許維鴻：烏克蘭跌倒，美國經濟“吃飽”？

近來，烏克蘭東部地區的緊張局勢，就像一隻不大不小的“黑天鵝”，讓全球金融市場的交易員時不時地緊張一下。但是，恐怕沒有一個專業投資機構的基金經理，會把這隻“黑天鵝”太當回事兒，因為美國政客和媒體高調炒作烏克蘭危機，除了國際國內政治方面的算計外，也是在試圖掩蓋其背後那隻巨大的“灰犀牛”——美國國內的通貨膨脹，以及美聯儲被迫加息。

就當前美國國家金融的處境而言，對美國政府來説，炒作烏克蘭危機可謂是“一石二鳥”：

一方面，美國政客大可以向國內選民解釋，關乎普通人養老錢的美國股市縮水，並非政府責任，而是由俄羅斯“挑釁”帶來的地緣政治動盪所致。

另一方面，通過炒作地緣政治風險，加大全球金融市場的恐慌，讓避險資金“迴流”美國，穩住美元指數，對抗進口型通貨膨脹，這是典型的美國民主黨政府的套路。拜登上台後不久就通過空襲敍利亞地區的方式拉高了石油價格，力挺美元指數，這次烏克蘭危機可以説是故技重施。

問題是，“灰犀牛”是藏不住的，金融機構是專業且理性的。成熟的機構投資者大都明白，美國股票市場的價格波動，與遠在烏克蘭的衝突危機相關性極小，倒是美股“灰犀牛”利空很值得分析。如果美國股市在未來持續下跌，其背後真實問題又是什麼呢？

首先，估值太貴。世界上沒有隻漲不跌、或者只跌不漲的股市，美國也是如此。回顧過去兩年來，新冠疫情肆虐全球，美國股票市場卻一路強勁，三大主要指數都至少上漲了100%。即便是不懂股票投資的普通人，也應該發現其中的問題：經濟這麼差，股市為啥漲這麼多呢？美聯儲作為美國的中央銀行，喪失獨立性原則，不斷“印鈔票”，造成美國股票市場的泡沫。因此，美國股市出現20%甚至30%的下跌，都屬於技術性調整，而非熊市來臨。畢竟，在美國高通脹、負利率的背景下，股票資產、特別是各類資源股，還是比債券等利率類資產更有吸引力。

其次，“元宇宙”崩了。今年2月份最大的美股“黑天鵝”是臉書的母公司Meta“業績變臉”。由於2月初公佈的財務報表大大低於市場預期，Meta的股票價格近兩週內跌幅近40%，市值排名跌出前十。賠了錢的金融投資者出離憤怒，一方面要求美國監管機構徹查有大規模拋售行為的機構；另一方面則懷疑Meta“火線”改名、炒作“元宇宙”概念是否涉嫌商業欺詐。

第三，加息窗口臨近。美國的通貨膨脹已經連續兩個月超過7%，市場普遍預期在3月底以前美聯儲會加息50個基點，並減少量化寬鬆的額度，在2022年底前將基準利率提升到1%以上。在筆者看來，這種姍姍來遲的貨幣緊縮，遠遠沒有達到貨幣政策正常化的水準，相比7%的通貨膨脹水平，美元存款利率和國債收益率實際上仍處在相當嚴重的負利率水平。也就是説，目前持有美元貨幣類資產，包括現金在內，都面臨嚴重的縮水風險。國際投資者已經進入經濟學意義上的“囚徒困境”：持有美元類資產面臨財富縮水，拋售美元則將面臨美國慫恿的各種地緣政治危機風險。

全球範圍內缺少可供替代美元的避險類資產選擇。因此，很多國際投資者都把目光投向中國資產，這也讓人民幣在過去兩年內兑美元升值明顯。這無疑利好人民幣資產的估值，有利於中國企業離岸融資，但是對於出口部門而言卻是持續的成本壓力。出口部門能頂住成本壓力、持續增長，的確堪稱中國經濟的核心競爭力。對於投資者而言，把更多精力放在中國國內經濟轉型升級帶來的機會上，肯定要比盯着美國人炒作烏克蘭危機有意義得多。（作者是甬興證券副總裁）