發展統一的資本市場 股債齊發力為實體經濟賦能

4月10日發佈的《中共中央 國務院關於加快建設全國統一大市場的意見》（以下簡稱《意見》）明確，在打造統一的要素和資源市場方面，加快發展統一的資本市場。

“要在全國統一大市場中高效配置資本要素，資本市場的重要性不言而喻，其也應該是一個統一的市場，包括區域性股權市場與高層次資本市場對接，債券市場統一等，需要統一佈局整體規劃。”中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者採訪時表示。

創金合信基金首席經濟學家魏鳳春在接受《證券日報》記者採訪時表示，發展統一的資本市場，是建設全國統一大市場的重要組成部分，有助於我國金融資本與實業資本、以及金融與實體的大融合，是暢通國內大循環過程中的一個重要制度建設和有機組成部分。

區域性股權市場初具規模

探索與高層次市場對接

在加快發展統一的資本市場方面，《意見》提出，“選擇運行安全規範、風險管理能力較強的區域性股權市場，開展制度和業務創新試點，加強區域性股權市場和全國性證券市場板塊間的合作銜接。”而在今年1月份，國務院辦公廳印發的《要素市場化配置綜合改革試點總體方案》中，同樣提及相關內容。

“區域性股權市場是近十年發展起來的新興私募股權市場，目前已初具規模。”北京股權交易中心副總經理黃振雷在接受《證券日報》記者採訪時表示，十年來，區域性股權市場制度框架已初步建立，服務企業質量不斷提高，綜合金融服務能力不斷提升，孵化培育功能不斷增強，並通過私募基金份額轉讓試點、區塊鏈技術等，不斷探索對中小微企業和私募機構的服務方式，加大服務力度。

目前，我國有35家區域性股權市場。據中國證券業協會區域性股權市場委員會統計數據，截至2021年12月底，全國區域性股權市場共有掛牌公司3.81萬家，展示企業13.84萬家，託管公司5.77萬家，累計實現各類融資16664.63億元。

在制度和業務創新試點方面，2020年以來，證監會先後啓動浙江省股權交易中心、天津濱海櫃枱交易市場的制度和業務創新試點，以及北京股權交易中心、上海區域性股權市場的股權投資和創業投資份額轉讓試點等。

談及在“加快發展統一的資本市場”中重點提及區域性股權市場，黃振雷認為，這既是我國建立統一資本市場的內在要求，也是區域性股權市場的發展趨勢。“要發展區域性股權市場，應在多層次資本市場大範圍內統籌考慮其定位，建立適合場外私募市場的制度體系，更要加強多層次資本市場間的有機聯繫。”

近年來，監管部門持續推動區域性股權市場對接更高層次資本市場。2019年，證監會發布的《關於規範發展區域性股權市場的指導意見》明確，引導區域性股權市場對掛牌企業按一定標準進行分層分類管理，為對接更高層次資本市場打好基礎。

中國證券業協會區域性股權市場委員會數據顯示，截至2021年12月底，全國區域性股權市場累計向滬深交易所輸送上市公司97家，轉新三板掛牌738家。

談及區域性股權市場與全國性證券市場之間的對接，黃振雷認為，可以從兩方面進一步推進：後台方面，進一步發揮區域性股權市場集中登記託管非上市非掛牌股份公司股份的功能作用，幫助公司梳理股權歷史沿革、提升公司股東名冊的公信力和真實性；建立健全區域性股權市場與新三板、北交所等更高層次資本市場的股權登記後台“一鍵式轉登記雙向直通機制”，推動區域性股權市場投資者證券賬户納入資本市場“一碼通”賬户體系，逐步實現多層次資本市場的後台聯通。

前台方面，建議將區域性股權市場作為全國性證券市場的“蓄水池”“孵化器”和“加速器”，探索在區域性股權市場內設立專門對接更高層次資本市場的板塊，通過支持企業在區域性股權市場規範發展，幫助企業從私募市場轉板到更高層次資本市場。

