中國資管行業進入關鍵一躍！對話光大理財張旭陽：不持執念，尋找預期差和邊際改善

“未來5年，資管機構需要建設的核心能力是從投資者的角度出發，在技術和數據支持下，對世界更好的認知，對資產和投資者更好的理解和適配。”光大理財董事長張旭陽近日在接受證券時報·券商中國記者專訪時表示。

年初以來，金融市場波動加大，打破“剛兑”的銀行理財和其他資管產品一樣直面市場考驗，底層資產價格的波動直接反映在產品的淨值走勢上。成立不足三年的銀行理財子公司，投研、風控能力和淨值管理能力全面經受着市場考驗。

對於不確定性加劇的外部環境，張旭陽表示，光大理財今年將“不持執念”，“也就是定期對投資策略的關鍵假設進行復盤，從中尋找預期差和邊際改善機會，這是貫穿我們今年全年投資配置安排的一個重要原則”。

面向投資者，光大理財的做法是把產品的風險預算固化下來，並將其轉換為“投資者最低持有多長時間能實現正收益”等直觀指標向投資者傳遞產品的定位。“幫助投資者形成對產品風險收益特徵的清晰認知，從而選擇適合自己的產品，在產品淨值發生波動時，投資者會更願意繼續持有這個產品，從而拉長投資期限，提高投資勝率。這也是我們為投資者創造價值的一個重要前提。”他告訴證券時報·券商中國記者。

作為首家開業的股份行理財子公司——光大理財至今已走過2個多年頭，對於資管行業而言，光大理財或許還是“新兵”，但在個別賽道已算“先鋒”——從2020年率先發行3只權益類產品，到2021年獲批成為首批養老理財試點機構，光大理財一直走在探索銀行理財如何迴歸受託資產管理的前列。

光大銀行年報顯示，2021年末，光大理財淨利潤、資管規模雙雙實現強勁增長，其中，全年實現淨利潤為15.86億元，增幅高達181.21%；理財產品餘額也在去年突破了萬億，達10677億元，其中淨值型產品佔比為94%。

以下是本次專訪實錄：

資管行業進入“關鍵性一躍”，理財子公司要找到發展方向和定位

證券時報·券商中國記者： 資管新規過渡期結束、老產品整改基本完成後，現階段銀行理財子公司新的任務重點是什麼？

張旭陽： 銀行理財子公司在現階段的一個主要任務，明確自己的定位，根據自己的資源稟賦確定發展方向和戰略佈局，並沿着這個方向和目標久久為功地進行人力和科技資源的投入。

我認為2022年以及“十四五”期間，在結構性力量的驅動下，中國資產管理行業將實現高質量發展的關鍵一躍。各個資管機構在確定戰略發展方向的時候都需要考慮這個大的背景。

一方面，資管行業有其使命所在。中國經濟、社會正走到兩個一百年的歷史關頭，也處在經濟動能轉換的重要階段，這個階段需要高質量的資本市場和與之相適配的資管行業。資本市場和資管行業是一個硬幣正反兩面：健康的資本市場為資產管理行業提供豐富的基礎資產，良性發展的資管行業為資本市場提供優質的中長期資金來源。資本市場和資管行業的發展進而為中國經濟轉型過程中所需的金融供給提供重要支持。

另一方面，經過幾年轉型，資管行業也有了實現高質量發展的基礎。光大理財與BCG合作，將在4月24日發佈《中國資產管理市場2021》。報告顯示，截至2021年底，中國資管行業規模達到了134萬億，比2020年底增長了大約10萬億，其中銀行理財29萬億，淨值化比例已超過90%；公募基金25-26萬億，兩者共同構成了資管行業公募產品的主幹部分。

從銀行理財的轉型情況來看，今年年初以來，銀行理財經歷了市場波動的檢驗，説明行業已按照資管新規的指引真正向淨值化轉型、迴歸資管本源。在這個過程中我們也看到，相較於市場，銀行理財產品的波動較小，説明銀行理財在淨值化過程中，形成了區別於其他資管機構產品的比較競爭優勢。同時，雖然市場波動給銀行理財產品造成壓力，但也使得投資者對淨值化轉型後的銀行理財產品有了更深的認識，有利於避免規模過度增長、保持行業有序增長。

