鉅子生物淨利率超過茅台，膠原蛋白麪膜收割智商税？

（文/張玉 編輯/馬媛媛）近年來，隨着國民經濟水平的持續提高，醫療美容產品的需求也在提升。其中，面膜產品更是憑藉着能夠進行皮膚修護、抗衰老和美白等宣傳功效成為愛美人士心中的“白月光”。

不過作為消費者，大家普遍都會關心一個問題：動輒被賦予如此名目繁多功效的面膜，到底有沒有用？

10月9日，號稱“專業皮膚護理公司”的鉅子生物通過港交所上市聆訊，即將在港交所主板掛牌上市。

根據招股書，鉅子生物設計、開發和生產以重組膠原蛋白為關鍵生物活性成分的專業皮膚護理產品。公司更是通過將四種重組膠原蛋白的不同組合，提供了一系列專業皮膚護理產品。

鉅子生物共有8個主要品牌：可復美、可麗金、可預、可痕、可復平、利妍、欣苷（SKIGIN）及參苷，產品組合共計105項SKU（庫存量單位），涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品。

從具體的銷售收入來看，2019~2021年，鉅子生物專業皮膚護理產品的營業收入分別為8.53億元、10.73億元、15.03億元，佔營業收入的比重分別為89.1%、90.1%及96.8%。今年前5個月，鉅子生物皮膚護理產品的營業收入為7.06億元，佔比97.7%。

業績的貢獻主要來自公司兩大王牌產品：可麗金與可復美。可麗金主打中高端功能性護膚品，主要功效是抗衰老、皮膚保養和皮膚修護。可復美則主打醫用敷料，一度以“醫美面膜”“械字號面膜”等營銷概念風靡。

這也讓鉅子生物具有超高的毛利率。2019~2021年以及今年以來的5個月，鉅子生物旗艦品牌可復美和可麗金的綜合毛利率分別為84.5%、86.1%、87.3%以及84.7%。與之相比，貴州茅台2021年的銷售毛利率為91.54%，“醫美茅”愛美客2021年的銷售毛利率為93.7%，“玻尿酸巨頭”華熙生物2021年的銷售毛利率為78.07%。

而從淨利率來看，鉅子生物最近三年的淨利率分別為60.1%、69.4%及53.3%；貴州茅台2021年淨利率為52.47%，愛美客銷售淨利率為66.12%，華熙生物銷售淨利率則只有15.67%。也就是説，鉅子生物淨利率超過茅台，逼近愛美客。

觀察者網發現，在天貓官方平台上，一盒（共5片）可復美類人膠原蛋白醫療器械敷料的價格為198元，相當於一片40塊錢。

據悉，2019~2021年以及今年前5個月，鉅子生物原料成本分別佔總收入的12.5%、11.6%、9.3%及11.1%。也就是説，40元一片的面膜，其原料成本可能只有4塊錢。

根據介紹，該產品適用症狀為紅腫、瘙癢、刺痛、痘痘、美容項目後、紅血絲紅點、起皮脱皮、痘印色素沉澱、皮疹、粉刺等，幾乎囊括了所有的皮膚問題。

鉅子生物在招股書中提到，與其他使用的傳統非生物活性成分（如甘油）相比，生物活性成分可以在細胞水平上與人體組織積極結合，並提高安全性及功效。透明質酸的主要特性是皮膚潤滑和保濕。膠原蛋白的主要功效是皮膚修復和抗衰老。

滬上某醫藥集團研發人員告訴觀察者網，真正有效的，一般就是藥品。對面膜來説，裏面的膠原會降解，可能也會有一定的作用，具體因人而異。

可復美官方旗艦店客服人員向觀察者網介紹，鉅子生物旗下“可復美”的“械字號”醫用敷料僅有4款，包括兩款面膜狀、一款乳液狀、一款噴霧狀，其他“小水膜”“小金膜”“擺脱痘痘印面膜”等都是普通的“妝字號”產品。

公開資料顯示，械字號化妝品代表安全性高，經過國家食品藥品監督管理局備案，適合皮膚抵抗力差的時候使用。妝字號的化妝品是指日常護膚、美容和修飾目的日用化妝品。

同時值得一提的是，2017年，鉅子生物曾因涉虛假宣傳被消費者起訴。濟南市歷城區人民法院認為，該案中，鉅子生物向田某銷售的涉案面膜屬於特殊化妝品，其在未取得特殊化妝品批准文號的情形下，宣傳具有美白效果，且宣稱“醫生推薦，560家醫院的共同選擇”，“500大型醫院美容護膚都選我了，你還不選我嗎”，以暗示方法使人誤解其效用，構成虛假宣傳的欺詐行為。

隨着此次鉅子生物敲開香港資本市場的大門，公司存在的問題也會被進一步放大。當高營銷費用砸不出業績增長，低研發投入產不出好故事的時候，這家靠“專業皮膚護理”站上風口的公司，欠缺的大概不止是可持續盈利能力。

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