註冊制改革執牛耳 重塑資本市場生態

證券時報記者 程丹

註冊制是近年來貫穿資本市場改革發展的主線，從科創板試點，到創業板鋪開，再到北交所推廣，資本市場“摸着石頭”改革，走出了一條適合A股發展的中國特色資本市場之路。

當前，主板註冊制改革已提上日程，全面註冊制即將來臨，我國資本市場改革發展正在向縱深推進。市場人士認為，註冊制改革至今，在多方面取得良好成效，資本市場總體運行平穩，多項制度和規定出台，改革的“試驗田”作用得到充分發揮，為資本市場基礎制度改革創造了良好開局，也為以科技創新企業為代表的實體經濟提供了有力支持。

“中國特色”的

註冊制改革之路

新股發行改革伴隨着資本市場發展進程，從最初的審批制到後來的核準制，IPO的開關閥門在過去多年來都和股指波動休慼相關，新股發行曾多次被按下暫停鍵。

自科創板宣佈設立並試點註冊制以來，作為全面深化資本市場改革的頭號工程，註冊制試點有序平穩推進。隨着科創板、創業板、北交所試點註冊製成功落地，支持科技創新的示範效應初步顯現。

註冊制下，上市審核效率顯著提升。註冊制板塊實現快速有序擴容；各板塊錯位發展，互補促進，進一步完善了我國多層次資本市場架構；發行條件更加包容，不同發展階段、不同行業屬性、不同治理結構的科技創新企業都有了更加便捷的上市通道；註冊制新股定價方式更加市場化，定價效率大幅提升，包容、多元的發行條件吸引着科創型公司紛紛登陸資本市場。

證監會數據顯示，截至今年1月底，註冊制下共有31家未盈利企業、4家特殊股權架構企業和5家紅籌企業發行上市。從各板塊來看，截至3月3日，科創板上市公司391家，新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備製造等三大行業的企業數量合計佔比超七成；註冊制下，創業板新增上市公司282家，近九成為高新技術企業；北交所上市公司86家，戰略新興產業、先進製造業、現代服務業等佔比近九成。目前，上市公司中，集成電路、生物醫藥、高端裝備製造等重要行業已形成集羣效應。

2022年的政府工作報告中提出，要全面實行股票發行註冊制，促進資本市場平穩健康發展。全面註冊制時代即將來臨。證監會在工作會議上提出，要以全面實行股票發行註冊製為主線，深入推進資本市場改革。進一步完善以信息披露為核心的註冊制安排，突出主板改革這個重中之重，加快推進發行監管轉型，進一步壓實中介機構“看門人”責任，增強各方合力，推動形成有利於全面實行註冊制的良好市場生態，確保改革平穩落地。

申萬宏源證券研究所首席經濟學家楊成長認為，要在全市場推進註冊制，需進一步放寬市場入口，支持科創企業、戰略新興產業的發展。繼續推動資本市場交易制度、退市制度、信息披露制度的改革，推進新經濟、新業態企業的市場化定價。要以大資本市場觀來推進多層次資本市場體系發展，在現有轉板制度基礎上不斷完善滬深交易所、北交所內部以及與場外市場之間的轉板機制。

市場的歸市場

資本市場生態重塑

註冊制改革，不僅僅是發行上市制度的改變，還是“牽一髮而動全身”的制度變革，監管的歸監管，市場的歸市場，用市場化、法治化的方式讓市場參與各方歸位盡責，監管重心後移，監管制度升級。

A股註冊制改革歷程是資本市場基礎制度的迭代升級，除了發行上市制度改革外，監管層還進一步推動了發行承銷、交易、持續監管、退市等制度的改革，並推動修改證券法、刑法的修訂，引入證券糾紛特別代表人訴訟制度，行政處罰、民事賠償、刑事追責相互銜接的立體懲戒體系不斷完善。

市場生態也在不斷變化，企業投融資環境逐步改善，A股市場估值和流動性分化加劇，市場的馬太效應更趨明顯，資金更願意進入績優股、優質股，上市公司殼資源價值大幅下降。同時，A股的投資者結構正在轉變，個人投資者持股佔比逐步下降，機構持股比例逐年上升，市場結構的深層變化，對投資者的專業經驗、投資水平和風險承受能力提出了更高的要求，同時將推動中國證券市場由投機市場向成熟的價值投資市場轉變。

發行人和中介機構責任進一步強化。中金公司首席執行官黃朝暉表示，全面註冊制對中介機構提出了更高的要求，尤其是對券商投行，投資銀行的站位、項目甄別、估值定價及承銷等能力均要與註冊制改革相符。面對新形勢，投資銀行要打造適應全面註冊制的核心能力，更好地服務國家戰略及資本市場改革。

“推進全市場註冊制改革對於會計師事務所有三方面的挑戰。”畢馬威中國資本市場諮詢組主管合夥人蘇星表示，首先，以信息披露為核心，財務信息對投資者抉擇至關重要，會計師更需要勤勉盡責，對發行人的財務信息披露把好關。其次，註冊制改革是一個系統性的改革，針對不同的主體，比如發行人、中介機構等，需要通過法律、法規、執行細則、相關指引等完善的制度體系去規範市場參與者的行為，通過有效、暢通的溝通機制，讓市場參與者通過完善的制度體系，把“誠信”內化為自身行動的自然邏輯。再次，構建完善的監督管理體系，使大家明白規矩，並且遵守規矩，要堅持底線與獨立性，平衡處罰與發展的關係，對弄虛作假“不敢、不能、不想”。

蘇星指出，註冊會計師作為資本市場的“守門人”，把守着財務信息這個底盤，對任何財務造假和欺詐行為要做到“零容忍”。同時也要平衡處罰與發展的關係，遵循循序漸進的原則，逐步適應註冊制的要求。會計師事務所也要加強整體質量體系建設，突破固有的審計模式和審計思維，提供全新的審計方式，例如信息系統審計、大數據分析、利用高科技手段進行存貨盤點、與銀行建立函證系統對接等等。做好事務所整體內控，加強一體化建設，優化執業報酬分配機制，提高事務所抵禦風險的能力，優化會計師人員遵守職業道德、盡職履責的誠信執業環境。