百果園兩年四交招股書，靠加盟衝IPO隱憂顯現

（文/童潔  編輯/馬媛媛）2002年，國民還沒有“水果連鎖店”的概念，下海經商的餘惠勇成為“第一個吃螃蟹的人”，在深圳街頭開了第一家百果園。

20年過去，百果園走到了IPO的節點。然而，在資本市場，“中國最大水果零售企業”的頭銜似乎未能為百果園加分，其在IPO的路上一再碰壁。

在此前遞交的招股書狀態變為失效之後，11月16日，百果園更新招股書，再次推進港交所主板上市進程，摩根士丹利為其獨家保薦人。

此次更新招股書，百果園也披露了最新的經營數據，今年上半年，其實現營業收入59.15億元，較去年同期增長7.0%。

坎坷的IPO之路

一直以來，百果園的發展稱得上一帆風順。餘惠勇有着不錯的運氣，百果園開始發展的2002年恰好是中國城市化進程加速的開篇之年，城市人口的快速增長帶動了城市經濟的高速發展，為百果園的新模式提供了豐沃的土壤。

新鮮的“水果連鎖店”模式很快被資本所看到，百果園也受到眾多資本的青睞。

百果園的第一位“伯樂”是天圖資本。2015年4月，在餘惠勇謀求將百果園進一步做大的時候，天圖資本率先向其拋出橄欖枝，以每股2.16元的價格認購股份，共計出資2億元。

同年12月，百果園進行A輪融資，天圖資本、廣發信德、前海互興參投，百果園獲得融資金額4億元，創下當時水果零售行業最高融資記錄。

此後的2017年、2018年和2020年，百果園還陸續進行5次融資，共計有十餘投資機構參投，其中不乏中植系、招商資本這樣實力雄厚的投資方。而且，在2018年1月的B輪融資中，百果園便一次拿下15億元資金。

幾番融資下來，百果園“身價”暴漲，其估值由2015年的20億元升至百億。餘惠勇也毫不避諱的向外界透露出上市的願景，稱“百果園在考慮上市，這是方向，目的是讓資本進入後，把產業做的更好”。

2020年，百果園正式開啓IPO之路。當年6月，百果園提交境外上市申請材料，計劃在港交所主板上市，後獲得批准。根據當時證監會披露的信息顯示，核准百果園發行不超過5.75股境外上市外資股，每股面值人民幣1元，完成發行後，百果園可到香港交易所主板上市。

可僅僅過去兩個月，百果園突然宣佈停止赴港上市，轉而現身深圳創業板。只是，這次IPO旅程在與民生證券簽訂輔導協議之後不了了之。

今年5月是百果園第三次進行IPO衝刺。5月2日，港交所披露了百果園的新一輪上市申請， 10月底，中國證監會公佈關於百果園境外上市的批覆結果，意味着百果園赴港上市正式獲批。

但是，這一次百果園的IPO之路仍然充滿坎坷。因在港交所遞交的招股書已有6個月未更新，其狀態變為失效。此次再度更新招股書，已是百果園兩年內第四次遞交招股書。

利潤增長乏力

“第一大水果零售商”是百果園征戰資本市場的底氣。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年水果零售額計，五大參與者合計佔總市場份額3.6%，其中百果園佔中國總市場份額的1.0%，遙遙領先於第二名。同時，按水果零售額計，百果園在中國所有水果專營零售經營商中位列第一，且擁有中國水果行業最大的分銷網絡。

“把規模做大”是餘惠勇在成立百果園之初就定下的目標和方向，長久以來，為了搶佔市場，百果園採取了最快的擴張模式——加盟模式。在餘惠勇看來，連鎖企業要把規模做大，一定離不開加盟，加盟的魅力在於整合社會資源實現從零到一再到無限的連鎖效應。

加盟模式下，百果園的門店數量在8年間翻了10倍，2007年達到100家，到2015年突破1000家連鎖店。發展勢頭最為迅猛的時期，餘惠勇還放出豪言，計劃在2020年完成開1萬家店、年銷售額達到400億元的目標。

當然，想要實現萬店並非易事。招股書顯示，目前，百果園旗下擁有“百果園”和“果多美”兩個品牌，已佈局全國22個省市的140多個城市，共有5613家門店，與萬店目標尚有距離。

並且，過快的規模增長背後往往伴隨着種種風險，加盟店數量的急速增加還未百果園帶來不少麻煩。

就在此次赴港IPO前夕，由於對加盟店的管理不到位，百果園被曝出個別門店以次充好、以小充大、出售變質水果。一時間，百果園站上輿論風口。儘管百果園緊急發表聲明向大眾之前，並表示涉事門店已停業整頓，承諾將對門店管理做持續的整改與升級，但此事難免為其IPO蒙上陰影。

更棘手的是，以加盟店為主的運營模式下，百果園的利潤增長速度卻無法與規模和營收相匹配。

據百果園招股書披露，2019年，百果園營收為89.76億元；2020年受疫情影響，營收出現下滑，至88.54億元；2021年，百果園的營收逐步回升，全年錄得營收額為102.89億元；今年上半年，百果園收入繼續增長，實現營收59.15億元，與去年同期相比，增幅約為7.0%。

反觀百果園的利潤收入，2019年，其年內利潤為2.49億元；2020年是利潤最低的一年，錄得0.46億元；去年，百果園全年營收突破百億，但利潤收入卻低於2019年，僅錄得2.26億元；今年上半年，其利潤收入為1.99億元，同比增幅為3.4%。

對應的毛利率同樣不盡如人意，2019年-2021年，其毛利率分別為9.76%、9.12%和11.24%；今年上半年，百果園毛利率較去年同期略微提升0.6個百分點，但毛利率水平仍維持在11.5%的低位。

不過，IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，盈利能力不足並不會成為百果園IPO路上的“絆腳石”，在他看來，資本市場除了看盈利能力之外，還看企業前景與成長性，百果園想要獲得市場的認可，可以在企業治理和運營上做出努力。