英國央行為何被迫入場?再不救,英國人養老金要崩了,房貸也要崩了
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英國央行宣佈“無限量”臨時購債,震動市場,英國國債全線暴漲。在英國央行迅速扭轉其“不干預”立場的背後,是搖搖欲墜的養老基金和房貸市場。
英國央行週三發佈聲明稱,將“以任何必要的規模”臨時購買英國長期國債,以恢復英國債券市場秩序。隨後,英國央行表示將在二級市場購買剩餘期限超過20年的傳統英國國債。
受此影響,全球國債暴漲,漲勢最為迅猛的是英國30年期國債,收益率一度下行100個基點。
養老基金面臨追加保證金要求
在本週一,英國央行行長還撲滅了“緊急干預”猜測,這令英鎊大跌。態度迅速轉變的背後,據媒體稱,是數以千計的養老基金面臨追加保證金的緊迫要求。知情人士透露,投資銀行和基金經理最近幾天警告英國央行,追繳抵押品的要求可能引發英國債市崩盤。隨後,英國央行介入。
對於養老基金來説,最近幾天由於英國政府債券價格暴跌,令保護他們免受通脹和利率影響的投資策略失效。他們的投資策略是負債驅動型投資(LDI),讓長期資產和負債相匹配,時間長達數十年之久。當英國債券價格暴跌時,基金經理們會收到追加保證金的通知,被迫提供更多抵押品。
養老金相關策略的細節如下:
當英國國債收益率下降時,養老基金獲得保證金;而當英國國債收益率上升時,養老基金通常必須提供更多抵押品。在上週五和本週英國債券收益率史無前例地飆升之後,LDI策略的基金經理們受到投資銀行追加保證金的打擊。
LDI策略的抵押品緩衝,部分是用歷史數據來建立模型,模型基於英國債券價格變動的可能概率。而最近英國債券收益率的突然飆升,突破了原有模型的抵押緩衝。
養老金一直在要求基金經理們賣股票、債券以及英國開放式房地產基金的持倉,以維持其LDI頭寸。
分析人士評論稱,英國央行的干預是為了防止惡性循環變得更加危險,這會令養老基金被迫出售英國國債。市場迅速且重大的反應突顯了養老基金面臨的巨大風險,這些基金已經或可能減少其負債對沖。
任何使用了哪怕只是中等水平槓桿的養老基金,都難以跟上變化的步伐。這可能有一點“死亡”循環,特別是養老基金因為違反了與LDI交易對手的槓桿協議,而被迫出售。
住房市場也將受到巨大沖擊
除了數十億英鎊的養老基金將遭受災難性損失外,英國央行介入的另一個原因是,英國的住房抵押貸款中有26%是浮動利率,貸款還款很有可能激增。
德意志銀行的圖表顯示了英國抵押貸款支付與家庭實際收入的比例。圖表還反映出,英國第二季度的新抵押貸款平均利率為1.9%,如果利率每上升50個基點,貸款還款將以什麼樣的速度增長。
勞埃德銀行的數據顯示,當2年期固定利率為4.95%時,貸款價值比(貸款金額和抵押品價值占房產價值的比例)為60-75%;如果該利率升至5.29%,貸款價值比將上升到90-95%。
這將使人們的負擔能力降至比2008年全球金融危機期間更糟糕的水平,接近上世紀80年代末90年代初的水平——當時英國經歷了一場慘烈的房價崩盤。
然而,並不是所有的抵押貸款都需要再融資,所以這些利率在大多數再融資之前都可能出現變動。
與以30年期固定利率為貸款利率主導的美國不同,英國金融行為監管局(FCA)在8月份表示,英國未償還抵押貸款總額中的26%是浮動利率,因此取決於英國央行的利率水平。
目前這一利率為2.25%,但市場目前預計利率峯值最終將超過6%。如果在未來6-9個月內英國央行的利率峯值真的達到這一水平,這對英國的房產市場將是一個巨大的衝擊。
剩下74%的抵押貸款是固定利率(大部分在1-2%之間),其中一半將需要在未來兩年內再融資,一半超過兩年。因此,26%的抵押貸款還款面臨即將激增的風險;如果利率不迅速下降,剩下37%的抵押貸款還款將在未來兩年面臨相同的風險,另外37%也只能再勉強支撐幾年。
Reid 表示,如果市場是正確的,“英國房地產市場將承受巨大的痛苦”,除非英國央行以某種方式將所有即將發行的債務貨幣化,並將利率降至零的水平。
(劉茜、韓旭陽)