銷量超特斯拉，淨利增138%以上，比亞迪值得擁有嗎？

7月14日盤後，比亞迪發佈2022年半年度業績預告。其中，歸屬於上市公司股東的淨利潤在28-36億元人民幣，同比增長138.59%-206.76%；扣非淨利潤25-33億元人民幣，同比增長578.11%-795.11%。

淨利潤大增的背後是新能源汽車業務一枝獨秀。比亞迪表示，2022年上半年度，儘管面對宏觀經濟下行、疫情散發、芯片短缺及原材料價格持續上漲等諸多不利因素，但本集團新能源汽車銷量增長勢頭強勁，屢創歷史新高，市場佔有率遙遙領先，同比實現迅猛增長，推動盈利大幅改善，並一定程度上對衝了上遊原材料價格帶來的盈利壓力。

比亞迪股價走勢（月K線）

產銷數據顯示，今年上半年比亞迪累計銷量64.14萬輛，同比增長314.9%。

對比同期特斯拉56.47萬輛的交付量，比亞迪終於實現銷量反超，成為全球新能源銷量第一的主機廠。

量利齊升的比亞迪並非高枕無憂，一方面，比亞迪的產品仍主要面向下沉市場，若要向高端發起衝擊，追求更高的利潤率，仍有較長的路要走；另一方面，比亞迪A股股價已來到每股300元以上的歷史高位區間，其估值是否提前透支當前的銷量成績？這一市場情緒的發酵從持股14年的巴菲特鬧出減持風波可見一斑。

差異化競爭，下沉市場佈局

比亞迪和特斯拉的對比，是網上長盛不衰的話題。今年上半年，比亞迪實現對特斯拉銷量的反超，成績固然可喜。但從產品上來看，比亞迪跟特斯拉並不構成明顯的競爭關係，比亞迪熱賣並非搶佔了特斯拉的市場，反而源於差異化定位。

產品定位上，比亞迪的重心之一是放在下沉市場，更多聚焦特斯拉覆蓋不到三四線城市。華西證券研報顯示，2022年一季度比亞迪ASP（平均銷售價格）為15.8萬元，同比減少4.7萬元，環比減少1.0萬元。反觀特斯拉，其銷售價格最低的車型Model 3裸車起售價也在27.9萬元。

銷售價格的差異，也反映在整車毛利率以及單車淨利潤上。一季度財報顯示，特斯拉汽車業務毛利率高達32.9％，比亞迪毛利率則為12.4%；特斯拉單車淨利潤1.07萬美元，上海證券、華西證券均估算比亞迪單車淨利潤為2400元，而中信證券給出的估算更低，單車利潤僅為1356元。

比亞迪銷量反超特斯拉，也和後者自身產能危機有關。特斯拉全球二季度共交付約25.47萬輛，較一季度減少約5.53萬輛，環比下降17.84%。自2020年第一季度以來，特斯拉交付量首次出現環比下降。受上海疫情影響，特斯拉中國工廠陷入停工，有研報預估其產能損失超過4萬輛。同時，受供應鏈影響，被特斯拉CEO馬斯克寄予厚望的兩座新工廠德國柏林工廠和美國得克薩斯州工廠產能並未達標，最終導致特斯拉二季度全球交付數據出現下滑。

但在六月交強險數據來看，特斯拉交付能力快速恢復復甦。東吳證券研究員統計顯示，特斯拉6月交強險6.5萬輛，同比增長170.99%；環比增長547.85%。

6月交強險數據

與此同時，比亞迪新能源銷量中，約有一半的銷量貢獻來自插電式混動車型。以6月為例，比亞迪汽車批發銷售13.4萬輛，其中，純電動乘用車銷售6.9萬輛，插電式混動乘用車銷售6.4萬輛。

但從新能源汽車產業發展角度來看，插電式混動車型更像是一種過度產品。有觀點認為，插混並不是未來新能源汽車發展主流技術，隨着電池成本的下降和基礎設施建設的完善，插混車型的續航以及成本優勢或將不復存在，最終會退出市場。

政策層面已有端倪，去年2月，上海發佈的《上海市鼓勵購買和使用新能源汽車實施辦法》規定，2023年1月1日起，不再對插電式混合動力（含增程式）汽車發放新能源專用牌照額度。這對比亞迪也可謂一個隱憂。

