東吳證券：穩增長2.0來了，19項接續政策火力如何？

東吳證券在今日發佈的研報中指出，由於政府債券融資規模的減少和地產支持政策的加碼，信貸的結構可能會優於此前，對於地產而言，二線城市受政策影響、一線城市受情緒推動，商品房銷售都有望回暖，金九銀十可能成為地產企穩的關鍵時間窗口。

以下為原文內容：

**繼523國常會出台穩增長33條之後，週三（8月24日）國常會推出穩增長19條。**與上一次相比，本次的一攬子政策更加有的放矢和聚焦：財政和基建依舊是主要抓手，對於地產的支持態度更加明確，而穩就業方面更加突出民營企業和平台經濟的作用，此外在當前局部電力緊張的背景下，電力保供成為能源保供的重要內容，而跨境商務的逐步放開可能成為防疫政策優化的契機。

本次政策推出的時點和523會議“異曲同工”，我們預計8、9月的信貸可能會類似5、6月，出現比較明顯的反彈，信貸結構也會出現優化，例如票據融資和政府融資佔比的下降。在經濟方面，由於824會議更加註重政策落地（即時派出督導組），我們有望在第三季度末就看到基建的繼續發力和地產銷售的好轉。

在一攬子政策中，我們認為有四點尤其值得注意：財政在剋制中的發力、對地產和平台經濟的支持，對政策即時落地的重視和跨境商務旅行逐步放開的可能。

**儘管財政依舊是今年穩增長的主要抓手，但是地方財力的約束已經成為重要的限制。**在財政方面更加強調使用存量空間和政策性金融工具，本次會議新增8000多億元（3000多億元政融工具和5000多億元專項債限額空間）的資策性金金空間，我們預計最多能拉動基建投資1.9萬億元。

根據政策性開發性金融工具資金用作資本金比例要求，即不超過全部資本金的50%，我們預計3000億元以上的金融工具資金將能撬動至少6000億元基建投資。同時，由於今年專項債資金投向更加偏向於基建領域，總體基建佔比較去年上升近4個百分點至65%。若專項債作為項目資本金的比例為25%，那麼預計5000億元的專項債結存限額將能撬動1.3萬億元基金投資。兩項合計，預計年內最多還能拉動基礎設施建設投資1.9萬億元。

地產方面，除了降息外，更大範圍的降低首付、放鬆限購限貸等政策將加快落地。824國常會除了明確表示要繼續“降低融資成本”外，可能更重要的是強調“允許地方‘一城一策’運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求”，而首付比例和限購限貸是地方調節地產最有效的信貸相關工具。不過在範圍上我們認為政策的鋪開主要集中在二線及以下城市，一線城市作為“房住不炒”的標杆和全國房價的風向標，相關政策的放鬆會比較謹慎。

平台經濟被賦予保主體、穩就業的重要政策含義。從7月政治局會議指出針對平台經濟要“集中推出一批‘綠燈’投資案例”，到8月22日人民銀行召開貨幣信貸形勢分析會首次提出“要依法合規加大對平台經濟重點領域的金融支持”，再到本次會議要求“支持民營經濟、平台經濟發展”，平台經濟已經逐步完成了從“資本無序擴張”的監管對象到“穩就業、保實體”重要載體的轉變。

在推出諸多政策的同時，明確表示將即時派出督導組，政策落地的效率預計會進一步提高。與523會議不同的是，本次會議明確表示將即時派出督導和服務工作組，壓實地方責任，加快政策落地。這意味着我們有望在第三季度末就看到基建的繼續發力和地產的好轉。

除此之外，值得注意的是在支持外貿政策方面，為商務人員出入境提供便利可能成為此後防疫政策改變和優化的契機。從部分地方（主要是江浙地區）已經頒佈的相關規定來看，當前政策的重心主要是針對外籍商務人員的入境事宜，但考慮到國外疫情的蔓延形勢遠較國內嚴重，如何在保證商務效率下防控疫情成為題中之義。

**本次穩增長2.0會有什麼影響？**回顧5月以來的經歷，最直接的影響將是基建的發力會更加明顯，而信貸的量較7月將出現明顯的反彈，而且由於政府債券融資規模的減少和地產支持政策的加碼，信貸的結構可能會優於此前，例如票據短融佔比下降、住户、企業中長期融資有所上升。對於地產而言，二線城市受政策影響、一線城市受情緒推動，商品房銷售都有望回暖，金九銀十可能成為地產企穩的關鍵時間窗口。

**風險提示：**海外貨幣政策收緊下外需回落，國內疫情擴散超市場預期。海外經濟提前進入衰退，我國出口的放緩可能提前到來。疫情反覆，嚴格防控持續時間明顯拉長。