科創板的“增量改革”任務還未結束

董少鵬

今天，科創板迎來開板三週年紀念日，7月22日，是科創板開市三週年。從3年來的實踐看，科創板用增量改革的辦法，對發行上市、交易、信息披露、持續監管、退市等基礎制度加以完善，顯著增強了市場包容性、適應性，為硬科技企業獲得融資、完善公司治理、抓住產業發展機遇提供了機制性支持，為經濟高質量發展注入了強大動能。

截至2022年6月10日，科創板共有428家上市公司，累計募集資金淨額5959.56億元（注：淨額=首發募資額+再融資額-發行費用）。這些企業主要分佈在電子、醫藥生物、電力設備新能源、計算機、國防軍工、基礎化工等行業，多數屬於科技驅動亟待加強的領域。科創板公司的科技成色較為顯著。截至2022年3月31日，科創板研發支出佔營收的比例為8.79%，同期主板和創業板的這一數值為1.69%和4.65%。截至2021年12月31日，科創板研發人數佔比達22.30%，同期主板和創業板的這一數值為8.14%和16.02%。這充分説明，設立科創板順應了科技創新、產業升級的發展趨勢，滿足了科技創新企業的客觀需求，實現了實體經濟與資本市場的完美對接。這也為全市場提高制度的包容性創造了經驗。

資本市場的本職就是為實體經濟服務，以為企業提供融資服務和機制創新支持體現自身價值。基於多種現實原因，在全市場實施存量改革有一定困難，還可能引發不必要的震盪；而用增量改革的辦法，可以在“試驗田”裏構建新的制度體系，既滿足差異化、多樣化的市場需要，又可以為存量市場系統化改革提供樣本。科創板在2019年創立之初，就提出兩個目標，一是服務硬科技企業發展，二是為市場制度創新提供經驗。

科技創新類企業往往需要大量的資本投入，並且在一定期限內不盈利或者盈利水平較低，而我國主板市場上市標準主要是為成熟型企業制定的，不能滿足科技創新類企業的需要。所以，科創板首先在發行上市標準上作出創新，設置了預計市值和財務指標相結合的多套標準，允許未盈利企業、特殊股權架構企業和紅籌企業上市，真正實現了資本市場和科技創新企業的供需對接，顯著提升了市場的包容性、適應性。科創板實行註冊制，企業上市過程更加透明，信息披露更加充分及時細化，市場各參與方的預期更加穩定。更加市場化的詢價機制有效傳導壓力，促使發行人和保薦機構、詢價機構理性報價；同時，取消市盈率限制，允許投資者基於對上市公司的價值判斷給予對應的估值。在二級市場交易環節，新股上市的前5個交易日不設漲跌幅限制，第六個交易日起實行20%的漲跌幅限制。通過加大交易彈性，及時釋放風險，擠壓價格操縱空間。從上市平均漲幅和波動的客觀數據來看，科創板企業上市後可以很快完成漲跌反應，實現價格發現功能。

科創板建立三年來，經歷了早期的快速上漲和隨後的調整夯實階段，市場運行機制日趨成熟。投資者、上市公司、專業機構以及社會各界對科創板這一增量市場板塊的定位、機制等有了更深入的認知，這是推進全市場市場化改革的重要基礎。同時，我們也要明白，增量市場和存量市場是一個整體，不可能割裂開。資金是流動的，一定會在不同板塊之間遊走。鞏固增量市場改革成果，帶動存量市場改革，關鍵是依法治市，強化信息披露制度，壓實市場主體責任。由於科創企業的科技屬性強、技術更迭快，其信息披露規則應進一步細化，增加針對性披露環節，可適當增加頻次和條目要求。同時，針對限售股解禁後的流通問題，應加強信息披露約束和對沖手段安排。要探索首次發行定價和二級市場價格波動的聯動監管機制，完善誠信獎懲機制。進一步加大對虛假陳述、財務造假、價格操縱等違法犯罪行為的查處力度。嚴格執行退市制度，讓優勝劣汰成為市場常態。

科創板作為一個“走在前面”的市場板塊，為履行好服務國家發展大局、助力科技自立自強的重任，必須遵循法治化、市場化、國際化的原則，進一步夯實基礎制度，加強市場約束、法治約束，讓優質企業、優質資本、優質機構願意來、留得住，展現依法公平競爭的市場風采。科創板不是孤立存在的，應加強各板塊之間的互動、聯動、協同，推動全市場深化改革，打造規範透明開放、有活力有韌性的中國特色現代資本市場體系。