深究伊利三季報：奶粉及奶製品增速高達60.5% 堅持長線投入 蓄積最快反彈勢能

在宏觀經濟增長承壓、疫情多點散發的不確定性環境下，亞洲乳業龍頭再次交出了一份穩增的成績單。

10月27日，伊利股份發佈2022年前三季度業績報告，實現營業總收入938.61億元，歸母淨利80.61億元，繼續保持高位雙增。至此，伊利已經連續29年持續增長。

可以從市場數據看出，伊利業績的穩健增長，有自己堅實的基礎。來自尼爾森零研的前三季度品類數據顯示：伊利液態奶規模和市場份額均穩居行業第一。其中，伊利純牛奶、金典有機均實現雙位數增長，明星產品金典有機、安慕希繼續保持細分品類第一品牌，安慕希市場份額繼續擴大。冷飲以絕對優勢保持銷量榜第一，並取得32.4%的高速增長。嬰幼兒配方奶粉增速位居行業第一；成人奶粉穩居細分市場第一；奶酪同比增長高達30%以上。在各個品類仍然佔據領先之勢。

分析人士指出，在疫情等不確定因素下，伊利仍能保持千億體量基礎上的穩健增長，顯示了龍頭企業抵抗風險的經營韌性。事實上，公司的核心競爭力沒有變，宏觀環境改善後，將迎來最快速的反彈。

而從公司展現出的經營思路和佈局看，公司沒有在短期宏觀環境壓力下放棄戰略投入，而是抓住發展窗口期重點佈局高增長品類；沒有選擇短期激進營銷策略，而是堅持健康可持續發展，足見公司作為乳業龍頭的穩健和定力。

優勢短暫被“封印”

但不短視

今年前三季度，疫情多地、多點散發給消費類企業帶來不小的挑戰。特別是在下線城市，嚴格的管控使得乳製品消費場景受到不小的影響。而伊利作為行業內下線城市渠道鋪設最廣、渠道滲透率最高的企業，受到的影響也相對較大，強渠道優勢暫時被“封印”。

但這些影響都是短期因素。消費者對於健康食品特別是乳製品更加強烈的需求，快速養成的飲奶習慣，這些長期的剛性的因素沒有改變。這意味着隨着疫情形勢趨緩，伊利的業績增長也將重回快速增長軌道。

值得注意的是，在宏觀環境壓力下，有的企業會着眼於短期盈利，採用激進的買贈促銷，以推動業績快速增長。據行業人士透露，前三季度，伊利沒有參與價格戰，而是穩定價盤、優化庫存，保障渠道生態良性發展，這在短期內可能會給業績增長帶來壓力，但從中長期來看，穩固的價盤和健康的庫存更有益於公司可持續的發展。並且，從三季報數據看，公司毛利率穩定中還提升了1.4個百分點，表現出了非常強的運營管理能力。

緊抓發展窗口期

戰略佈局重點領域

更為難得的是，在行業增長承壓背景下，伊利能夠抓住“時間窗口”對重點領域進行長期戰略佈局，為企業未來增長蓄積力量。

依託液態奶基本盤優勢，伊利已經成功奠定其乳業絕對龍頭地位。而在此基礎上，公司正加速構建以奶粉、奶酪為核心品類的“第二增長曲線”，並在資源投入上重點傾斜。

其中，奶粉業務憑藉紮實的技術創新實力，借勢“新國標”行業機遇成功突圍，奶粉業務內生增速持續保持行業第一。而通過收購“羊奶粉龍頭”澳優乳業，促成奶粉品線“牛羊並舉”戰略優勢，使其已經具備問鼎“全球奶粉第一”的實力。

而在奶酪業務方面，伊利進入市場三年時間就已經迅速成為行業第二，上升勢頭同樣強勁。據瞭解，公司目前奶酪渠道仍在快速擴展。

此外，在品牌投入方面，伊利也奉行長期主義。儘管面臨外部宏觀環境挑戰，但公司沒有因為短期疫情壓力就放棄品牌發展窗户期的投入，而是繼續強化品牌建設，圍繞冬奧等頂級體育資源持續佈局；並且對於高貢獻度品類，公司在品牌投入上也有所傾斜，有望提高投入產出效率。而從上半年業績就可以看出，公司品牌投放策略的有效性。

宏觀環境改善

伊利將最快反彈

值得注意的是，伊利目前估值已經是近10年的低點。

從宏觀經濟趨勢來看，PMI指數已經重新回到榮枯線以上，經濟景氣度持續改善；社融規模增長大幅超出市場預期，社零數據邊際改善趨勢明顯。種種跡象顯示，宏觀企穩、消費回暖已經是大勢所趨。而作為剛性消費的乳製品龍頭，伊利將率先受益於這波趨勢紅利。

短期來看，安信證券在其研報中指出，隨着疫情影響的減弱，液奶需求逐漸恢復，同時伊利在奶粉內生方面繼續保持快速增長，澳優在渠道庫存迴歸良性後增速恢復正常水平。此外，由於今年春節比較靠前，渠道備貨也要提早，這些都有利於伊利今年四季度及明年全年業績的走強。

而長期來看，經營思路足夠清晰，核心競爭力足夠堅實，發展定力足夠強大的伊利，“2025年挺進全球乳業前三、2030年實現全球乳業第一”的中長期戰略目標，依然值得期待。