規避“雙高”轉債 基金經理調整投資策略

近期，可轉債市場迎來大幅調整，部分配置可轉債的基金產品淨值顯著回撤。事實上，基金機構此前就預見到了本輪可轉債調整。基金經理明確表示，在可轉債投資方面，將調倉至正股低估值、轉債估值合理的個券，規避正股和轉債估值均較高的“雙高”轉債。

轉債市場大幅調整

可轉債市場在持續3年多的牛市行情後，近期顯著調整。Wind數據顯示，2月14日，中證轉債指數大跌3.02%；2月15日，中證轉債指數跌1.52%。上週中證轉債指數下跌3.01%，創一年來最大單週跌幅。

個券方面，東財轉3在2月14日的跌幅達到13.46%，2月14日-2月22日期間已經累計下跌20%。2月22日，386只可統計的可轉債中，301只下跌，83只上漲。2月14日-2月22日期間，335只可轉債下跌。

值得注意的是，在正元轉債2月17日強贖之後，可轉債迎來強贖潮。根據滬深交易所公告，近期共有10只可轉換公司債券觸發提前贖回條件。除了正元轉債，2月份之內，還有一批可轉債迎來末日交易，包括比音轉債、中鼎轉2、銀河轉債、星帥轉債、東財轉3、奧瑞轉債，3月初還有百川轉債、同德轉債、核能轉債迎來末日交易。

受可轉債市場調整的影響，可轉債基金近期表現也不盡如人意。Wind數據顯示，截至2月21日，在108只可統計的可轉債主題基金中，今年以來僅有16只基金取得正收益，收益最高的華商可轉債A收益率為1.17%；92只可轉債主題基金未能取得正收益，其中有12只可轉債主題基金跌幅超10%。去年可轉債基金表現亮眼，共有95只可轉債主題基金獲得正收益，僅有5只可轉債主題基金淨值下跌，而且前海開源可轉債還以48.63%的收益率成為去年債基中的“冠軍基金”。

下跌早有跡象

在基金機構看來，本輪可轉債的下跌早有跡象。

國聯安基金權益投資部總經理鄒新進指出，2017年轉債發行新規的實施，轉債投資進入新發展階段。近年來轉債存續規模快速上升，特別是2019年以來，轉債市場的持續擴容和良好的賺錢效應也帶來了市場關注度持續提升。隨着“固收+”產品大規模發行，轉債作為股債結合的資產，天然具有“固收+”特性，在債券產品中的重要性日益提升，也使得資金對轉債品種的有效需求不斷增長。

不過，2022年以來，鄒新進感覺到了可轉債投資不一樣的信號。在春節前，鄒新進就表示，市場發生了巨大變化，科技股的走勢就像去年春節後的核心資產，但基本面趨勢並沒有明顯變化，只是股價趨勢發生了改變。

永贏華嘉信用債基金經理曾琬雲指出，可轉債市場近期大幅調整核心原因還是估值過高，近期尤其是在社融數據公佈之後，可轉債市場在整體高估值下，對貨幣政策可能發生的邊際變化比較敏感。

堅持價值投資

鄒新進表示，可轉債投資需要堅持以性價比為導向的價值投資，淡化博弈成分。在具體投資中，需要做到精選個券、組合投資。

今年以來，曾琬雲的投資操作則是將可轉債配置調整到正股低估值、轉債合理估值的個券，規避了市場情緒較高的“雙高”轉債。“年初受益於權益市場風格切換，持倉轉債有不錯的收益，對基金淨值帶來顯著貢獻；在倉位層面，考慮到轉債估值幾乎已達到99%分位數，因此將轉債倉位調整到較低水平，在近期轉債市場的大幅調整中，基金回撤得到有效控制。”曾琬雲表示。

對於可轉債投資下一步的方向，金鷹基金表示，當前轉債市場整體股性強、債性弱，估值偏貴，且表現好於權益市場，需提防補跌風險及權益調整帶來的強贖風險，建議轉向防守策略。轉債價格始終有正股為錨，溢價率不可能遠超理性水平，目前從價格角度看，轉債平均價格達到2018年以來最高水平。“展望2022年，企業盈利增速預計下行，流動性將保持中性偏寬鬆，整體上仍然以結構性行情為主；轉債層面，短期建議轉向防守，等待估值調整。”金鷹基金表示。

曾琬雲則表示，可轉債市場的機會可以從兩方面看，“一方面，整體而言，近幾年轉債市場幾乎每年都會提供一個相對舒適的買點；另一方面，在轉債市場大幅擴容之後，可選標的相對於過去已經非常豐富，從自下而上的角度，我們能選到優質個券。所以，可轉債市場或許正在孕育機會。”