債市多項規則已逐步統一

互聯互通不會“一蹴而就”

《意見》同時提出，“推動債券市場基礎設施互聯互通，實現債券市場要素自由流動。”

“長期以來，我國債券市場實行多頭監管模式。割裂的市場不利於債券市場要素自由流動，進而影響債券市場高質量發展。”中證鵬元研發部資深研究員史曉姍在接受《證券日報》記者採訪時表示。

“中國債券市場一直存在分割的問題，而債券市場的互聯互通是市場一直以來關注的問題。近幾年監管部門出台了很多政策，改善分割現狀，但仍有一定差距。”明明表示，目前債券市場分割的局面，與國內統一大市場的要求是不匹配的。

近年來，監管部門出台多項政策，推動債市在執法機制、信息披露、信用評級、違約處置等方面的制度規則逐步統一，推動債券市場互聯互通。

債市互聯互通在統一執法方面最先突破。2018年12月份，央行、證監會、發改委聯合發佈《關於進一步加強債券市場執法工作有關問題的意見》，建立統一債市執法機制；2021年9月17日，證監會表示，2019年以來，依託債券市場統一執法工作機制，證監會累計採取相關行政監管措施152家次，查處債券市場違法違規案件19件，其中涉及交易所債券市場14件，銀行間債券市場6件。另外，證監會數據顯示，2021年證監會辦理債券市場違法案件10起。

2020年4月份，黨中央、國務院明確提出“推進債券市場互聯互通”；2020年7月1日，央行、發改委和證監會發布《關於公司信用類債券違約處置有關事宜的通知》，加快完善規則統一的債券市場基礎性制度，構建市場化、法治化的債券違約處置機制；2020年7月19日，央行、證監會聯合發佈《中國人民銀行 中國證券監督管理委員會公告（〔2020〕第7號）》，同意銀行間與交易所債券市場相關基礎設施機構開展互聯互通合作。此後，2020年12月份，央行、國家發改委、中國證監會聯合發佈《公司信用類債券信息披露管理辦法》，推動信用債信息披露規則統一；2021年8月份，央行等五部門聯合發佈《關於促進債券市場信用評級行業健康發展的通知》，制定了統一的信用評級機構業務標準。

2022年1月20日，滬深交易所等五機構聯合發佈《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯互通業務暫行辦法》，明確了互聯互通機制的總體安排和業務要點。

魏鳳春表示，希望通過此次加快發展統一的資本市場，徹底打通銀行間市場和交易所市場兩個債市的發行、交易等。建立統一的債券市場有助於減少市場的交易成本，提升交易效率，改善債市流動性，更好地發揮市場價格發現功能，對於更好引導投資者、債券發行人等市場主體的預期和判斷，具有重要意義。

“債券市場的互聯互通，將打破不同市場要素流通壁壘，提高證券定價有效性、風險揭示能力和債券流動性，促進債券市場健康發展，提高融資效率。同時，可以提高投資者保護，降低信息不對稱帶來發行交易成本。”史曉姍表示，債券市場的統一，也將降低債券發行人的債券融資成本，包括合規成本、管理成本等。

談及預計債券市場互聯互通何時實施，魏鳳春認為，“目前來看，債市互聯互通需要完善的還有很多。希望正式實施前，監管部門加強試點推進，經過多次試點準備充分之後，再向市場推出。”

“目前，債券市場的統一，除存續期管理方面有了較大進展外，在發行和交易層面，仍在起步探索階段，相關基礎設施仍在建設完善中，部分措施為過渡性制度。”史曉姍表示，要實現債券市場的統一，還需要不斷完善相關制度。由於不同交易場所的投資者和發行人在信用質量、風險識別和管理能力等方面存在一定差異，互聯互通不會一蹴而就，只有當存續期管理、風險處置、投資者保護實現一定程度的統一，才能大幅推動投資者和發行人的跨市場流動，實現債券的統一發行和交易。