7月經濟數據波動，如何看待？如何出手？-張燕生
【文/觀察者網 王慧、劉騫、張菁娟 編輯/馮雪】隨着7月金融數據、國民經濟數據出爐，央行“降息”也隨之而來。
8月15日，央行公開市場開展4000億元1年期MLF操作（含對8月16日MLF到期的續做）和20億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.75%和2.0%，均較前次下降10個基點。
這是政策利率年內第二次下調，上次下調是在今年1月——MLF和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點，分別降至2.85%、2.10%。
MLF利率的上調或下調，一般都會傳導至貸款市場報價利率（LPR），並最終影響貸款利率。目前市場普遍認為，8月LPR報價下調已經沒有懸念，尤其是5年期LPR報價下調的可能性很大。
央行突然“降息”傳遞什麼信號？房貸還能再降？樓市有望很快復甦嗎？
就在這之前，上週五7月金融統計數據顯示，7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。7月社會融資規模增量為7561億元，比上年同期少3191億元。在新增信貸、社融規模增量數據遠不及市場預期的同時，廣義貨幣（M2）同比增長12%，再創今年以來同比增速新高。
從M2數據可以看出，現在市場主體不缺錢，只是不想借錢，不敢花錢。為什麼會出現這樣的情況，“降息”會扭轉局面，刺激企業和家庭增加借貸嗎？
針對上述問題，結合不久前剛發佈的7月份國民經濟數據，觀察者網對話中國國際經濟交流中心首席研究員張燕生，深度解讀當前的熱點經濟問題。
觀察者網：對於這次“降息”不少人覺得突然、意外，您怎麼看這次“降息”，為何央行會在此時選擇“降息”，這是在傳遞什麼信號？
**張燕生：**從二季度到7月份的經濟數據基本可以看出，4月份是谷底，5月份開始回升，6月份製造業PMI這一先行指標重返擴張區間，7月份各項指標開始全面回落。這意味着，下半年“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”仍面對很大的不確定性，所以貨幣政策做一下微調在意料之中，也是很有必要的。不必反應過度強烈，也不必過度解讀。
過去三年，中國是世界主要國家當中宏觀政策刺激力度最小的，也就是説中國的經濟恢復主要還是靠內生動力支撐。
2021年中國進出口貿易總額首次連續突破5萬億、6萬億美元關口，今年前7個月外貿表現還是不錯的：四月份增速是0.1%、五月份增長9.5%、六月份增長14.3%，七月份是16.6%，主要靠外需擴張支撐。但是我認為，下半年外需萎縮是大概率事件。
宏觀政策的重點是糾偏和精準施策，去年我們宏觀政策還是收得有點緊。今年則是把過緊的宏觀政策迴歸中性。精準施策是有什麼問題解決什麼問題，堅持不搞“大水漫灌”是一個既定方針。7月28日的政治局會議強調，要保持戰略定力，堅定做好自己的事。所以，當前及未來，中國同樣會堅持貨幣政策“以我為主”精準施策。
觀察者網：上週五的7月金融統計數據顯示，7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。7月社會融資規模增量為7561億元，比上年同期少3191億元。在新增信貸、社融規模增量數據遠不及市場預期的同時，廣義貨幣（M2）同比增長12%，再創今年以來同比增速新高。您怎麼解讀這一經濟數據？“降息”會扭轉局面，刺激企業和家庭增加借貸嗎？
