意外“降息”！兩大利率雙雙下調10個基點，釋放什麼信號？

超出市場預期！8月15日，最新一期MLF（中期借貸便利）操作出爐，不僅操作規模上有收縮，利率也同步下調。“沒想到MLF降息來得這麼快。”多位市場人士對此表示意外。

根據公告，當日，央行公開市場開展4000億元1年期MLF操作和20億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.75%和2.0%，均較前次下降10個基點。這是今年以來MLF利率第二次下調，隨着此次下調，本月LPR（貸款市場報價利率）報價也有望繼續下降，進一步刺激居民和企業的信貸需求。

光大銀行宏觀分析師周茂華對記者稱，央行此次操作釋放了呵護實體經濟，穩貨幣、寬信用的信號。從近日公佈數據看，M2同比增速創6年高位，但新增信貸、社融放緩超預期，反映目前貨幣供應量保持充足，實體經濟融資需求偏弱，仍有待進一步提振。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這或與近期經濟修復勢頭較緩、寬信用進程再生波折直接相關，顯示當前貨幣政策仍以穩增長為主要取向，國內結構性通脹壓力和海外央行收緊，都未對國內央行政策性降息構成實質性障礙。

今年以來第二次下調

8月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2022年8月15日人民銀行開展4000億元MLF操作（含對8月16日MLF到期的續做）和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。

這是繼今年1月份下調10個基點後，MLF利率的又一次下調，且7天期逆回購利率同步調整。在貨幣政策持續處於觀察期的背景下，市場對於此次“降息”較為意外。多位業內人士認為，這主要是為了提振實體經濟融資需求。

“近日公佈的金融數據反映國內實體融資需求偏弱，央行調降MLF政策利率以推動金融機構進一步降低實體經濟融資成本，激發微觀主體活力，促進消費、投資穩步恢復。”周茂華對記者稱。

央行8月12日公佈的數據顯示，7月新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元；7月社會融資規模增量為7561億元，同比少增3191億元。“7月信貸、社融規模大幅回落，同比增速也有所下滑，整體不及市場預期。”王青稱，背後的主要原因是當前經濟修復進度偏緩，實體經濟融資需求不足。

而為有效激發實體經濟貸款需求，鞏固經濟修復勢頭，政府或企業需要進一步加槓桿。其中，企業融資的進一步增長，需要通過融資成本的下降來激發和培育信貸需求。8月降息或意味着，通過降低融資成本激發實體經濟融資需求，正在成為當前政策的重要發力點。

另外，王青還提及，近期宏觀經濟修復勢頭較緩，需要貨幣政策進一步發力。7月官方製造業PMI指數再度回落至收縮區間，服務業PMI也出現較大幅度下調，顯示宏觀經濟修復勢頭邊際放緩；與此同時，剛剛發佈的7月宏觀數據顯示，工業生產、消費和投資增速較上月全面走低，顯示近期經濟下行壓力有所加大。“為確保下半年經濟修復勢頭，穩定就業大局，需要包括貨幣政策在內的宏觀政策及時出手，加大逆週期調控力度，適度刺激總需求。”

與此同時，作為LPR報價利率錨，MLF利率下調預示本月LPR利率將大概率同步下調，進而傳導至房貸市場。有業內人士分析，7月以來樓市再度轉冷，通過政策性降息帶動房貸利率下調，已成為扭轉市場預期、推動樓市儘快回暖的關鍵所在。

整體而言，王青認為，8月政策性降息落地，充分表明當前貨幣政策以穩增長為主要取向，國內結構性通脹壓力和海外央行收緊，都未對國內央行政策性降息構成實質性阻礙。這也意味着當前處於偏充裕狀態的市場流動性還將延續一段時間。接下來監管層可能將加大考核力度，推動寬貨幣向寬信用傳導。

在此背景下，未來貸款利率將進一步下行，疊加結構性貨幣政策工具和新設立的政策性金融工具充分發力，有觀點預計8月金融數據將顯著回升，對沖近期經濟下行波動，為下半年GDP增速儘快迴歸合理區間奠定基礎。

“縮量”引導資金利率迴歸

除了利率的下調，本次MLF操作中還受市場關注的一點在於縮量續做。數據顯示，8月16日，MLF到期規模為6000億元，此次開展4000億元對沖到期量後，實現淨回籠2000億元。

這也打破了此前連續4個月的等量續做模式。王青分析稱，當前市場流動性處於明顯充裕水平，7月商業銀行（AAA級）1年期同業存單收益率均值為2.21%，8月以來該指標進一步下行，已明顯低於1年期MLF操作利率。由此，不排除8月一級交易商的MLF投標量會有所減少，進而帶動MLF縮量續做。

周茂華也對記者表示，8月MLF縮量續做主要是受兩方面因素影響，一方面，金融數據反映目前貨幣供應量足夠充裕，央行縮量續做MLF以穩定貨幣供應；另一方面，近期市場流動性充裕，導致市場利率下降，10年前國債收益率降至1年期MLF利率下方，一定程度削弱機構對MLF需求。

更為直接的一個原因或在於，資金空轉現象在過去一段時間較為明顯。此前，在較低的資金利率水平下，由於長端利率波動較小，槓桿套息成為市場機構策略的首選，債市“滾隔夜”現象加劇，銀行間質押式回購日均成交量頻頻突破6萬億元。

“長期的資金利率低位運行導致債市槓桿水平抬升可能已經引起央行關注。”中信證券首席經濟學家明明對第一財經記者稱，之前央行已通過調整逆回購操作規模以期實現這一目的，而此次縮量續做將進一步有利於減少資金空轉現象，引導資金流向實體經濟。

在7月末8月初時，央行曾頻繁開展逆回購操作且規模不大，在30億元、70億元、120億元、50億元、20億元之間靈活切換，引發業內討論。當時有分析稱，央行靈活操作的核心目的是打消市場對於資金面持續寬鬆的一致預期，進而影響市場加槓桿的一致策略。

隨後，央行在8月10日發佈的《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》中明確提出，要密切關注國際國內多種不確定因素變化，深入研判銀行體系流動性供求狀況，提高操作的前瞻性、靈活性和有效性，穩定好市場預期，平衡好內、外部均衡，這進一步釋放了相關信號。

根據央行貨幣政策報告，“在前期逆回購持續‘低量’操作基礎上，不排除8月MLF會小幅縮量續做，邊際釋放收斂信號，並在後續月份的MLF操作中持續淨回籠，逐步引導資金利率向政策利率收斂。”中國民生銀行首席經濟學家温彬分析稱。

光大證券銀行業分析師王一峯也表示，8月上旬以來R001每日成交量已突破6萬億元，會加劇銀行間市場資金面的脆弱性，一旦未來流動性出現邊際收斂，高企的槓桿率會導致資金利率大幅波動。對此，央行可能會採取相應措施予以應對：一方面，對國有大行隔夜資金融出進行相應指導；另一方面，縮量續做MLF，邊際釋放收斂信號。