金融危機以來就沒跌過這麼猛：工業金屬“沒救”了嗎？

據財聯社6月27日消息，隨着2022年上半年即將步入尾聲，如果要選出一季度和二季度走勢變化最為劇烈的大類資產，那麼答案或許非工業金屬莫屬。

許多人眼下或許依然對今年3月因逼空而飆漲的“妖鎳”風波記憶猶新，而如今，與俄烏危機伊始工業金屬價格全線飆升形成鮮明反差的，卻是從銅到錫，一系列“賤金屬”的全線重挫——彭博工業金屬現貨分類指數本季度迄今已下跌了26%，有望創下2008年金融危機以來最大的季度跌幅。

**細分來看，部分工業金屬的暴跌更是令人觸目驚心：**LME期銅價格上週五一度觸及每噸8122.50美元的16個月低點，6月份迄今已累計下跌了11%，或將創下過去30年來最大的單月跌幅之一。

錫價目前報26055美元，更是較3月份51000美元的歷史峯值徹底腰斬。

**毫無疑問，與能源和農作物等其他大宗商品相比，工業金屬在近來的跌勢中受到的衝擊更大。**儘管俄烏危機早前均對這些商品的供應和貿易造成了極大的影響，但能源和農作物受到的支撐無疑更為持久。

彭博能源現貨分類指數自3月底以來仍上漲了10%，而相應的農作物指數雖有所回落，但二季度跌幅也只有9.7%，遠遠不能與工業金屬的26%暴跌相提並論。

那麼，工業金屬緣何在近期跌那麼猛？這一大宗商品類別暴跌的背後，又是否釋放着更為令人感到不安的信號呢？

皮之不存毛將焉附？

從家用電器到電動汽車，以銅為代表的工業金屬用途廣泛，這往往使其被視為衡量經濟活動的指標，銅甚至因此在經濟學教科書中有着“銅博士”的美名，因而在剖析工業金屬近來的跌勢時，人們的目光也顯然不應僅僅停留在商品供需本身。

對於銅這樣的金屬來説，其在從重工業機械到先進電子產品等各個領域的使用，意味着市場與經濟變化密切相關，而銅價回落標誌着工業金屬領域正釋放出一個關鍵信號——即經濟衰退的擔憂正開始籠罩市場。

換言之，一旦(經濟)皮之不存，毛(工業金屬)又將焉附？

今年初，銅價一度約為每噸9800美元，由於擔心俄烏衝突將會影響供應，3月初銅價曾進一步上漲至每噸1.04萬美元以上。但如今，這些供應擔憂最終並未在工業金屬領域得到太多應驗，反而被人們對全球經濟健康狀況的擔憂取而代之。

美聯儲主席鮑威爾上週三在參議院銀行委員會作證時曾承認，今年的加息計劃可能會使世界最大經濟體陷入衰退。在歐洲，上週四發佈的數據也增添了經濟放緩的跡象，一項商業活動調查顯示，歐洲最大經濟體德國在第二季度末快速失去增長動力。

美聯儲的加息行動可能會對消費者可自由支配支出產生更為直接的影響，最終終結房地產、汽車製造和耐用品等領域的金屬需求熱潮。

隨着製造商面臨不斷上升的借貸成本，建築和工業機械等領域的需求也面臨越來越大的風險，這些領域在工業金屬總體使用量中佔據了相當大的一部分。

National Bank Financial 分析師 Shane Nagle表示，“部分分析師認為(銅)需求足夠強勁，足以度過這段過剩時期，價格不會出現真正的實質性下跌，但很明顯，我們所看到的通脹壓力、對利率上行的擔憂、市場對全球經濟放緩或衰退的擔憂，正使得這種需求面臨一定風險。”

Liberum分析師Tom Price在近期談及銅價表現時也指出，“美聯儲正以激進步伐收緊政策。持有銅的成本正在變得高昂。這一大宗商品領域的旗艦產品因此持續面臨承壓。”

Price補充稱，許多投資者此前買入銅的依據是銅價受到一些客觀因素的支撐，比如缺少新銅礦項目，以及隨着大型製造商擴大電動汽車生產，汽車行業對銅的需求不斷增加等。自2020年以來，這種持續的鉅額資金流入使銅價對其自身基本面因素不敏感。但現在，這種情況正在發生變化。

後市如何看？

從倉位情況來看，目前工業金屬領域的交投無疑正被悲觀情緒所籠罩。在中國市場上投資者情緒轉向看跌的證據最為明顯。

在銅價大幅下跌期間，上海期貨交易所銅合約的未平倉量大幅上升。這表明交易員正在增加新的空頭頭寸，而不是拋售多頭頭寸。相比之下，LME的數據表明，近期的暴跌更多是由於投資者放棄對價格上漲的押注，本月大部分時間看空頭寸基本持平。

中銀國際大宗商品戰略主管Amelia Xiao Fu表示，“即使中國經濟在下半年復甦，其也不可能單憑一己之力將價格推升至新高——那個時代已經過去了。而如果其他主要經濟體正邁向衰退，中國也可能無法單獨以異常強勁的速度增長。”

獨立大宗商品分析師Robin Bhar上週也表示，工業金屬存在進一步下跌的風險，經濟急劇放緩或衰退似乎在所難免。用於電力和建築的銅，可能會跌向其生產成本——約為7000-7500美元。

事實上，眼下金屬價格的大幅下跌甚至已開始波及到了採礦業，部分礦業股在本月迄今也大幅下跌——力拓和英美資源集團股價的跌幅均超過了兩位數。

摩根士丹利分析師在上週四發佈的一份報告中表示，採礦業的宏觀經濟背景已經“惡化”，原因是各國央行加大力度對抗通脹以及疫情繼續抑制對各種金屬的需求。在過去兩年享受了由供應衝擊和旺盛需求帶來的超高利潤後，我們認為採礦行業的回報勢必迴歸正常。”

當然，需要指出的是，就短線而言，部分超跌的工業金屬也並未完全沒有反彈的機會，至少目前金屬品種供應緊張的現象依然存在。

上週LME鋅庫存降至紀錄低點後，部分業內人士正擔心這一金屬可能醖釀一場新的供應危機。

此外，蒙特利爾銀行資本市場分析師Colin Hamilton預計，鋁價也有望從減產獲得支撐，因未來幾個月原鋁產量有可能進一步減少，這應該開始為價格提供一些支撐。美國大型生產商世紀鋁業上週三以電價飆升為由，宣佈將在未來9至12個月關閉肯塔基州一家年產20萬噸的鋁冶煉廠。