**張燕生：**我認為，這裏的核心問題是“穩預期”問題。現在我們正處於一個前40年高速增長故事告一段落，未來30年高質量發展故事開始起步的階段。下一步中國經濟究竟怎麼走，對於企業、金融機構及各市場主體來説存在一定不確定性。這些不確定性既反映在政策環節上，也反映在輿論環節和社會環節上。所以，這種情況不是單純的貨幣政策加息降息擴張緊縮操作能解決的。
但從新增信貸、社融規模增量數據我們可以看出，市場需求比較弱、市場主體生存發展狀況及預期比較弱、生產性服務業和生活性服務業的特困行業恢復比較弱，不管是在信貸上還是在資金需求上，明顯能感受到企業的普遍觀望氣氛。
要解決這一問題，首先要做好預期管理，讓企業和市場主體真正領悟國家提出來的適應新發展階段、貫徹新發展理念、構建新發展格局、推動高質量發展和現代化建設新徵程究竟怎麼走、向哪走。
另外，還要解決非經濟因素對人們預期的影響。非經濟因素影響既包括國內的，也包括國際的；在多重因素交織疊加的當下，企業保持謹慎我覺得是可以理解的。
至於最近在貨幣政策上10個基點的“降息”調整，這不能説是一種刺激政策，只是一種正常調整，不可能靠這10個基點把經濟刺激起來。
中國人民銀行 圖源：中新網
觀察者網：就在央行宣佈“降息”當天，國家統計局公佈了7月國民經濟數據。數據顯示，7月國民經濟持續恢復，但規模以上工業增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資等指標同比增速均有所回落，低於市場預期。表現比較亮眼的是外貿，進出口同比增長16.6%。您如何評價7月份經濟運行的表現，您認為7月未能持續復甦的原因是什麼？
**張燕生：**從7月份國民經濟數據來看，比較弱的指標還是受疫情影響比較大的幾個指標。如需求、服務業特困行業、就業等。前7個月，社會消費品零售總額同比增長仍是-0.2%，房地產開發投資同比增長仍是-6.4%，16至24歲年青人調查失業率仍高達19.9%。
我覺得7月份出現部分指標回落的狀況説明，國家出台的6方面33項措施需要儘快落地生效，還需要出台更有針對性的舉措。
如“穩消費”的舉措除穩市場主體外，還應當出台更多直接穩消費、穩收入、穩就業的舉措。儘管二季度到7月份，部分經濟數據在好轉，但是像樓市、就業等指標，尤其16歲到24歲年輕人的就業指標，並沒有得到好轉，不少互聯網大廠、外資大企業的減員還是引人高度關注的事實。
如果不轉變央企國企、外企、民企等行業頭部企業和大企業這種中長期不確定的預期，我們的經濟怎麼可能進入一個強勁復甦的增長態勢？
因此，我覺得不確定性是當前企業面臨的主要問題，尤其是頭部企業面對的不確定性。具體表現在政策環境、輿論環境、社會環境中的不確定性。在這種情況下，預期管理是非常關鍵的，這不僅僅是一個助企紓困扶持的問題。
對於頭部企業來説，如果他們對未來3到5年的預期比較穩定確定明朗，一些發展瓶頸和短板能夠得到有效解決的話，那麼他們一出手，就可以增加和創造幾千上萬個白領、藍領就業崗位。這對解決1076萬新畢業的大學生就業問題，對解決1600萬城鎮新增勞動力的就業問題，對解決農村外出務工人員的就業問題大有幫助。
圖源：國家統計局
觀察者網：您認為下半年經濟走勢好轉的可能性如何，為什麼？
**張燕生：**今年7月份，IMF將中國今年經濟增速預測下調至3.3%，一個很重要的原因是下半年新冠疫情仍存在不確定性。
根據上半年“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”的實績表現看，一個地方的官員敢擔當，能夠兼顧疫情防控和經濟社會發展，那麼這個地方的GDP就能夠達到5%以上；反之，一個地方的官員如果把疫情防控絕對化擴大化，不兼顧經濟社會發展，其經濟增長率就會大幅下滑。因此，疫情要防住的核心是打好公共治理攻堅戰，兼顧經濟社會發展。
所謂“敢擔當”就是説，在防疫的風險點控制的同時，生意該怎麼做就怎麼做，全面復工、全面開工、全面放開，這樣GDP增長保持在合理區間是沒有問題的。
但是一地官員如果採取萬無一失的手段，出現一個病例，就封城封區封路，疫情當然能控制住，可老百姓的生活和當地經濟將會受到很大影響。