巴菲特減持系烏龍？機構、高管卻在減持

就在比亞迪發佈半年報預告的三天前，比亞迪在港股市場暴跌11%，其背後是市場對巴菲特清倉的猜測。根據港交所中央結算及交收系統（CCASS）數據顯示，比亞迪股份約有2.25億股於7月11日被轉移至花旗銀行名下，而巴菲特於2008年購入的比亞迪股份正好就是2.25億股，為比亞迪第四大股東。

對此，比亞迪第一時間作出回應，表示根據香港聯交所及證監會相關規則，大股東減持需進行權益申報，查閲香港聯交所權益披露平台，未顯示減持信息，以股東權益申報為準。公司目前經營一切正常，各項業務都在有序開展，新能源汽車銷量持續創下歷史新高。

儘管比亞迪已出面澄清，但資本市場仍持擔憂情緒。7月11-7月12日，比亞迪滬港兩市遭雙殺，A股市場兩日市值蒸發超過1500億元。黑天鵝事件的影響並未延續太久，7月15日，比亞迪，重新回到萬億市值。

比亞迪股價走勢（日K線）

截至目前，比亞迪並未公佈大股東減持公告。東北證券認為，巴菲特減持系烏龍事件，根據該行跟比亞迪瞭解，巴菲特目前並沒有減持或減持計劃。這主要是市場的對港交所交易規則的誤讀所致。真實原因是港交所規則變化，實體股票變成電子股票，而電子股票需要通過花旗、摩根士丹利等等券商通道。

但市場也有聲音認為，巴菲特將持有的比亞迪的實物股票存入CCASS系統，是方便日後交易，不代表立即有交易。在股價高位進行此類操作，很難不相信沒有減持動作。

7月11日花旗席位突增約2.25億股比亞迪股份，市場懷疑是巴菲特旗下公司移倉後準備減持。

截止發稿，花旗席位的比亞迪H股託管量較7月11日不減反增，包括伯克希爾在內的比亞迪大股東也未刊登股份變動公告。根據香港法規，持股5%以上的上市公司大股東花旗，在其持股權益增減持達到一定標準時，需在3個交易日內申報。同時，根據《證券及期貨條例》規定，當大股東的股權出現進一步改變以致跨越某個整數百分比時須作出披露。例如，巴菲特目前持有約20.49%的比亞迪H股，如果他把持倉減少到20%，就需要進行公告説明。

無論巴菲特如何操作，國內機構近日再次集中發聲看好比亞迪，持股的機構數量也由2019年末的265家猛增至2021年末的1228家。

華西證券研報指出，新能源下沉市場增量空間較大，比亞迪純電+混動雙輪驅動，加速對燃油車的替代。我們預計在王朝+海洋雙網加持下，新車型的導入預計將驅動銷量快速增長，全年銷量有望突破170萬輛。

東吳證券認為，比亞迪業績大超預期，新能源車業務量利齊升，手機部件及組裝業務受益於產品結構調整，盈利能力改善。其中，比亞迪在手訂單飽滿，我們預計可達約60萬輛，支撐持續高增長，且2022年新車型密集推出，宋pro/驅逐艦05DM-i等已上市新車逐步放量；還將上市海洋網絡純電車型，E3.0平台中型轎車海豹及海洋軍艦系列護衞艦07，我們預計2022年比亞迪電動車銷量超170萬輛，同增2倍以上。

國聯證券表示，比亞迪新能源乘用車國內市場佔有率6月已經達到24.9%，遙遙領先其他車企，推動盈利大幅改善，並在部分程度上對衝了上遊原材料價格帶來的盈利壓力。

值得注意的是，隨着比亞迪股價走高，也有基金經理開始拋售早期建倉的股票。

國泰智能汽車基金經理王陽和萬家行業優選基金經理黃興亮均在2020年一季度建倉比亞迪，王陽當時表示，由於海外疫情的擴散，給新能源汽車產銷兩端造成了不同程度的負面影響，但從中長期來看，他判斷疫情只是短期打斷了產銷兩端正常的經營情況，不改長期產業發展的大方向。

數據顯示，王陽自2020年三季度至今合計拋售306萬股。除了今年一季度加倉10萬股以外，黃興亮的“萬家行業優選”同樣大舉拋售比亞迪。

夏佐全減持公告

比亞迪也有內部高管高位減持。去年5月以來，比亞迪董事夏佐全合計減持1194.18萬股，套現約31億元；比亞迪高管李柯合計減持100萬股，套現約2億元。

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