央行適度開展逆回購操作 釋放穩市場信號

時至月末、季末，為維護銀行體系流動性合理充裕，近日中國人民銀行（下稱“央行”）公開市場操作力度有所加大。3月17日央行開展了800億元7天逆回購操作，3月18日及3月19日則分別開展300億元7天逆回購操作，3月20日至3月24日則保持每日200億元操作量。

值得關注的是，同樣是在月末，央行在2月22日、23日、24日則分別開展了1000億元、2000億元、2000億元逆回購操作。對比來看，近期央行逆回購操作力度明顯弱於2月份同期。

“近幾個交易日央行公開市場操作規模明顯少於上月同期的一個直接原因在於，3月份税期影響過後，3月17日以來DR007（銀行間存款類金融機構以利率債為質押的7天期回購利率）均值持續運行在央行7天期逆回購利率（2.1%）下方，資金面進入偏寬鬆狀態，無需加量補水。”東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者採訪時表示，反觀上月，受春節假期致2月份税期延後等因素影響，自2月21日起至月末，DR007均值持續高於2.1%，這導致那段時間央行顯著加大逆回購操作規模。

王青進一步表示，從以上操作可以看出，當前“保持流動性合理充裕”意味着，從月均值角度看，央行7天期逆回購利率即是短期市場基準利率的上限。這有助於在強化貨幣政策跨週期調節過程中穩定市場預期，為實體經濟提供有利的貨幣金融環境。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《證券日報》記者表示，近期央行靈活操作適度增加流動性投放，儘管量不大，但釋放了穩定市場的信號。央行通過適度開展逆回購操作，確保了流動性保持合理充裕，保持市場利率圍繞政策利率波動。

不過，隨着銀行季末考核臨近，以及地方債發行提速，市場流動性仍存在階段性收緊的可能。多位分析人士在接受採訪時認為，為了引導DR007在合理範圍內圍繞短期政策利率水平波動，不排除月末前央行再次加大逆回購操作規模的可能。

另外，3月21日召開的國務院常務會議提出，“加大穩健貨幣政策對實體經濟的支持力度，堅持不搞‘大水漫灌’，同時及時運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持信貸和社會融資適度增長”。稍早前的金融委會議也強調，“貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長”。

結合前述兩次會議以及2月份金融數據走弱的情況來看，王青認為，下一步的重點是引導銀行加大對實體經濟的貸款投放。考慮到進入3月份以來，票據利率與銀行同業存單利率持續“倒掛”，且“倒掛”幅度較上月不降反增，預示3月份信貸規模和結構恐仍不理想。

“當前的重點是要解決信貸需求不足和提高銀行風險偏好。為此，可在考核指標等方面加大對製造業中長期貸款的支持力度，同時適度放寬城投平台貸款限制，並通過併購貸等政策創新方式引導銀行支持房企。支小再貸款和碳減排支持工具等結構性政策工具發力也是一個有效補充。”王青表示，在當前市場流動性已較為充裕的背景下，無論使用定向工具還是實施全面降準釋放流動性，都有可能導致資金淤積在貨幣市場，對提振新增貸款幫助不大。由此判斷，當前激勵企業信貸需求重於向銀行釋放流動性，降息的迫切性大於降準。