那些個體工商户，他們最希望的不是出台多少減税退税免租等政策，他們最希望的是復工，開放堂食。不能説我這邊壓根兒就沒有病例，但堂食也不能開，我的生意也不能做，動不動就關了，這樣做就會嚴重影響老百姓的生計。
觀察者網：國家統計局數據顯示，1-7月份，房地產開發投資下降6.4%。全國商品房銷售面積78178萬平方米，同比下降23.1%；商品房銷售額75763億元，下降28.8%。您如何解讀7月份房地產市場的表現？
**張燕生：**為了促進房地產業良性循環和健康發展，我們一直在努力穩地價、穩房價、穩預期。但現在房地產市場的表現説明我們仍沒有把樓市穩住，房地產的長效機制仍沒有建立起來。
我覺得核心的問題涉及三個主體。第一是銀行，銀行關注房貸風險。如果他們認為房地產市場積累的風險過大、搞不好就是“爆雷”的前夜，那麼銀行是不可能放貸的。
第二個是地方政府。如果當地土地開發強度較高，房地產市場存量矛盾突出，人口淨流出、新冠疫情期間當地財政困難較大，政府在穩地價、穩房價、穩預期的作為有限。
第三個是老百姓，如何穩住老百姓的購房預期很重要。老百姓是有買房需求的，但是如果他們普遍看跌房價，那就不會有人出手買房。
樓市一直沒有穩住，是目前穩經濟、穩增長基礎不穩的一個重要原因。因此，我覺得目前對房地產來説，需要綜合施策，化解處理房地產風險的同時，引導房地產市場回到建立長效機制的軌道上，非常重要。
圖源：國家統計局
觀察者網：近期房地產領域“爆雷”事件頻發，您覺得這些事件對房地產業、對經濟產生哪些影響？
**張燕生：**我之前參加中日經濟對話時，日本人反覆問，你們的房地產“爆雷”，會不會成為第二個日本房地產泡沫破滅的前夜呢？
尤其像恒大這樣一些頭部房地產企業“爆雷”，是一個非常不好的信號。對銀行來講，差不多每家都握有這些頭部的房地產企業幾億幾十個億的頭寸。一旦“爆雷”，後果不堪設想。
如果這時候仍然讓銀行放貸，那麼説實話他們手裏真是捏了一把汗，因為房地產風險、金融風險、地方債風險都是交織在一起的。一邊談論種種風險防控，另一邊又讓他們大幹快上，這是不可能的。
因此在這種情況下，對於剛才我們所講的各種問題，像穩消費、穩樓市和穩信心等，就是一句話：要用改革和前進的方式來化解當前各種重大風險隱患，從對未來的不確定和不樂觀的預期中走出來。
中國經濟過去40年改革開放的歷程表明，凡是遇到經濟下行時期，往往也是結構上台階的重要時期。往往是下行了幾年以後，中國經濟結構就變了一個樣。因此，我們不要浪費經濟下行這一大浪淘沙的作用。是躺平還是奮進，這將決定前途和命運。
圖源：國家統計局
觀察者網：接下來房地產業如何發展才能逐漸改善對經濟的影響？
**張燕生：**房地產有三個不同的屬性，第一個是金融屬性，有投資功能；第二個是商品屬性，市場交易的商品和服務功能；第三是社會屬性，“居者有其屋”，住房保障功能。
這三個屬性中，過去房地產開發投資的金融屬性太強。如果一個人買上幾套、十幾套房子，那麼他的日子就特別得好過。在過去相當長一個時期，房地產市場的長效機制始終沒有建立起來，中央政府越説穩房價，民眾就越買房子，房價就越穩不住。穩不住的原因是：房地產商、金融機構和地方政府都是希望房價越高越好，民眾不得不買。
這裏核心的問題是：房地產市場只住不炒，就要出台抑制炒房動機的舉措，就要把房地產的商品屬性讓市場機制起決定作用，政府管好房地產的社會屬性，實現“居者有其屋”的保障功能，這才是政府應該做的事。
人們都喜歡房地產泡沫，非理性繁榮，一旦房地產泡沫破滅，全社會為此要付出極大代價。換句話説，不把房地產市場中畸形了的屬性、功能和動因解決掉，就很難讓房地產市場建立在長效機制基礎之上。
因此，現在的問題是，房地產的市場功能怎麼恢復，房地產的剛需怎樣滿足併為中低收入人羣提供住房保障，金融屬性怎樣有效地抑制在合理範圍。
圖源：國家統計局
