章玉貴、張倩：美聯儲“硬加息”，用錯了猛藥

一如市場預期，鮑威爾領導下的美聯儲在為期兩天的貨幣政策例會後，宣佈將聯邦基金利率目標區間大幅上調75個基點。這已經屬於政策意義上的“硬加息”模式，也創下美聯儲1994年以來最大加息紀錄，堪稱“沃爾克時刻”在21世紀的翻版。

眾所周知，在經濟處於常態化的情況下，各國央行不會輕易啓動加息工具。特別是美聯儲，自佈雷頓森林體系建立以來就一直是全球最具影響力的央行，其貨幣政策向來是全球市場的風向標，並對其他國家產生很大影響。從經濟政策出台的邏輯機理來看，美聯儲連番加息甚至不惜動用猛藥，首要目標是對抗通脹這頭猛虎，希望通過祭出“硬加息”政策結合“縮表”行動向市場發出強烈信號，即美國在認真對待日益嚴峻的通脹，決不允許美國經濟“脱軌”。

但正如鮑威爾所承認的，當前總體通脹中有不少因素是美聯儲無法控制的，例如俄烏衝突、西方對俄製裁、供應鏈脱節等導致的成本推動型通脹。美聯儲貨幣政策真正可能起作用的是由貨幣超發引發需求過熱的通脹。鮑威爾的意思其實是在解釋美聯儲面臨“本領不夠”的難題，加息也是迫不得已的舉措，另一方面也暗示美國得與全球主要經濟體合力應對日益嚴重的通脹。

有市場人士將當前美國面臨的通脹形勢與上世紀70年代至80年代初的“滯漲”相比對，認為美聯儲希望通過複製其前輩沃爾克的超常規超預期加息政策，以遏制美國的通脹勢頭。歷史儘管有着某種程度上的相似，但今天的美國和全球經濟形勢與40多年前相比還是有很大不同。當年的“滯漲”癥結，是兩次石油危機以及美國力量使用過度和創新不足等加劇了美國經濟內外失衡。被認為史上最具鷹派色彩的美聯儲主席沃爾克祭出大規模緊縮政策，目的是在擠掉泡沫之後重塑美國經濟，於是就有了著名的“沃爾克時刻”。

但今天的美國則面臨“明斯基時刻”的衝擊。世人不應忘記，兩年多前，當新冠肺炎疫情在全球蔓延並造成供應鏈產業鏈局部斷裂，美國經濟面臨大規模停擺、股市多次熔斷、大蕭條腳步越來越近時，美聯儲開啓無限量量化寬鬆（QE）的“直升機撒錢”模式，並將聯邦基金利率降至0-0.25%，導致美聯儲資產負債表急劇膨脹。而所有熟知貨幣金融學的人都知道，無限量QE帶來的易放難收問題，在現實世界裏根本找不到最優解。

因此，美聯儲當前的大幅加息本質上是為兩年多前的無限量放水“埋單”。另一方面，美國遭遇的成本推動型通脹，很大程度上是由美國採取的“以鄰為壑”政策引發的，這也是美聯儲感到無能為力的原因所在。聯合國秘書長全球危機應對小組8日發佈的有關糧食、能源和金融系統的報告指出，糧食、能源和金融渠道之間已經開始相互作用，形成惡性循環。而所有關注當前國際政治經濟形勢的人都知道，美國至少部分掌握着解決上述問題的鑰匙。至於美國勞動力市場供需不平衡、企業面臨勞動力短缺困境、職位空缺率升至歷史高位等結構性難題助推通脹加劇，又與美國經濟長期以來高度金融化、政府的救助效應邊際遞減緊密相關。

事實上，美聯儲此次祭出“硬加息”措施，究竟能否有效遏制高通脹並同時避免經濟走向衰退，連鮑威爾本人也心中沒底。如今的美聯儲在預期管理能力方面大不如前，如果投資者和大多數美國家庭不願壓縮資產負債表，則美聯儲加息政策的實際效應將大打折扣。換言之，當下美國更應該將經濟政策的着力點放在穩定市場預期，改善經濟環境尤其是提高實體經濟競爭力上，因為“硬加息”並不構成經濟內生性增長的動力。

美聯儲此番大幅加息一定會對全球金融市場產生衝擊，並迫使其他國家被動調整本國經濟政策。尤其是對那些抗擊打能力本身就較弱的中小經濟體來説，美聯儲每一次大規模放水或抽水，給它們帶來的往往是痛苦多於輕鬆。（作者分別是上海外國語大學國際金融貿易學院院長、國際關係與公共事務學院博士生）