靠市佔率6.7%的單一產品衝科創板，榮盛生物 IPO被暫緩

（文/韓宜珈 編輯/馬媛媛）11月23日，上交所官網披露，經科創板上市委審議，決定暫緩審議上海榮盛生物藥業股份有限公司首發上市申請。

據瞭解，此前榮盛生物在11月7日接受了科創板上市委員會的審核，安信證券為其保薦機構，擬募資12.5億元，用於“Vero細胞人用狂犬病疫苗、MRC-5細胞人用狂犬病疫苗、流感病毒裂解疫苗、肺炎疫苗研發及產業化項目”、“存量工業用地改擴建項目”、“在研產品研發項目”、“補充流動資金”。

榮盛生物，是一家從事疫苗及體外診斷試劑的研發、生產及銷售的高新技術企業，產品主要用於傳染病的預防及診斷，核心產品包括疫苗和體外診斷試劑兩大類，疫苗銷售收入是其主要收入來源。

產品結構單一

招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年1-6月，榮盛生物水痘減毒活疫苗營業收入分別為5226.87萬元、1.2億元、2.15億元及9998.24萬元，佔總營收比例分別為42.17%、71.54%、82.05%及85.42%，佔比逐年提高。

然而需要注意的是，水痘減毒活疫苗是榮盛生物目前僅有的一款上市產品，於2016年10月獲批上市。2019-2021年度，該產品實現中檢院批簽發數量分別為39.21萬支、111.04萬支和199.73萬支，佔國內批簽發數量的比例分別為1.9%、4.0%和6.7%。

正是有了水痘疫苗營收的快速增長，才促成了榮盛生物的上市可能。但是這一業績的成長性與持續性並不可控。

從市場競爭格局來看，我國水痘疫苗市場競爭格局相對穩定。目前我國水痘疫苗均為減毒活疫苗，市場主要由長春祈健、百克生物、上海榮盛、上海所四家企業所佔據，四家企業合計市場佔比達到95％以上，其中百克生物的水痘疫苗市場佔有率約為30%，處於頭部地位，榮盛生物的市場佔有率遠低於同行。

雖然榮盛生物疫苗領域佈局有5個主要在研管線，但研發投入絕對金額、研發人員數量仍低於疫苗同行業可比公司平均水平，且存研發失敗風險。若未來疫苗領域及體外診斷試劑領域市場競爭加劇、在研管線研發進度不及預期或研發失敗，還將為榮盛生物帶來經營戰略調整失敗的風險。

水痘疫苗的接種人羣主要為學齡前兒童及學生，2018年以來中國新生人口數量逐年回落，由2018年1523萬人降至2021年1062萬人。若未來新生兒數量持續下降、“兩針法”推廣進度未達預期，水痘疫苗市場空間可能會受到較大的不利影響。

單一的產品結構下，相關產品還存在市場需求萎縮、售價下降、市場競爭加劇及技術迭代等問題，對於榮盛生物來説，這樣的主營業務無疑是不利於抵抗市場衝擊的。

除了主要的水痘疫苗業務難以承壓之外，榮盛生物的體外診斷試劑業務的發展前景也不容樂觀。

榮盛生物的前身為榮盛試劑廠，成立於 1988 年，自成立之初即主營體外診斷試劑業務。2002 年起公司開始涉足疫苗領域，2016 年水痘減毒活疫苗獲批上市後，逐步將經營戰略調整為“以疫苗為主、以體外診斷試劑為輔，疫苗與體外診斷試劑並行發展”的模式。在體外診斷試劑領域，報告期內該類業務收入佔比分別為 55.75%、28.05%、17.77%和 14.37%，佔比逐漸下降。

已商業化的體外診斷試劑產品也面臨着激烈的市場競爭。報告期內，公司體外診斷試劑業務實現營業收入6909.31萬元、4707.35萬元、4654.34萬元和1682.03萬元，營業收入逐漸下滑。若不能夠持續提升產品性能、快速開發新產品以滿足終端醫療機構的需求，體外診斷試劑收入也存在持續下滑的風險。

推廣費用虛高

在上交所的問詢中，榮盛生物過高的推廣費用引起了監管部門的注意。

監管層要求榮盛生物説明報告期內主要推廣服務商是否存在受同一控制卻分別列示的情形；説明推廣服務費用與推廣服務業績、相關客户回款是否直接掛鈎，公司是否對該等主要推廣服務商構成重大依賴，公司是否與主要推廣服務商、終端客户存在未經披露的利益輸送情形等等。

事出有因，根據招股書披露的數據，榮盛生物的疫苗推廣服務費在整體的銷售費用中佔比過高。報告期內分別為1886.92萬元、4320.23萬元、7361.50萬元和3456.81萬元，佔銷售費用的比例分別為43.99%、78.93%、87.05%和87.34%，已經接近九成。

觀察者網向業內人士採訪得知，疫苗銷售涉及到多個層面，銷售推廣費用過高，或許與市場拓張有關。

無獨有偶，榮盛生物的控股股東、實際控制人朱紹榮也被爆出訴訟風波，涉及貪腐官員代持案件。朱紹榮也因投資資金往來情況曾配合監察部門的調查。據瞭解，朱紹榮直接持有公司股份6170.85萬股，持股比例為80.66%；通過裕瑞勵間接控制公司3.39%的股份，合計控制公司84.05%的股份。

另外，招股書顯示，2019年至2022年上半年，榮盛生物研發費分別為3072.12萬元、4191.59萬元、4305.78萬元和2339.01萬元，佔各期營收比例分別為24.79%、24.98%、16.44%和19.98%。

在銷售費用的對比下，榮盛生物的研發費用與疫苗行業同行相比顯得不盡如人意，不但低於行業平均水平，且研發費用率呈現出波動下滑的趨勢。

如今榮盛生物疫苗領域佈局有5個主要在研管線，均為預防用生物製品3類（仿製型疫苗）產品，其中有2個在研管線已處於III期臨牀階段、3個尚處於臨牀前研究階段；體外診斷試劑領域佈局有13個在研管線，其中有7個處於產品註冊階段、6個處於樣品開發階段。疫苗相關人員向觀察者網表示，由於研發時間較長，疫苗研發有很大的失敗風險。榮盛生物也在招股書中透露，由於在研產品的研發和申報註冊過程存在不確定性，或將面臨研發進程緩慢或產品研發失敗的風險。

受到疫情的影響，2022年二季度，榮盛生物水痘疫苗產量較一季度環比下降20.39%、批簽發數量較一季度環比下降19.45%。2022年1-6月，受疫情爆發帶來的生產停工影響，公司發生停工損失307.24萬元。

行業競爭優勢並不明顯的榮盛生物，在突擊確認銷售的情況下才有資格衝擊IPO，毫無疑問前方並不是坦途。