證券時報·券商中國記者： 大財富管理趨勢下，銀行理財子公司如何找到自己的定位並進行能力建設？

張旭陽： 根據資管機構的發展策略，我認為未來中國資管機構可能分為：價格接受型、工具提供型、價值尋找型和價值創造型。不同類型的資管機構無所謂好壞，主要根據機構自身的資源稟賦，選擇一個合適的發展路徑，但不管是哪種類型的機構都需要把握以下幾個方面的能力提升：

一是從投資者角度出發的產品設計能力。

二是從財富管理和資產管理的融合出發，為投資者提供投資顧問諮詢的持續服務能力。資管機構絕不是把產品設計出來、賣出去就行的“一錘子買賣”，而是圍繞投資者的投資回報實現，做好服務的長期陪伴過程。

三是從資管機構角度出發，一定要去培養自己的多元化資產與策略開發能力，以及與之相適應的風險控制能力。

四是全流程的數字化運營能力。

總之，我想在未來5年，無論是什麼樣的資管機構，採取什麼樣的發展策略，需要建設的核心能力都是從投資者的角度出發，在技術和數據支持下，對世界更好的認知，對資產和投資者更好的理解和適配。

今年投資的重要原則，“不持執念，尋找預期差和邊際改善”

證券時報·券商中國記者： 今年全球經濟面對俄烏衝突、疫情反覆等挑戰，不確定性加劇。在此背景下，銀行理財面臨着怎樣的挑戰？面對市場波動加大，銀行理財子公司如何提高淨值管理能力？

張旭陽： 今年市場確實面臨很大的不確定性和壓力。去年中央經濟工作會議提到，國內經濟面臨“供給衝擊”、“需求收縮”、“預期轉弱”三重壓力。年初以來，受到俄烏衝突、全球供應鏈受限、國內疫情反覆等衝擊，三重壓力還在加劇。我們看到，無論是債券、股票還是大宗商品市場的波動都在加大，對淨值化轉型後的理財子公司投資管理能力形成挑戰。

面對這樣的市場波動，在投資端，我們今年確立了一個很重要的投資理念：不持執念，尋找預期差和邊際改善。

我們在擬定下一階段的投資策略前，需要先理清一些關鍵假設，例如行業基本面是否企穩、央行的貨幣政策方向等。在這些關鍵假設的基礎上，再去進行資產配置，包括決定風險資產中樞水平、債券投資久期的變化等。

每個階段我們都需要對投資策略的關鍵假設進行復盤，看這些關鍵假設是否發生變化，從中尋找預期差和邊際改善，這是貫穿我們今年全年投資配置安排的一個重要指導性原則。

在產品端，我們希望通過投資經理、產品經理共同去把產品的風險特徵或者説風險預算固化下來，在投資過程中，在既定風險預算的框架內收益最大化的原則，依靠我們的投研能力向投資者交付一個可預期的產品。

為此，我們首先要把自己的產品定位和產品的風險預算釐清，包括產品的最大回撤、最大波動，以及做到這一風險預算的基礎上希望達到的收益水平等。產品在設立之初就要理清定位，並貫徹到產品全生命週期的投資原則中去。

清晰的產品定位也是投資者權益保護的起點。這兩年銀行理財從原來預期收益型產品，現在變成淨值波動的產品，投資者還需要一個接受的過程。在這個過程中，我們必須向投資者傳遞清楚我們的產品定位。如果投資者對產品的風險特徵形成一定預期，即使在產品淨值發生波動時，（他因為有這個預期）才會更願意繼續持有這個產品，從而拉長投資期限，提高投資勝率。這也是我們為投資者創造價值的一個重要前提。

“不做固收當下沒飯吃，不做權益未來沒飯吃”

證券時報·券商中國記者： 光大理財在2020年先後推出了3只權益類銀行理財產品。經過兩年實踐，光大理財對權益資產投研有何思考？

張旭陽： 20年前銀行業有句話叫“不做對公當下沒飯吃，不做零售未來沒飯吃”；對於現在的理財子公司來説，也可以有這麼一句話叫“不做固收當下沒飯吃，不做權益未來沒飯吃”。

實際上，股票市場的投資能力，不僅是一個全市場投資能力的體現，也是研判宏觀經濟走勢的一個重要方向。光大理財推出權益類產品的主要目的也是提高我們對股票市場以及全市場的洞察和理解，只有親自下場，才能真正理解市場變化的規律和內在趨勢，理解市場邏輯，為我們做FoF（FundofFunds）和多資產、多策略產品提供更好的投研基礎。

