英國央行為何被迫入場？再不救，英國人養老金要崩了，房貸也要崩了

英國央行宣佈“無限量”臨時購債，震動市場，英國國債全線暴漲。在英國央行迅速扭轉其“不干預”立場的背後，是搖搖欲墜的養老基金和房貸市場。

英國央行週三發佈聲明稱，將“以任何必要的規模”臨時購買英國長期國債，以恢復英國債券市場秩序。隨後，英國央行表示將在二級市場購買剩餘期限超過20年的傳統英國國債。

受此影響，全球國債暴漲，漲勢最為迅猛的是英國30年期國債，收益率一度下行100個基點。

養老基金面臨追加保證金要求

在本週一，英國央行行長還撲滅了“緊急干預”猜測，這令英鎊大跌。態度迅速轉變的背後，據媒體稱，是數以千計的養老基金面臨追加保證金的緊迫要求。知情人士透露，投資銀行和基金經理最近幾天警告英國央行，追繳抵押品的要求可能引發英國債市崩盤。隨後，英國央行介入。

對於養老基金來説，最近幾天由於英國政府債券價格暴跌，令保護他們免受通脹和利率影響的投資策略失效。他們的投資策略是負債驅動型投資（LDI），讓長期資產和負債相匹配，時間長達數十年之久。當英國債券價格暴跌時，基金經理們會收到追加保證金的通知，被迫提供更多抵押品。

養老金相關策略的細節如下：

當英國國債收益率下降時，養老基金獲得保證金；而當英國國債收益率上升時，養老基金通常必須提供更多抵押品。在上週五和本週英國債券收益率史無前例地飆升之後，LDI策略的基金經理們受到投資銀行追加保證金的打擊。

LDI策略的抵押品緩衝，部分是用歷史數據來建立模型，模型基於英國債券價格變動的可能概率。而最近英國債券收益率的突然飆升，突破了原有模型的抵押緩衝。

養老金一直在要求基金經理們賣股票、債券以及英國開放式房地產基金的持倉，以維持其LDI頭寸。

分析人士評論稱，英國央行的干預是為了防止惡性循環變得更加危險，這會令養老基金被迫出售英國國債。市場迅速且重大的反應突顯了養老基金面臨的巨大風險，這些基金已經或可能減少其負債對沖。

任何使用了哪怕只是中等水平槓桿的養老基金，都難以跟上變化的步伐。這可能有一點“死亡”循環，特別是養老基金因為違反了與LDI交易對手的槓桿協議，而被迫出售。

住房市場也將受到巨大沖擊

除了數十億英鎊的養老基金將遭受災難性損失外，英國央行介入的另一個原因是，英國的住房抵押貸款中有26%是浮動利率，貸款還款很有可能激增。

德意志銀行的圖表顯示了英國抵押貸款支付與家庭實際收入的比例。圖表還反映出，英國第二季度的新抵押貸款平均利率為1.9%，如果利率每上升50個基點，貸款還款將以什麼樣的速度增長。

勞埃德銀行的數據顯示，當2年期固定利率為4.95%時，貸款價值比（貸款金額和抵押品價值占房產價值的比例）為60-75%；如果該利率升至5.29%，貸款價值比將上升到90-95%。

這將使人們的負擔能力降至比2008年全球金融危機期間更糟糕的水平，接近上世紀80年代末90年代初的水平——當時英國經歷了一場慘烈的房價崩盤。

然而，並不是所有的抵押貸款都需要再融資，所以這些利率在大多數再融資之前都可能出現變動。

與以30年期固定利率為貸款利率主導的美國不同，英國金融行為監管局（FCA）在8月份表示，英國未償還抵押貸款總額中的26%是浮動利率，因此取決於英國央行的利率水平。

目前這一利率為2.25%，但市場目前預計利率峯值最終將超過6%。如果在未來6-9個月內英國央行的利率峯值真的達到這一水平，這對英國的房產市場將是一個巨大的衝擊。

剩下74%的抵押貸款是固定利率（大部分在1-2%之間），其中一半將需要在未來兩年內再融資，一半超過兩年。因此，26%的抵押貸款還款面臨即將激增的風險；如果利率不迅速下降，剩下37%的抵押貸款還款將在未來兩年面臨相同的風險，另外37%也只能再勉強支撐幾年。

Reid 表示，如果市場是正確的，“英國房地產市場將承受巨大的痛苦”，除非英國央行以某種方式將所有即將發行的債務貨幣化，並將利率降至零的水平。

（劉茜、韓旭陽）