胡琨：歐元二十年，穿越歷次危機一路前行

2002年1月1日，歐元紙幣與硬幣開始發行流通，經歷兩個月的雙幣流通過渡期後，正式取代各成員國本國貨幣。20年後的今天，歐元區擴展至19個歐盟成員國，覆蓋人口總規模超3.4億，另有7個歐盟成員國，在條件成熟時亦須履行加入歐元區義務。歐元已成為歐盟的重要標誌之一。

歐元區的產生與歐洲一體化進程有着直接聯繫。1960年代，隨着歐洲一體化進程的深入，歐共體內部國際資本流動日益顯著，其貨幣制度逐漸受到“三元悖論”挑戰，即匯率穩定、資本自由流動和各國貨幣政策的獨立性三者無法兼得。鑑於資本自由流動是歐洲共同市場目標之一，而各國貨幣間匯率劇烈頻繁的波動又會嚴重妨礙共同市場運行，所以建立貨幣政策協調機制，即推進貨幣一體化，以確保資本自由流動與匯率穩定，成為歐共體各國符合經濟邏輯的必然選擇。

引入共同貨幣，意味着各成員國喪失貨幣政策主權，各國貨幣間的匯率也將從此永久固定，這須滿足一定的前提條件，即儘量符合“最優貨幣區”要求。但是，一方面，共同貨幣區各成員國宏觀經濟條件千差萬別，各類經濟衝擊對各國影響也因此各不相同，無法藉助共同的政策予以應對；另一方面，如果各國不能實施獨立貨幣與匯率政策，又不能借助生產要素流動、靈活工資與價格機制或者統一財政政策等其他調節機制來平抑這一非對稱性衝擊，成本巨大的經濟失衡就會在共同貨幣區內部出現。

儘管當時許多研究結果表明，歐共體離“最優貨幣區”要求相去甚遠，引入共同貨幣的時機仍不成熟；但在德國統一等歷史機遇和強大政治意願推動下，1989年，建立歐洲貨幣聯盟被寫入1992年簽署的《馬斯特裏赫特條約》。1999年1月1日，覆蓋11個歐盟成員國，作為歐洲貨幣聯盟統一貨幣的歐元誕生。歐元區的貨幣政策由歐洲中央銀行和歐元區各國中央銀行組成的歐元體系負責，歐央行作為這一體系的核心，其獨立性得到法律保障，以確保價格穩定這一歐元區貨幣政策首要目標的實現。

不符合“最優貨幣區”要求這一結構性缺陷導致歐元區內部失衡不斷積累，最終在2008年國際金融危機衝擊下陷入巨大困境。危機爆發後，銀行主導的歐盟金融體系受到巨大沖擊，但在離散的銀行監管體系下，各成員國銀行經營狀況千差萬別，受危機衝擊影響也各不相同，消費與投資變化出現顯著差異，疊加本已存在的失衡風險，經濟增長與就業水平差距急劇拉大，宏觀經濟失衡愈演愈烈。面對這一挑戰，歐元區統一的貨幣政策束手無策，又缺乏其他調節機制，部分受到重創的成員國為應對危機啓動擴張性財政政策，導致公共債務水平不斷攀升，從而引發外界對其財政不可持續的擔憂，最終爆發希臘主權債務危機，並波及其他財政狀況良好國家。而歐盟國家債券主要被歐洲銀行持有，主權債務違約導致銀行資產減記的恐慌開始在歐洲金融市場瀰漫，最終升級為主權債務危機與銀行業危機的惡性循環，幾乎導致歐元區的解體。

在危機逐漸平息後，歐盟在嚴肅財政紀律、堵住直接引發主權債務危機爆發的制度漏洞的同時，從歐元區仍是一個“非最優貨幣區”入手，引入一系列結構政策，包括銀行業聯盟、資本市場聯盟、宏觀經濟失衡程序、過度失衡程序、歐洲結構與投資基金、歐洲投資計劃、歐洲穩定機制和直接貨幣交易等措施，來緩解和平抑外部衝擊對貨幣聯盟的不對稱影響，化解失衡風險，推動歐元區向“最優貨幣區”邁進。尤其是2020年5月27日歐盟委員會出台的“下一代歐盟”計劃，這一歐盟層面新的財政轉移支付機制，更是讓歐元區邁出通往“最優貨幣區”的關鍵一步。

當然，制度建設不可能一蹴而就，疫情衝擊和逆全球化帶來的國際經濟環境不確定性挑戰巨大，歐元區的未來任重道遠。但是，歐元區在歷次危機中的表現，讓我們有理由對歐元保有信心。我們也看到，2018年底以來，歐盟致力於進一步增強歐元國際貨幣地位，更有競爭力的歐元，不但可以增強歐盟應對外部衝擊的能力，還有助於保障國際金融與貨幣體系的穩定，促進世界經濟與貿易體系更開放、更多元。（作者是中國社會科學院歐洲研究所副研究員）