地產寒冬中，詩尼曼家居闖關創業板能成嗎？

（文/解紅娟 編輯/馬媛媛）排隊上市的家居企業再添一員。

6月22日晚間，詩尼曼家居向深交所提交首次公開發行股票説明書，計劃公開發行股票數量不超過2420萬股，佔公司發行後總股本的比例不低於25%，合計募集資金約4.81億元。

募集資金使用用途上，湖北荊門產能建設項目二期投入4億元、信息化升級建設技術改造項目投入3147.08萬元、補充流動資金5000萬元。

值得一提的是，在正式提交招股書之前，詩尼曼家居有過三次融資經歷，先後將紅塔創新、居然之家和紅星美凱龍拉入股東行列。

截至本次公開發行前，紅塔創新、紅星美凱龍和居然之家分別持有詩尼曼家居1012.5萬股、354.5153萬股和144.9901萬股，佔總股本的13.97%、4.89%和2%。

負債率居高不下

詩尼曼家居成立於2013年，主要從事定製衣櫃、定製櫥櫃、鋁合金門窗及其他全屋配套傢俱產品的研發、生產和銷售業務，目前已擁有“詩尼曼”和“AI家居”兩個品牌。2019年至2021年，詩尼曼家居分別實現營業收入8.35億元、9.21億元和11.56億元。

業績穩步增長，但詩尼曼家居同期歸屬於母公司所有者的淨利潤卻出現下滑，分別為6313.85萬元、5188.07萬元和6625.58萬元；扣非淨利潤連續2年下降，分別為5830.22萬元、4654.52萬元和5466.86萬元。

增收不增利的同時，詩尼曼家居研發投入佔比持續減少。2019 年至2021 年，其研發投入佔營業收入的比例分別為3.45%、3.16%、3.11%。

和淨利潤、研發投入減少形成鮮明對比的是，詩尼曼家居資產負債率居高不下。2019年至2021年，詩尼曼家居資產負債率分別為62.08%、62.82%和61.80%，而同行業可比公司資產負債率平均值為42.6%、45.57%和49.18%，均低於詩尼曼家居資產負債率水平。

詩尼曼家居表示，公司報告期內資產負債率較同行業可比公司偏高有兩個原因。一方面，同行業可比公司經營規模相對較大，股權融資能力強，通過上市首發、再融資募集資金後，資產負債率大幅降低，而公司主要通過內部經營積累、銀行借款方式獲取資金建設湖北生產基地、擴大產能。

“另一方面，公司收到與湖北生產基地建設相關的政府補助所形成的遞延收益餘額較大，導致公司非流動負債金額相對較大。”

但不可否認的是，詩尼曼家居資產負債率水平已與行業領先企業形成巨大差距。以歐派家居舉例，同期資產負債率分別為35.47%、36.71%和38.4%，基本是詩尼曼家居資產負債率的一半。

詩尼曼家居和同行的差距還體現在流動比率和速動比率上。2019年至2021年，詩尼曼家居流動比率分別為1.21倍、1.23倍和1.13倍，而同行業可比公司流動比率平均值為1.8倍、1.47倍和1.34倍。

一般説來，流動比率越高，説明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。也就是説，詩尼曼家居的償債能力遠遠低於同行業其他可比公司。

和流動比率一樣，詩尼曼家居的速動比率同樣低於可比公司平均值。數據顯示，2019年至2021年，詩尼曼家居速動比率分別為0.99倍、1.06倍和0.93倍，而同行業可比公司速動比率為1.53倍、1.25倍和1.11倍。

對此，詩尼曼家居表示，湖北生產基地工程款項結算、購置生產設備和土地使用權，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金較多；公司生產經營規模與可比上市公司相比偏小，尚未上市，股權融資能力相對較弱。

也因此，創業板上市被詩尼曼家居看作是“降低公司資產負債率、進一步提高公司短期償債能力”的方法之一。

應收賬款大幅增加

與恒大、海倫堡、新力等房企的合作，在促進詩尼曼家居大宗業務收入增長的同時也在推高應收賬款的不斷走高。

招股書顯示，詩尼曼家居的大宗業務客户主要為房地產商、裝修裝飾公司，受益於大宗業務成交，詩尼曼家居相關業務收入出現明顯增長。2019年至2021年，詩尼曼家居大宗業務收入分別為7801.16萬元、19985.25萬元和19933.60萬元，分別佔主營業務收入的9.48%、21.90%和17.45%。

值得一提的是，大宗業務雖然能大幅度提高業績，但同時也具有單個項目金額大、實施週期長的特點。詩尼曼家居直言，“只能按照工程項目實施進度收款，並根據客户信用狀況在產品安裝完畢和銷售結算後給予客户一定的信用賬期，形成應收賬款。”

也就是説，詩尼曼家居大宗客户業務快速發展會導致應收賬款餘額較快增長。招股書顯示，2019年至2021年，詩尼曼家居應收賬款賬面餘額分別為0.69億元、1.14億元和1.59億元，後兩年同比增加64.17%、39.32%。

“且自2021年房地產調控升級後，房地產、裝飾裝修客户整體回款變慢，導致大宗客户應收賬款繼續增長。”詩尼曼家居直言，由於部分房企出現經營惡化或現金流問題後，公司部分客户應收賬款存在無法全部按期收回的風險。

因此，詩尼曼家居對恒大地產、武漢巢尚、歐詩偉業、海倫堡地產、新力地產、奧園集團等房企計提相應減值準備。

計提減值後，詩尼曼家居應收賬款最新前五名客户誕生，分別是萬科、卓越、華遠置業、深圳新誠天、海倫堡，賬款餘額分別為2148.79萬元、1460.18萬元、1286.31萬元、1161.65萬元和1091.72萬元，佔應收佔款餘額比例的13.52%、9.19%、8.09%、7.31%和6.87%。

另值得一提的是，應收賬款大幅增加將會影響詩尼曼家居的現金流狀態。數據顯示，2019年至2021年，詩尼曼家居應收賬款賬面餘額分別佔當年營業收入的8.32%、12.38%和13.75%，分別佔當年流動資產的17.54%、21.6%和29.78%，兩項數據皆呈現攀升趨勢。

受此影響，2019年至2021年，詩尼曼家居經營活動產生的現金流量淨額分別為1.03億元、1.16億元和0.63億元，貨幣資金分別為1.64億元、3.07億元和2.65億元，在2021年出現明顯下滑。

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