持股“名不副實” 基金“風格漂移”迎監管

對於基金“風格漂移”等問題，監管層再度發聲。證監會日前發佈的機構監管情況通報稱，對於存在長期投資理念弱、投資換手率高、“風格漂移”問題突出等6類情形的基金管理人在法定註冊期限內採取審慎性措施。

業內人士表示，基金風格出現“漂移”，與建倉時間錯過景氣週期、基金經理追求短期業績表現、投資者申購資金的被動影響及基金經理變更等因素均有關係。而“拆盲盒”式的“風格漂移”也令投資者在購買基金時面臨不可控因素，也難以有效對沖風險。

基金持股“名不副實”背後多重原因

“文體健康基金重倉新能源”、“北交所主題基金重倉煤炭股”、“金融基金持倉金融股不足二成”……公募基金一季報披露剛剛結束，部分投資者卻對行業主題基金持股“名不副實”產生了質疑。

華安文體健康混合一季報顯示，其前十大重倉股集中在新能源、芯片、軍工等板塊。其中，僅有浙江醫藥1只個股與“文體健康”主題有關。而根據該基金招募書，產品投資於文體健康主題相關的證券比例應不低於非現金基金資產的80%。

根據最新披露的一季報，工銀瑞信新金融的前十大重倉股中，有7只個股來自新能源、軍工、白酒、半導體等行業；行業的倉位分佈上，該基金的金融業持倉僅佔16.58%。

萬家基金旗下北交所慧選兩年定開也引發了市場關注。其一季報顯示，前十大重倉股中，僅同惠電子為北交所股票，持倉佔比僅為5.35%，前三大重倉股中國神華、兗礦能源、陝西煤業則均屬於煤炭板塊。按照基金合同，該基金投資於北交所的股票資產比例應不低於非現金資產的80%。對此，基金經理在一季報中表示，預計成長風格將受到明顯壓制，因此二季度投資主線將堅持上游資源品及穩增長主線，配置上以煤炭、有色金屬以及基建穩增長邊際變化明確的行業為主。

“基金風格漂移難以讓投資者去很有效地分散和規避風險。”對外經濟貿易大學金融學院副教授屈源育對《經濟參考報》記者表示，“假如一位投資者分別購買了成長型和價值型兩隻基金，但若後者出現‘風格漂移’，其持倉也變成了成長型基金，這便使得投資者並沒有完成風險對沖，反而是在成長風格上雙倍的風險暴露。”

記者瞭解到，基金出現“風格漂移”，有多重因素使然。

“有些出現‘風格漂移’的基金產品，是因為在發行期結束後，其主題行業部分個股已處於階段性高位，為保證新基金的業績平穩，在建倉期內不得已買入一些其他行業的品種。”一位基金公司人士表示。

屈源育則認為，基金風格出現“漂移”與追逐短期業績排名密切相關。基金經理面臨業績壓力，既包括公司內部的績效考核，也包括外部投資者申購的現金流的壓力。“從市場因素考慮，某一風格的資產在短期內具有動量效應，基金經理也會因此偏離當前風格去追求熱點。這使得‘風格漂移’的背後或意味着基金淨值波動的加劇。如果所有投資者都去追逐當期熱點，短期內會出現‘羊羣效應’，即某隻股票在急漲之後又出現急跌。”他表示。

經濟學者、允泰資本創始合夥人付立春也表示，部分基金公司在設計產品時，對於基金風格、行業配置等定位並不算特別清晰，最後導致在執行建倉時發生了一些變化。此外，基金公司在運作過程中，對於基金投資風格的管理也不夠嚴謹，使得部分基金出現了“風格漂移”。

此外，由於更換基金經理導致投資思維發生變化也是基金風格“漂移”的原因之一。某製造業基金在2018年披露的一季度報告顯示，前十大重倉股中，前七隻全部為地產股，另外三隻為農業銀行、中興通訊和中國銀行；行業持倉方面，地產股佔比高達58%，金融股佔比超過24%。但在原基金經理離職後，新基金經理任上披露的首份完整季報中，後者將前者的地產股盡數清倉，並將超過91%的倉位集中於製造業領域。

基金“風格漂移”等問題迎監管規範

近段時間，對於基金“風格漂移”、“高換手率”等問題，監管層多次發聲，行業規範舉措相繼落地。分類監管，扶優限劣，公募基金行業將迎來進一步發展規範。

5月13日，證監會發布《優化公募基金註冊機制促進行業高質量發展》的機構監管情況通報（簡稱“《通報》”）。《通報》提出，對存在6種情形的基金管理人在法定註冊期限內採取暫停適用快速註冊機制、審慎評估、現場核查等審慎性措施。其中，便包含了“長期投資理念弱，投資換手率高，‘風格漂移’問題突出”一類。

而對於基金產品追逐短期業績這一問題，證監會4月26日發佈的《關於加快推進公募基金行業高質量發展的意見》（簡稱《意見》）表示，要督促基金管理人建立健全覆蓋經營管理層和基金經理等核心員工的長期考核機制，將合規風控水平、三年以上長期投資業績、投資者實際盈利等納入績效考核範疇，弱化規模排名、短期業績、收入利潤等指標的考核比重。

此外，《意見》還指出，要引導基金管理人堅持長期投資、價值投資理念，採取有效監管措施限制“風格漂移”、“高換手率”等博取短線交易收益的行為，切實發揮資本市場“穩定器”和“壓艙石”的功能作用。

付立春表示，對於基金“風格漂移”“高換手率”等問題進行監管，非常及時和必要，有助於幫助投資者規避一些不可控風險。此外，對於出現問題的基金公司進行從嚴監管，有助於加強基金公司內控管理，推進公募基金行業高質量發展，進一步服務資本市場改革和經濟轉型升級。

屈源育則建議，需要對基金“風格漂移”進行進一步明確定義，包括如何界定“漂移”範圍及“漂移”時間等。監管層可要求基金產品在定期報告中披露所謂“風格漂移”現象，包括持倉股票所屬行業加總、收益率走勢等指標，並將上述因素與募集説明書中的表述進行對比，以市場方式進一步落實對基金“風格漂移”的監管。