險資債券配置佔比逼近四成 創近8年新高

本報記者 蘇向杲

險資仍在增配債券。日前銀保監會披露的數據顯示，今年一季度末，險資運用餘額達23.5萬億元，其中，對債券的配置餘額高達9.24萬億元，佔比39.24%，創2014年以來的新高。

綜合受訪險資機構人士的觀點來看，今年一季度末，險資對債券的配置比例創階段性新高的原因有兩個：一是險資配置的權益資產出現縮水，配置比例下滑，債券的配置佔比被動提升；二是今年以來險資機構主動增配了國債、地方政府債等債券。

從上述變化的影響來看，業內人士認為，險資高比例配置債券，意味着配置股票等權益資產的空間受到壓縮。對險企而言，短期內債券配置佔比提升雖是穩妥的配置策略，但將大量資產配置於固收資產也有隱憂，即投資收益的彈性降低，甚至存在投資收益不能覆蓋負債成本的風險。

債券配置佔比達39.24%

銀保監會披露的數據顯示，截至一季度末，險資運用餘額達23.5萬億元。其中，債券、股票和證券投資基金、銀行存款的配置餘額分別為9.24萬億元、2.86萬億元、2.84萬億元，佔比分別為39.24%、12.13%、12.05%。整體看，債券是險資的第一大配置資產。

從趨勢看，據記者統計，上一次險資對債券的配置高點在2013年，當年的配置比例高達43.4%，此後險資對債券的配置佔比逐漸降低，最低點是2016年的32.2%。不過，2017年以來，險資逐步加大了對債券的配置力度，並在2021年末達到了39%。

今年險資對債券的配置比例處於歷史高位，與諸多因素有關。

其中一大原因是今年一季度權益市場波動加劇，不少險企的權益資產由於浮虧出現一定回撤，拉低了權益資產的規模，降低了行業權益資產的配置佔比，間接推高債券配置佔比。如，某險企明確表示，一季度國內外宏觀環境不確定性大幅增加，境內外資本市場劇烈波動，公司權益投資出現一定回撤。

除“被動”提升之外，險資還主動強化債券配置。數據顯示，今年一季度末險資配置的債券餘額較去年底新增1668億元。

從頭部險企來看，中國平安明確表示，一季度該公司持續優化保險資金資產負債匹配，積極配置大量國債、地方政府債等長久期資產，使得保險資金組合可以長期維持良好的資產負債久期匹配狀態。亦有不少險企明確提及增配了固收資產，不排除增配了債券。如，中國人壽表示，2022年第一季度，公司適當調整長久期資產配置節奏，增配中短期固收品種緩解配置壓力。

大量配置債券有隱憂

有業內人士指出，短期內擇時買入債券有利於增厚投資收益。但長期來看，高比例配置債券會削弱險資的收益彈性，不利於提升投資收益率，甚至會有“利差損”風險。

“受經濟增速放緩、新冠疫情全球蔓延等多重因素影響，我國市場利率下行，投資收益覆蓋保單成本的難度增大，保險公司面臨的利率風險和資產負債久期錯配面臨的再投資風險在上升，人身保險業‘利差損’風險在加大。”銀保監會人身險部副主任賈飆此前表示。

中國保險資產管理業協會黨委委員、副秘書長張倩此前表示，在低利率市場環境下，目前國內長期資產供給不是特別充分，有的固收類資產收益率開始低於境內保險資金的負債成本（約5%左右）。

“投資級債券收益率難以匹配公司的負債成本。” 崑崙健康保險資管部相關負責人也對記者表示。

實際上，銀保監會、中國保險資產管理業協會多次呼籲險資機構加大權益資產的配置比例，以提升長期投資收益率。此外，據記者瞭解，今年以來為避免出現“利差損”風險，部分頭部險企已經開始下調萬能險結算利率，從負債端來降低投資端的壓力。

未來是否會減配債券？

儘管加大債券配置比例有隱憂，但在當下優質固收資產存在“資產荒”、權益資產波動加劇的大背景下，部分債券品種對險資依然有吸引力。

泰康資產CEO段國聖在接受《證券日報》記者採訪時表示，“在債券方面，上半年可能保持較為中性略偏謹慎的策略，主要側重在流動性充裕的環境中把握票息價值。接近年中，如果宏觀經濟下行壓力減弱，主要關注利率會不會出現戰略性配置機會。”

崑崙健康保險資管部相關負責人對記者表示，固收投資仍將結合轉債投資、二級債基等“固收+”產品來增厚收益。就長久期利率債，將適當增加交易頻率。整體來看，債券配置將以票息為主，並平衡配置，側重中性偏長的久期，嚴控信用風險。

就具體品種，上述負責人表示，國債今年的利率區間上有頂下有底，需要在震盪市中等待交易機會。整體組合則需要控制久期，避免追漲殺跌。在經濟下行的情況下，城投行業政策預計難有進一步收緊，應規避實力較弱且債務負擔偏重區域的平台，或城投屬性相對較弱、行政級別較低的尾部平台，部分中部區域可以在控制久期的情況下參與。

企業債方面，“今年地產企業仍然面臨銷售回款下滑和融資收緊的雙重壓力，地產行業風險尚未出清，相關債券仍要堅守底線，選擇信用資質較好且處於行業頭部的企業，規避高槓杆的民企地產。地產行業負面因素對城投的直接影響有限，城投債主要還款來源是再融資。鋼鐵行業經過供給側改革和永煤事件後，資產負債表有所改善，鋼鐵債在行業需求走弱的情況下，若有較好的機會出現可以考慮配置。” 崑崙健康保險資管部相關負責人表示。

愛心人壽資管部相關負責人對《證券日報》記者表示，“在國債、金融債、企業債中，考慮到企業債絕對收益率更高，相對更看好高等級企業債的投資機會。”