到了2021年下半年，由於通脹完全沒有給拜登和鮑威爾面子，繼續穩步上漲接近6%，拜登開始指責説，因為美國牛肉廠的資本家提高了出廠價，從而導致了通脹。
那麼這個甩鍋有沒有道理呢？老何用數據講話。根據美國統計局數據，美國肉類產品價格只佔CPI的1%出頭。換句話説，如果需要靠肉類漲價來影響CPI哪怕同比0.1%，那全美國牛肉價至少需要一年漲10倍，肉眼可見的不太現實。不得不説雖然拜登大概率不懂經濟，不過這波甩鍋操作，老何倒是想到了三國演義，官渡之戰中，缺糧的曹操為了穩定軍心，只能借軍需官項上人頭一用，這套路可謂如出一轍。
再到了2021年底，不知道是上次甩鍋肉類加工廠實在是沒啥效果，還是找不出新的甩鍋對象，拜登決定精神勝利法，自信宣佈通脹已經觸頂，即將回落。只可惜，萬物都有客觀規律，通脹並不賣美國總統的面子，依然我行我素一路向東北。
今年年初，拜登找到了新的藉口，表示因為全球供應鏈的卡殼，導致了通脹繼續上漲。直到3月底，當通脹水平已經高達40年新高後，拜登終於找到了新的救命稻草——普京，直接把美國通脹都賴到普京身上。
看着拜登這麼一路心路歷程的變化，老何其實也能理解他的苦。在上任前，拜登意氣風發，表示將一掃特朗普荒唐的經濟政策，撥亂反正。他當時可是小母牛坐飛機，牛上天了。而自己真正上台後，通脹從2%一路漲到了8%，股市漲幅歸零，這總統幹得是連特朗普都要笑話他的水平。難怪他啊，是要無能狂怒了。
今年年底，美國中期選舉將至，現在大家普遍預計拜登所在的民主黨將遭遇慘敗。如果拜登依然沒法控制通脹，別説中期選舉了，2024年他想競選連任恐怕都是大夢一場，因此哪怕是為了民主黨在2024年保留一戰之力，他都必須解決美國高通脹的現實問題。
美國能軟着陸嗎
解釋完通脹的背景和現狀，我們來看看美聯儲還能不能力挽狂瀾呢？我們先看看鮑威爾自己的怎麼想的。5月，鮑威爾公開打臉自己，表示通脹暫時論是錯的，因此會下決心，通過加息解決通脹問題。乍聽之下，美聯儲似乎是真的準備下決心解決通脹問題了，但是，鮑威爾還補充了一句話——美聯儲會實現經濟的“軟着陸”。
這裏老何就來給大家解釋下，什麼叫“軟着陸”。我們前面提到過，美聯儲需要平衡就業和通脹兩個議題，其中他們存在一定的蹺蹺板效應，而加息就是在這個蹺蹺板上調整分量，讓他們保持一個微妙的平衡。所謂的軟着陸，也就是通脹恢復合理水平的同時，經濟只會出現適度的下滑，依然能保持一個增長的勢頭。而反過來，硬着陸就是為了控制通脹，哪怕犧牲就業率和經濟發展也在所不辭的做法，美國在上世紀80年代就搞過這麼一出，當時的美聯儲主席沃爾克為了控制通脹，不惜讓失業率上升到2位數。
聽上去軟着陸這個描述非常得美好，但是我們仔細思考一下，如果可以實現軟着陸，80年代沃爾克為啥不這麼幹呢？顯然説明當時的矛盾衝突無法實現軟着陸。目前來看，鮑威爾所處的環境，老何認為顯然也不具備軟着陸的條件。
在6月15日美聯儲加息0.75%的新聞發佈會上，鮑威爾明確表示，美聯儲對抗通脹的手段是，讓需求消失而不是讓物價降下來。美聯儲也算給出了方案，但在老何看來，這句話真正的意義恐怕是，美聯儲明確表示：我投降了。要解決通脹，普通人都會認為，只要物價降下來，那麼自然通脹就下來了。但是鮑威爾做不到，無論是供應鏈導致的缺貨漲價，還是因為美元超發導致的商品漲價，鮑威爾表示反正我搞不定，我直接不管了。
那他要怎麼辦呢？他的辦法是，讓物價先漲上去，漲到大家捨不得買東西消費降級了。只要買家的需求壓縮了，那麼賣家就會降價，所以物價就會降下來了，通脹自然就下來了。這真是個人才啊，用漲價壓縮漲價的空間變成最終跌價，這是套娃式加息呀。
可能有人會有一個問題，雖然這個邏輯沒毛病，但是美國人都要吃飯和開車，總不能説大家都不加油和吃東西吧。這裏老何又要給大家解釋一個名詞——核心CPI了。美國的CPI分為兩類，我們傳統的消費者物價指數CPI，在此基礎上還有個超級版，叫做核心CPI。
他們的區別在哪呢？其實並不複雜，核心CPI就是把普通CPI去掉能源和食品兩塊後剩下的部分。也就是説核心CPI的統計對象並不包括我們生活必需品，至於其中理由，足夠我們單開一期解釋。
還記得前面提到的美聯儲拍腦袋定了一個2%的目標嗎，其實指的是這個核心CPI，也就是説嚴格意義上鮑威爾根本不需要為油價和食品價格負責。至於所謂的軟着陸，最後大概率也會和“通脹暫時論”一樣，被掃進歷史的垃圾堆。
美國沒戲了，中國怎麼辦
美國的經濟危機如果難以避免，中國做好準備了嗎？這個問題上，老何對於中國充滿信心。我們回憶一下中國的貨幣政策，正是因為新冠期間，中國保持了戰略定力，沒有跟隨放水擺爛，如今全球開啓加息週期時，中國才有更大的政策靈活性來應對經濟的衝擊。同時，雙循環發展的宏觀戰略，本質也是對於全球經濟動盪的未雨綢繆。
我們看看過去的美國金融動盪，其實受衝擊最大的往往不是美國，而是拉美、東南亞甚至是東亞的各經濟體，為何呢，因為它們的經濟血液中到處滲透着美元的力量，一旦美元迴流，它們立刻都得去ICU。而中國的不同在於，國內的龐大內需將是面對潛在經濟危機的最大壓艙石。
資本市場上，我們看到A股這一個月終於開始硬氣了起來，在外圍市場一片下跌的時候開啓了獨立行情。同時，各大銀行今年以來紛紛暫時關閉了旗下外匯和貴金屬的交易渠道，同時國家對於虛擬貨幣的打擊日益嚴厲，其實都是在為絕大部分的普通人着想。為了三瓜兩棗的手續費，放任普通老百姓去境外市場送錢，這被國家意志禁止了。
孫子兵法雲：不可勝在己，可勝在敵。一旦美國撐不住，某種程度上，也是中國經濟的機遇。中國的發展也會隨着世界百年未有之大變局，迎來一個嶄新的階段。
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