金山雲衝刺港股雙重上市，“小米帝國”這塊拼圖成色如何？

7月27日，美股上市公司金山雲正式遞交招股書，申請在香港雙重主要上市。招股資料顯示，金山雲向視頻、遊戲、金融等垂直行業的客户提供服務。按去年收入計算，金山雲是中國最大的獨立雲服務商和中國第四大雲服務商，在2019-2021年間，其收入複合年增長率為51.3%，超過同期行業36.4%的整體水平。

 

港交所“披露易”網頁截圖

金山雲的“小米”色彩和盈利表現，讓它此次赴港上市備受關注。

資料顯示，金山軟件、小米集團以及雷軍是金山雲的三大股東，雷軍目前還擔任金山雲董事長兼非執行董事，其持股佔比11.82%。在2019-2021年度，雖然金山雲的營收在一直增長，但它已經連續三年虧損。激烈的市場競爭、對大客户的依賴，也讓它面臨着不小的壓力。

近期，不少中概股企業已經選擇以雙重主要上市的形式迴歸港股。如今，金山雲或將成為這個隊伍中的新成員。實現雙重主要上市後，金山雲將成為雷軍的第三家港股上市公司，另兩家為金山軟件和小米集團。

面向遊戲、金融等領域提供服務，金山雲客户包括B站、知乎、巨人網絡等

資料顯示，金山雲面向選定的垂直行業客户提供雲產品和雲服務。在視頻、遊戲、公共服務、醫療健康和金融等方面，金山雲已經擁有了一些成功案例。

資料顯示，金山雲是中國最早為互聯網視頻公司提供雲解決方案的雲公司之一，截至2022年3月31日，嗶哩嗶哩和知乎都是金山雲的客户；在遊戲方面，同期其客户包括西山居遊戲、巨人網絡、蔚領時代、英雄互娛及掌趣科技等眾多企業——值得一提的是，西山居也隸屬於金山軟件旗下，與金山雲可謂是“同門師兄弟”。

金山雲招股書稱，“我們於2020年升級了雲遊戲解決方案，以使遊戲開發商能夠為用户提供高質量、統一且設備無關的遊戲體驗，根據弗若斯特沙利文的資料，這是業內首創的解決方案。”

此外，金山雲的服務，也覆蓋公共服務、醫療健康和金融等場景。

招股書透露，金山雲自2015年以來一直為北京公共服務雲提供公有云解決方案，其解決方案已為北京的50多個公營機構提供支持；在醫療方面，金山雲還為某個與疫情相關的省級數字醫療健康項目，構建了一個基於雲的醫療健康信息管理系統。

金山雲透露，該公司自2018年開始提供金融服務雲解決方案，並開創了私有部署公有云解決方案的先河。其Data Lakehouse平台已成功部署於一家中國大型國有銀行。“截至2022年3月31日，我們的客户包括二十大中國領先銀行中的十八家。”

不過，金山雲想要從一眾競爭者中脱穎而出，也並非易事。

競爭激烈、經營虧損，雷軍的“第三家港股上市公司”前景如何？

招股書稱，由於主要參與者較少，中國的雲服務市場相對集中。

中國按收入劃分的雲服務市場，在2021年其總規模為人民幣2933億元。該市場前七大參與者的份額合計為53.0%，而金山雲佔有3.1%的市場份額。招股書稱，金山雲是中國第四大雲服務商，以及中國最大獨立雲服務商——所謂的獨立雲服務商，是指“不屬於任何從事廣泛業務的大型企業集團的雲服務商。”

不過，金山雲面臨的競爭壓力其實不小。

包括阿里雲、騰訊雲和華為雲在內的眾多品牌，都提供雲服務相關業務，而且按收入劃分，它們的市場份額也都不小。從整體行情來看，雲服務供應商之間的服務能力差異正在縮小，行業開始“內卷”，各廠商彼此之間的競爭在加劇。

按收入劃分，最領先的三大雲服務商，其市場份額為24.7%、11.1%和6.9%，金山雲的市場份額為3.1%，差距可謂不小。但是對比排名第五（市場份額3.0%）和第六（2.6%）的雲服務商，金山雲的領先優勢卻並不大。

 

招股資料截圖

經營虧損，是金山雲的另一個現狀。

財報顯示，金山雲2019年、2020年、2021年營收分別為39.56億元、65.77億元、90.6億元；淨虧損分別為11.11億元、9.62億元、15.92億元。金山雲表示，行業雲服務和公有云服務收入的增長，推動了該公司營收的增長；而淨虧損“主要來自營業成本及為發展業務（如研發工作）而作出的投資。”