從今年的情況來看，面對市場波動，光大理財陽光紅權益系列產品表現分化較大，有的產品收益同類排名比較靠前，有的靠後，還有開始表現不佳但近期轉好的，我們也在不斷反思覆盤。

我們現在主要從以下四個方面做權益資產的投研能力建設：

一是投研團隊建設。這不僅包括股票市場、股票產品的投資經理隊伍建設，也包括研究員的配備，特別是在銀行理財子公司人員有限的情況下，研究員與投資經理如何更好地結對，更好地實現研究支持投資。同時在考核方面，我們今年希望以一個更長期限的維度去考核投資經理，從1年、3年，未來拉長到5年去進行考核，追求長期投資回報能力的建設。

二是數據庫和因子庫搭建。

三是圍繞IT建設數字化支持能力。

四是產投研平台化建設。可能我們招到的投資經理和研究員不是市場上最好的，但我們希望通過團隊和平台能力化建設，去幫助他們提升自己的投研勝率，然後用他們自己的知識和能力積累再來反哺平台，使得個人和平台有更好的互動，經過一、兩年不斷的建設，提升光大理財的股票投資能力。

證券時報·券商中國記者： 面對今年不確定性和波動加劇的市場環境，光大理財是否還會加大權益資產的配置？

張旭陽： 我們今年的股票投資策略也是剛才提到的“不持執念”，在每個階段，一兩個月或者每季度，我們要去覆盤股票市場投資的關鍵假設是否發生變化，從中抓住邊際改善和預期差，把握投資的安排。

總體來看，我們將主要關注新經濟、新動能、新基建領域的投資機會，也關注傳統經濟、傳統基建、傳統能源轉型帶來的投資機會。

我們希望判研不同階段成長、價值的定義。在波動性較大的市場中進行平衡配置，避免過度集中的風險暴露，幫助投資者控制好波動和回撤；在經濟企穩時，則希望抓住右側投資機會，佈局一些成長概念。

我對中國經濟的展望是“重山再渡、雖難輕舟、終歸花明”，面對三重壓力不斷加劇，雖然難以輕舟而行，但中國經濟發展動能轉換已在路上，我相信終會柳暗花明。

成立專户投資部門，要把養老理財打造成特色

證券時報·券商中國記者： 作為首批的試點機構，光大理財對養老理財產品的發展規劃是什麼？

張旭陽： 不同於公募基金，銀行理財希望的是向投資者交付一個整體化的解決方案，養老理財正是其中的一個重要體現。我們會告訴投資者，這個產品的投資目標就是在5年或者一定時期後，能夠用這筆錢的本金和收益覆蓋自己有質量退休生活的成本。

養老金融是個藍海，也是資管機構履行社會責任的重要體現。因此，養老理財就是銀行理財子公司需要長期佈局，並加以能力投入、能力建設的一個重要產品線。光大理財也希望能把養老理財作為我們的一個重要特色。公司成立之初就已成立專户投資部，目前有10個人左右的團隊，還有其他投研團隊、風控團隊的配合支持。

除了團隊建設外，我們還根據中國市場的情況，對養老理財的投資策略做了一些創造性的探索和研究。在這方面，我們認為長期、穩健、普惠是養老理財的基本特徵，但不同期限的產品穩健性的衡量標準是不同的。例如，對於一年期產品，要加大固收資產配置比例，避免權益市場的短期波動，但對於五年期及以上的產品，首先要考慮的風險是這個產品是否能跑贏通脹，這時候適度通過多資產、多策略的配置，反而能增加其穩健性*。同時考慮國內股票市場波動較大，我們採用了倒“U”型下滑曲線，也就是初期產品股票倉位較低，並隨着收益保護墊的積累慢慢提高，臨近產品到期時點股票倉位再次下降。*

圍繞投資策略研究的排布，我們還按監管規定引入收益平滑基金、風險準備金、減值準備等機制進一步提升風險控制能力和產品穩健性。

下一步，光大理財將圍繞養老主題不斷豐富產品線，並即將推出相應的定投型產品。同時，我們將聯合集團和光大銀行，結合養老賬户、雲繳費、養老保險、養老地產等服務，為“已老”、“即老”和“未老”人羣提供一個整體的養老金融解決方案。