陽光乳業開啓新股申購，能否借上市打破區域瓶頸

【環球網財經消費資訊 記者 文馨】5月9日，江西乳企陽光乳業正式開啓線上線下申購，發行總數為7070萬股。回撥機制啓動前，網下初始發行數量為4242萬股，佔本次發行數量的60%；網上初始發行數量為2828萬股，佔本次發行數量的40%。本次發行價格為人民幣9.46元/股，對應的發行市盈率為19.95倍。

從招股書來看，陽光乳業超九成收入來自江西，省會南昌是陽光乳業營收的重中之重。從募資情況來看，擬募資金額為6.69億元，將用於江西基地乳製品擴建及檢測研發升級、安徽基地乳製品二期建設、營銷渠道建設和品牌推廣等項目。值得一提的是，陽光乳業連續三年產能利用率不足八成。

陽光乳業在招股説明書中表示，江西地區市場乳製品銷售品牌眾多，全國大型乳企在江西均有銷售，其中以蒙牛乳業、伊利股份、光明乳業等品牌為主，也有如福建長富乳業、新希望乳業等江西周邊省份品牌，這些品牌大都以商超等渠道為主。江西本地品牌目前除公司外，還有江西牛牛乳業有限責任公司、江西大富乳業集團有限公司等地方性企業。

與此同時表示，陽光乳業規模偏小且缺乏知名度。作為區域性乳品企業，受制於資金實力及公司規模，與全國性乳品企業如伊利股份、蒙牛乳業等相比，公司品牌在全國性市場上知名度較低，品牌影響力在全國市場範圍內較為有限。目前江西省乳製品市場中，以蒙牛、伊利為代表的基地型乳製品企業利用常温產品保質期長的特點，結合資金優勢，主要通過商超、連鎖便利店渠道進行銷售；公司作為城市型乳製品企業主打低温產品，主要通過送奶上户等渠道建立了相對獨立和封閉的差異化營銷網絡系統。

對此，高級乳業分析師宋亮在接受環球網財經消費資訊記者採訪時談到：“陽光乳業目前選擇上市不是最佳時機，因為現在股市整體很動盪，且融資能力弱。陽光乳業是一家江西本地企業，深扎當地是其最大優勢。但企業整體面臨資金短缺，特別是開拓市場資金不足，產品相對比較單一，創新不足，市場動銷能力也比較薄弱。與頭部企業伊利、蒙牛、光明、新乳業相比，競爭力遠遠不足，並且其通過企業上市把家族與渠道商捆綁起來的激勵模式較為短視。”

對於業內質疑的股東、高管、前員工、經銷商之前有着千絲萬縷的複雜關係以及利益輸送等質疑。

查閲相關資料，經歷多次股權轉讓、增資、回購等操作，截至發行前，陽光乳業股東共3名，分別為江西陽光乳業集團有限公司(以下簡稱“陽光集團”)、胡霄雲等21名自然人股東成立的持股平台南昌致合企業管理中心(有限合夥)(以下簡稱“南昌致合”)。招股書顯示，發行前胡霄雲作為實控人，未直接持有陽光乳業股份，但通過控制銀港投資、南昌致合控制陽光乳業97%的股份。

在發行前近三年，陽光乳業進行了6次分紅，分紅總額為4.83億元。按股東持股比例計算，約4億元分紅流入了胡霄雲的腰包，其分紅金額甚至比公司三年歸母淨利潤總額3.21億元還要多。

對於錯綜複雜的關係來看，招股書顯示，陽光乳業的客户中包含公司及子公司前員工離職做公司經銷商、前員工控制的公司成為公司經銷商和公司間接股東為公司經銷商的情況。

比如，2020年銷售金額達668.93萬元的經銷商郭智，為董事、副總經理兼財務負責人梅英的外甥，原持有金港投資0.83%的股權，已轉讓給其配偶，以及陽光乳業董事、副總經理高金文的弟弟高亦農也與公司發生經常性關聯交易，2020年銷售乳製品635.24萬元。

再比如，關聯方汕頭寶商，系新西蘭恆天然集團授權的經銷商，陽光乳業向其採購的乳粉以及乳製品合作多年。開拓福建市場時，陽光乳業與汕頭寶商合作共同設立福建澳新陽光乳業有限公司。

同時，陽光乳業多名間接自然人股東之間也存在近親屬關係。

業內人士評論認為，無論是實控人獲大手筆分紅，抑或關聯交易、間接自然人股東存在親屬關係，都不禁讓人懷疑是否欠缺公允，或者上市後不利於中小股東利益。

對此，宋亮也認為，陽光乳業很明顯希望通過上市，把家族和重要的渠道商緊密捆綁起來，形成利益共同體，建立起一個蛋糕機制，這種激勵機制也是科學的，但做法上比較短視，追求的就是上市包裝、融資套現，並不是實實在在把企業做大做強。

宏源證券研報中也提示了陽光乳業可能存在的風險，包括其品牌在全國範圍內缺乏知名度、奶源不足、送奶上户銷售模式具有較強區域性、租賃的辦公房產無產權證書等風險。