宋國友：美聯儲治標式加息影響全球經濟

當地時間16日，美聯儲決定上調聯邦基準利率25個基點，將聯邦基金利率上調至0.25%-0.50%的目標區間。此次加息總體上符合前幾次美聯儲會議所釋放的基本信號，加息幅度也沒有超出預期。市場充分預見並且已經消化了這一次加息的影響，因此從各項金融指標看，此次加息沒有產生即期的重大影響。

美聯儲加息有其特殊時機。從通脹指標看，美國2月份通貨膨脹率已經升至7.9%，遠超美聯儲所設定的2%。這一通脹率與拜登政府執政以來的月度通脹率相比較，創下逐月上漲的新高。去年2月，美國通脹率只有1.7%，短短一年，增加4.6倍。從美國國內政治看，距離中期選舉不到8個月時間。美國選民對國內通脹高企極為不滿，此次加息能否有效控制通脹，從而有利於民主黨贏得拜登所稱“最為重要的一次中期選舉”。從現在開始，所剩時間已然不多。從國際形勢看，俄烏衝突仍在繼續，其對世界經濟的中長期影響有待進一步釐清，但對全球能源、糧食以及供應鏈的短期衝擊已經顯現，給諸多國家帶來一定的成本上升壓力。

美聯儲加息是否有助於幫助解決通脹問題，答案應該是肯定的。無論成效多大，加息都應該有助於抑制過快上漲的通脹率。需要指出，美聯儲並不是一次加息，而將是多次加息，預計今年年底利率可能達到1.5%。可以預見，通脹不抑制，加息就不停止。

美聯儲此次加息，並不是因為美國經濟增長已經進入到較為穩定的強勁階段而採取的貨幣政策正常退出，而是為了被動應對通脹這一快速出現的關鍵問題。美國GDP增速在過去3年分別為2.3%、-3.5%和5.7%，年均增速只有1.5%。這種增速距離美國的經濟增長潛力顯然還有較大差距，理論上仍需要美聯儲積極的貨幣政策加以支撐。但通貨膨脹的速度已經大大超過預期，達到過去40年來的最高水平。美聯儲確實處於貨幣政策的兩難境地。兩者相較，美聯儲還是選擇抑制通脹。因此，美聯儲此次加息是以損害經濟增長為代價的。美聯儲在公佈加息決定的同時，也公開承認，美國今年的GDP增速預計將由4%下調至2.8%。

從美聯儲貨幣政策的近期歷史看，貨幣政策的效用其實越來越低。總體感覺，美聯儲難以在準確判斷經濟走勢的基礎上主動地制定貨幣政策。從2016年到2019年，美聯儲用了3年時間，緩慢升息至2.4 %左右的利率水平。但在尚未完成一個完整加息週期的情況下，面對特朗普的政治壓力以及新冠肺炎疫情，美聯儲又不得不調換方向，不斷降息，並且維持了兩年幾乎零利率的極度量化寬鬆政策，直至此次加息。美聯儲2016年之後的貨幣政策調整都不充分，前瞻性也較低，對於經濟增長的積極作用大為受限。究其原因，金融危機後美國經濟內生性的結構性問題始終未能得到處理，美聯儲的貨幣政策更多是治標，而非治本。

不管怎樣，美國仍然是全球金融體系的核心國家。對其他國家而言，美聯儲加息的負面衝擊也值得關注。一是全球經濟優先議程轉向的衝擊。對許多國家而言，當前面臨的首要經濟問題並非通脹過高，而是疫情持續衝擊下的經濟增長乏力。這些國家必須把穩增長放在控通脹之前，但由於美聯儲基於本國經濟形勢而制定加息政策，客觀上把其他國家的經濟議程從“穩增長”生硬地切換到“控通脹”，損害了這些國家推動經濟增長的政策效果。比如通常會和美聯儲貨幣政策保持聯動的歐洲央行，當前面臨的最緊迫經濟問題恐怕是如何在地緣政治衝突的背景下維持經濟增長，而非把控制通脹作為第一經濟要務。

二是資本快速回流給這些國家造成的金融風險。在一定程度上，美國資本市場已經成為一種過度金融化的遊戲，美國股市是全球資本享受的盛宴，不完全反映美國經濟以及全球經濟的基本面。隨着美聯儲年內多次加息，將會有更多資本流向美國，參與股市交易。美元迴流是美國所樂見的，但對於其他國家而言，其所導致的本國資本市場動盪卻成為現實威脅。特別是對部分新興經濟體而言，一個深刻的教訓就是要在美國加息週期內，確保本國金融體系穩定，防範各種金融風險所可能誘發的經濟危機。（作者是復旦大學美國研究中心副主任、教授）