債市上漲 折射寬鬆預期升温

兩個交易日，10年期國債成交利率下行近10個基點、10年期國債期貨上漲近1%……在調整一個多月後，最近債券市場掉頭上漲。

業內人士分析，2月金融數據表現欠佳，疊加國內新冠肺炎疫情多點散發，引發市場對貨幣寬鬆的猜測，債市聞風而動。當前“寬貨幣”趨勢尚在，債市利率仍有下行可能性，但應看到，債市利率水平已較低，近期下行已提前反映部分寬鬆預期，穩增長導向明確，債市博弈空間偏窄，利率進一步下行或需更多超預期因素推動。

行情跌宕起伏

今年以來，債券行情跌宕起伏，特別是從2月上旬到3月上旬，10年期國債收益率明顯上行，最高時較此前低點反彈達15個基點。這一局面在最近再次迎來變化。

3月11日，債市上演“大逆轉”行情。10年期主力合約上漲0.54%；現券收益率快速走低，10年期國債收益率單日下行6基點至2.79%。3月14日，債市進一步擴大戰果，國債期貨繼續上漲，10年期主力合約漲幅達0.61%，10年期國債收益率再下行2個基點。

業內人士認為，11日發佈的2月金融數據，可能在市場預期變化過程中起到了關鍵作用。央行當日發佈的數據顯示，2月新增信貸、社會融資規模增量等多項金融數據不及市場預期。

中金公司固收首席分析師陳健恆分析，2月金融數據在總量和結構層面的表現，促使市場調整對寬信用進程的看法，刺激各期限債券收益率均出現較大幅度下行。

兩條主線博弈

從此前連續回調，到最近重新快速走強，債券行情演繹顯示市場圍繞寬信用與寬貨幣的博弈發生一些變化。債市運行可能仍將主要取決於這兩方面的進展。

2月以來，受海外通脹高企、地緣政治因素、寬信用信心增強等影響，市場對貨幣政策操作進一步放鬆的預期出現暫時降温，但2月金融數據公佈後，伴隨寬信用預期降温，寬貨幣預期重新變得強烈。

業內人士認為，近期可能會看到相關舉措落地。陳健恆説，擴大新增貸款規模，需貨幣政策操作從量價層面進一步放鬆，包括降準、降息等。

“2月金融數據顯示需求不足和信用收縮，需進一步激發需求、擴張信用。”中信證券聯席首席經濟學家明明説。

也有機構人士提示，寬貨幣目的在於寬信用。隨着貨幣政策不斷加碼，寬信用的達成可能只是時間問題。

利好部分消化

債市已連續兩日上漲，尤其是期貨市場漲勢凌厲，是否意味着預期和趨勢轉向？

從短期看，業內人士表示，受國內新冠肺炎疫情與地緣政治因素等影響，市場風險偏好受到一定打壓，穩增長政策有望繼續發力，貨幣政策操作寬鬆舉措或於近期落地，債市利率可能會繼續適度下行。

陳健恆認為，隨着貨幣政策操作偏寬鬆的概率進一步提升，短期內債市利率可能會延續目前下行趨勢並重回今年以來低點。

分析人士説，此輪債市利率下行空間或有限。近期利率快速下行，可能在相當程度上消化利好。信達證券固定收益首席分析師李一爽指出，市場對降息的預期，部分反映在債市利率下行中。寬信用預期可能出現反覆。“3月是開工旺季和季末月，信貸總量預計不差，結構也可能小幅改善。”華泰證券固收首席分析師張繼強提示。