新證券法實施兩週年 A股生態漸變

新證券法正式實施已滿兩週年。業內人士指出，新證券法實施以來，伴隨着註冊制改革的推進，資本市場服務實體經濟尤其是支持創新的能力顯著加強，市場的違法成本顯著提升，信披質量不斷改善，投資者保護力度不斷加強，整個資本市場的生態正在發生根本性的變化。

註冊制改革穩步推進

2020年3月1日，新證券法正式施行。修訂後的證券法按照全面推行註冊制的基本定位，對於證券發行註冊制進行了比較系統完備的規定，包括精簡優化證券發行條件、調整證券發行程序、強化證券發行信息披露，同時為實踐中註冊制的分步實施留出制度空間。

新證券法實施兩年來，從科創板的擴容，到創業板試點註冊制改革，再到北交所正式開業，我國資本市場註冊制改革穩步推進，逐步從增強市場推向存量市場，2022年則將以全面實行股票發行註冊製為主線，深入推進資本市場改革。伴隨着註冊制改革的不斷推進，我國資本市場基礎制度不斷完善，包容性顯著增強，支持科技創新的示範效應初步顯現。

數據顯示，兩年來，科創板快速擴容，大量科技型企業紛紛藉助其登陸資本市場，徹底改變了A股過去以金融、週期等企業為主的行業結構，凸顯了新經濟和硬科技的屬性，支持科技創新的示範效應初步顯現。截至目前，科創板上市公司數量已經達到了391家，總市值超過5萬億元。Wind統計數據顯示，目前391家科創板企業主要集中在新一代信息技術產業、高端裝備製造和生物醫藥產業。上交所數據則顯示，2021年前三季度，科創板公司研發投入合計金額達376.68億元，同比增長40%，投入金額已接近2020年全年水平。剔除採用第五套標準上市的公司後，研發投入佔營業收入比例平均為13%，居A股各板塊之首。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍對記者表示，新證券法實施兩年來，註冊制試點取得了比較好的效果，一批代表新經濟的企業相繼登陸資本市場，為我國經濟轉型帶來資本助力。特別是一些代表新經濟的小巨人企業藉機發展壯大，註冊制有望在此基礎上全面推行。在退市制度方面，也出台了退市新規，符合退市條件的公司堅決及時退市，與註冊制一起形成優勝劣汰機制。

市場違法成本顯著上升

除了按照全面推行註冊制的基本定位，對證券發行制度做了系統的修改完善外，新證券法還大幅提高對證券違法行為的處罰力度，對證券違法民事賠償責任做了完善，設專章規定投資者保護制度和信息披露制度，完善投資者保護，進一步強化信息披露要求。實施兩年來，在一系列具有標誌性意義的重大案件相繼落地和相關制度規則不斷完善的推動下，我國資本市場的投資者保護力度不斷加強，違法成本顯著提升。

2021年7月，中辦、國辦印發了《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，要堅持零容忍要求。依法嚴厲查處證券違法犯罪案件，加大對大案要案的查處力度，加強誠信約束懲戒，強化震懾效應。這是資本市場歷史上第一次以中辦、國辦名義聯合印發打擊證券違法活動的專門文件。在此基礎上，打擊資本市場違法活動協調工作機制建立起來，中國證監會牽頭成立打擊資本市場違法活動協調工作小組，加大對重大案件的協調力度，完善信息共享機制。

2021年11月12日，廣東省廣州市中級人民法院作出康美藥業特別代表人訴訟一審判決，投服中心代表原告方勝訴，52037名投資者共獲判賠約24.59億元。康美藥業證券糾紛案是我國首單特別代表人訴訟案件。康美藥業等相關被告須承擔投資者損失金額24.59億元。中國證監會有關部門負責人表示，康美藥業一案是資本市場史上具有開創意義的標誌性案件，對促進我國資本市場深化改革和健康發展，切實維護投資者合法權益具有里程碑意義。

在涉及投資者保護方面，A股市場的制度也越來越完善。2022年1月1日，《證券期貨行政執法當事人承諾制度實施辦法》施行。司法部、中國證監會負責人表示，證券期貨行政執法當事人承諾制度在提高執法效率、及時賠償投資者損失、儘快恢復市場秩序等方面具有重要意義。2022年1月21日，最高人民法院發佈了《最高人民法院關於審理證券市場虛假陳述侵權民事賠償案件的若干規定》，進一步細化和明確了證券市場虛假陳述侵權民事賠償責任的構成要件及追究機制等各項主要內容。

北京大學法學院教授郭靂對記者表示，過去兩年，以法治促進企業融資和投資者保護，實現市場平穩有序發展，取得了新的進展。在發行環節，註冊制由試點邁向全面實施。證券品種、交易方式、併購重組等持續創新，再融資放鬆，退市約束趨緊。多層次資本市場不斷豐富，北交所設立，對外開放、互聯互通取得新進步。監管從嚴的信號被釋放，體系化的執法手段相繼推出，中國版證券代表人訴訟付諸實施，虛假陳述司法解釋完成修訂，投資者合法權益得到更全面有效的保障。

郭靂指出，接下來應秉持依法治市思維，繼續探索有效市場與有為監管的結合，堅持並統籌建制度、不干預、零容忍，進一步實現政策的公平性、協同性和有效性。近期突出挑戰一是來自更加複雜動盪的國際環境及其引發的市場反應，二是在資產價值面臨整體重估背景下如何維護市場穩定，定分止爭。對於執法領域，2021年7月所公佈的兩辦意見中提出不少制度和機制，需要繼續努力推進。