隆揚電子IPO破發風險大，重要供應商已納税異常

【環球網零度觀察】隆揚電子（崑山）股份有限公司是國內領先的EMI屏蔽材料專業製造商，產品不僅包括導電泡棉、導電膠帶、導電網紗等屏蔽材料，還包括電氣絕緣膠帶、吸波材、吸震密封材等，該公司目前正在申請於創業板上市。

隆揚電子屬於典型的“果鏈”公司，招股書披露在報告期內，公司最終應用於蘋果公司的產品和服務收入佔主營業務收入的比例分別為 66.37%、72.53%及70.32%，佔比較高，公司產品收入對蘋果公司存在重大依賴。

對此，隆揚電子在招股書第126頁披露的“行業特點之客户壁壘”中描述道：與終端品牌廠商形成長期穩定的合作關係有助於供應商持續獲得訂單，有利於保持業務的穩定性、增強盈利能力，也有利於與客户進行深度合作與開發。因此，優質品牌客户的資源是進入該行業的重要壁壘之一。

但另一方面，已經實現A股上市的“果鏈”公司，市場反饋卻並不好。典型者如在2021年10月上市的鴻富瀚，2020年度產品最終應用於蘋果終端的銷售收入佔比為75.49%，IPO首發價為96.66元，上市當日開盤價為129.74元，這也成為該股的歷史最高價記錄，上市後第三天便告破發，目前股價已不足60元，相比IPO折價了40%以上。近期果鏈公司上市的還有2022年3月掛牌的思林傑，IPO發行價65.65元，上市當天即告破發，目前股價不足40元、累計跌幅40%左右。

單就隆揚電子自身而言，2019年和2020年營收還能保持較大幅度增長，2021年營收同比增幅卻僅為0.71%，業績成長性表現尷尬，這更令投資者擔憂隆揚電子是否會重蹈鴻富瀚、思林傑的覆轍，在IPO之後大幅下跌、深度折價。

值得關注的是，本次隆揚電子IPO的保薦代表人是東吳證券的葛明象、徐振宇，這並非是東吳證券的葛明象保薦的第一家“果鏈”公司，此前還曾於2020年12月保薦福立旺在科創板上市，但上市當年該公司利潤總額同比增速就從2019年的118.85%衰落到2020年的0.89%，截止到目前福立旺股價仍低於其IPO發行價格。

另據招股書第167頁披露，相比同行業可比公司恆銘達和達瑞電子，隆揚電子的核心生產設備模切機單價顯著低於兩家同業公司，對此招股書解釋為公司的模切機中圓刀模切機較少，絕大部分都是平刀模切機，而圓刀模切機單價較高。

公開資料顯示，圓刀模切機具有速度快、效率高、產量大、節省勞力等特點，相比起來平刀模切機生產過程複雜、人工排放廢物，導致增加了人工成本。但與此同時，招股書披露隆揚電子2021年末員工總數為418人、主業收入4.28億元，相比起來恆銘達2021年末員工總數1404人、是隆揚電子的三倍以上，但主業收入為11.3億元、僅為隆揚電子的2.5倍左右；還有2020年末員工總數2803人、是隆揚電子的近7倍，但主業收入為9.6億元、僅為隆揚電子的2倍多左右。

綜合上述信息，隆揚電子相比同行業可比公司，既採用着單價低廉、佔用人工更多的生產設備，同時全體員工人均創造營業收入又遠高於兩家同業公司、人力資源生產效率具有明顯優勢，其合理性值得拷問。

此外，招股書第403頁披露的募投項目投資概算中，設備採購計劃中包括有圓刀模切機，根據的單台採購預算高達178萬元，這遠遠高於公司及兩家工業可比公司的圓刀模切機80萬元/台左右的設備原值。

不僅如此，根據招股書第330頁披露的“主營業務成本按照成本項目構成分析”，隆揚電子的直接人工成本在2019年到2021年分別為1132.44萬元、1475.93萬元和1366.34萬元，2021年直接人工成本同比減少了上百萬元，公司的生產人員人數也從2020年的272人減少到2021年的242人。但與此同時，公司2021年的產品產銷量明顯增長，在此背景下直接人工成本不升反降。

此外，“展浩電子科技有限公司”一直都是隆揚電子的前五大供應商之一，2018年還以753.4萬元的採購金額成為隆揚電子第一大供應商。公開資料顯示“展浩電子科技有限公司”註冊成立於2018年4月、註冊資本50萬元，截止到2019年末實繳資本為零、員工社保繳納人數為零，就是一家空殼公司，至於這家一家空殼公司在成立當年竟成為隆揚電子第一大供應商，採購金額達數百萬元，這是否合理，隆揚電子並未接受記者採訪。

公開資料還顯示“展浩電子科技有限公司”現已因税收異常被認定為非正常户，且自2019年之後便在未進行過工商年報申報，並由此被列入企業經營異常名錄，在此背景下這家公司在2021年仍然以917.39萬元的交易金額成為隆揚電子的第三大供應商。