觀察者網：MLF利率的上調或下調，一般都會傳導至LPR利率，並最終影響貸款利率。目前市場普遍認為，8月LPR報價下調已經沒有懸念，尤其是5年期LPR報價下調的可能性很大。您認為這會對房地產市場產生哪些影響，房貸是不是又能降了，樓市有望很快復甦嗎，會刺激大家的買房熱情嗎？
**張燕生：**首先，本次降息10個基點，應該講這個力度是很小的。相比於房貸利率的變化，房價本身的變化對於購房者購買意願的影響更大。如果購房者對樓市是看跌的話，那麼他們就沒有即期購房的意願，他們會推遲住房消費行為。這時僅僅是下調房貸利率的話，我個人認為是不夠的。
其次，銀行是不是真正下調了購房者的房貸利率和放鬆了貸款條件，我們是不知道的，因為銀行從收緊風險的角度，可能還是會非常審慎、非常嚴格地審查房貸發放進度。
觀察者網：這次“降息”的背景是，目前全球主要國家處於高通脹的壓力當中，在美聯儲的帶頭下，世界掀起了一波“加息潮”，給我國造成一定的輸入性通脹風險。美國7月份通脹數據低於市場預期，有人認為美國通脹見頂了，您怎麼看？
**張燕生：**對於美國通脹，目前有三種看法：
第一種看法認為，美國通脹見頂了，2-3年之後美國通脹率能夠迴歸2%目標值。
第二種看法認為，美國現在的通脹率和政策利率的差很像1975年，想解決通脹沒那麼容易。1975年至1983年，美國用8年的時間才把通脹率控制在4%左右，付出的代價是政策利率上調了將近13個百分點，失業率在70年代初的最高點又上升了6個百分點。
第三種觀點是，美國宏觀政策將對通脹和財赤有更高包容度。1975年至1983年，美國用8年時間控制通脹，付出的代價是經歷了一場嚴重的經濟衰退。比如説，今年全年美國的失業率為3.7%，如果再增加6個百分點，那也就是9.7%。美國願意接受9.7%的失業率的代價來換得通脹的穩定嗎？應該講，絕不。
對美國來説，下一步宏觀政策最重要的是什麼？有可能是擴大公共投資，也就是實施擴張性的宏觀政策。從這次加息進程可以看到，美聯儲加息的政策偏好始終是偏鴿。而不願真正加息的原因表面看是兩黨的黨爭，如果沒有黨爭，美國的刺激力度絕不止6萬億到7萬億美元，美國債台高築的上限也絕不會只是現在的近31萬億美元。
其背後真正的動因是地緣政治。中美博弈，美國要再次偉大，一定要為其基礎設施更新融資、為美國科技實力增強融資、為美國民生改善融資，這三項融資是需要海量的公共投資的，美國需要實施擴張性而不是緊縮性的宏觀政策。按這樣的投資規模，美國是一定控制不住通脹的。通脹的實際效應是割全球的韭菜，通過對全球開徵通脹税，使美國再次偉大，美國何樂而不為呢？
5月12日，安徽省合肥市的一家汽車企業，工作人員在生產線上忙碌 圖源：新華社
觀察者網：在美國通脹、加息的情況下，中國這時候選擇“降息”，經濟面臨着哪些風險、機遇和挑戰？
**張燕生：**未來相當長一個時期，中美的經濟週期是錯位的，中美的宏觀政策也是錯位的。所以，兩大世界經濟的引擎錯位發展，給世界創造了一個兩面下注，對沖風險的投資選擇。
中美經濟週期錯位，也就是説，如果中國繼續實施穩增長的政策，同時加快推進人民幣國際化、資本項目開放，加快推進資本市場國際化進程，加快推進投資和金融市場化、法治化、國際化改革進程，中國將為全球發展提供公共產品，中國將為全球投資提供安全資產，中國將為世界經濟提供穩定之錨，就看這個機會我們能不能把握住。
另外，我們要加快學會管理全球投資人對中國經濟未來的預期。如果不懂預期管理，全球投資人就不知道你下一步是風險點還是安全島。政府要學會和全球市場對話，和全球企業對話，和全球民眾對話，告訴他們中國經濟怎麼樣，中國經濟下一步怎麼變化，政府想做什麼。
我到華爾街調研的時候，華爾街基金經理就説，中國如果預期管理做好了，全球市場就知道跟你逆向操作會賠錢，跟你正向操作會賺錢，那麼市場自然就會配合你的政策。
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