不過從招股書來看，這樣的情況短期內恐怕難以改善。金山雲提醒稱，預計隨着業務的持續增長，營業成本和研發費用還將持續增加。“我們增長的收入可能無法足以抵銷有關費用，這可能導致短期內經營虧損及淨虧損大幅增加，且無法保證我們最終將實現預期的長期利益或盈利能力。”

 

金山雲近三年淨虧損不斷擴大，招股資料截圖

有關金山雲盈利能力的另一個焦點話題，是它對大客户的依賴程度。

在2019-2021年間，來自頭五大客户的收入分別佔到了金山雲總收入的65.7%、61.5%和50.5%。在招股書中金山雲也表示，“我們未來的成功取決於與不同客户建立及成功維持業務關係。”

金山雲提醒稱：“儘管我們一直在擴大我們的客户羣並使其多元化，但在可預見的未來，我們很可能將繼續依賴有限數量的客户獲得大部分收入，且某些情況下，我們的單一客户應占收入的比例日後可能會增加。”

在外界關注中，首當其衝的就是金山雲的“小米”色彩。小米是金山雲的主要股東之一，但它同時也是金山雲的客户。在2019-2021年間，來自小米的收入分別佔金山雲總收入的14.4%、10.0%和8.5%。

更大的壓力，則來自外部環境的變化。

金山雲曾是字節跳動國內產品的雲服務供應商，但伴隨着火山引擎等產品的問世，字節跳動的角色正從金山雲的“客户”向“對手”轉變。綜合36氪2021年報道，一位金山雲內部人士曾對其表示：“字節在金山雲的份額已經減少了很多，大廠自建IDC（提供雲計算服務的數據中心）是個趨勢，這個賬在字節內部肯定算得過來。”

大客户的流失會一定程度上影響未來收入的成長性，對於尚且沒有擺脱大客户依賴的金山雲而言，這是一個不好的消息。越來越多的競爭對手湧現在雲服務賽道，這也將使市場競爭更加激烈。在“金山”、“小米”的標籤之外，金山雲需要開拓更廣闊的天地。

目前金山軟件、小米集團以及雷軍，是金山雲的前三大股東，它們所持股權佔比分別為37.40%、11.82%及11.82%。雷軍為金山雲的董事長兼非執行董事，負責該集團的整體戰略、業務發展、運營和管理。

在實現雙重主要上市後，金山雲將成為雷軍的第三家港股上市公司。另兩家為金山軟件和小米集團。

 

招股資料截圖

又一家中概股企業以“雙重上市”方式迴歸港股？

2012年，金山軟件成立金山雲和北京金山雲，開始經營雲業務。2020年，在完成D+輪融資後，金山雲從金山軟件集團中拆分，於美國納斯達克上市。金山雲的IPO發行價為每股17美元，共募集資金5.1億美元。據媒體報道，它成為彼時美股中唯一一箇中國純雲服務商。

上市後，金山雲股價曾一路飆升至每股70美元上方。但是自2021年2月以後，其股價整體呈現出下行趨勢。昨夜（28）金山雲股價收於每股3.5美元，與發行價相比已經摺損80%。

 

金山雲美股股價較歷史高位，已經大幅滑落 谷歌財經截圖

金山雲赴港上市，還有一個看點是它“雙重主要上市”的方式。

雙重上市（dual primary listing），是指兩個資本市場均為“第一上市地”。在這種模式下，即使一家公司在美國已經上市，但是在香港市場，仍按當地市場規則發行上市。它需要遵守的規則與在香港首次IPO完全一致。同一公司在這兩個市場中的股票無法跨市場流通，其股價表現相對獨立。此前已有多家互聯網中概股公司，以雙重主要上市的方式登陸港交所。

融孚律師事務所高級合夥人林菡曾對觀察者網表示，雙重主要上市除非發行人獲得聯交所特別豁免或修改，否則須完全遵守香港《上市規則》，其監管更為嚴格、流程更復雜、時間成本更高，但也正因如此它和本地上市沒有太大區別，也不會影響公司在其他市場的上市地位，同時更容易被國際投資者接受，擴大其股東基礎。在政策上，它也更易於符合A股市場監管，被納入港股通，以及為之後回A股市場形成“三地上市”奠定基礎。

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