監管升級促可轉債市場持續健康發展

無論從市場成交額還是從中證轉債指數走勢看，可轉債市場本週整體降温，監管升級促使市場炒作收斂。多位業內專家表示，隨着後續新規進一步落實，可轉債市場炒作現象料將大幅減少，對於投資者的保護進一步增強，市場有望更加高質量平穩運行。

市場成交額回落

繼前一日下跌1.22%之後，6月22日，中證轉債指數繼續下跌，收跌0.15%。值得注意的是，本週前三天（6月20日至6月22日），中證轉債指數累計跌幅為0.77%。而在上週前三日（6月13日至6月15日），中證轉債指數累計上漲0.47%。

市場成交額本週也出現回落。Wind數據顯示，6月20日至6月22日，轉債市場成交額分別為1245.02億元、1324.86億元、1572.60億元，上週的6月17日、6月16日、6月15日、6月14日和6月13日五天，市場成交額分別為1747.23億元、1823.79億元、1622.30億元、1583.91億元和1496.15億元。

新上市的可轉債“爆炒”現象也明顯收斂。6月21日，中辰轉債上市，當日上午，中辰轉債盤中成交價較前收盤價首次上漲達到或超過30%被深交所實施臨時停牌，收漲28%，收報130元。6月22日，中辰轉債收跌0.66%。

不過，一些低評級的小盤可轉債熱度仍然較高。22日上午，模塑轉債因漲30%被深交所臨時停牌，今飛轉債、聯泰轉債兩隻可轉債因盤中大漲20%被臨停。截至當日收盤，模塑轉債收漲26.12%，聚合轉債收漲13.26%，永東轉2收漲13.22%，值得注意的是，這三隻可轉債的債券評級均為AA-，且債券餘額均不足5億元。

可轉債的轉股溢價率也維持高位。Wind數據顯示，截至6月22日收盤，415只可轉債的平均轉股溢價率為56.11%。轉股溢價率最高的可轉債為藍盾轉債，溢價率達910.15%，債券餘額1億元。其次是橫河轉債，轉股溢價率為491.89%，債券餘額為3792萬元，泰林轉債、卡倍轉債和永吉轉債的轉股溢價率均超過300%，債券餘額分別為2.1億元、2.79億元和1.46億元。此外，還有模塑轉債等11只可轉債的轉股溢價率在200%以上。415只正常交易可轉債中有53只轉股溢價率超過100%，其中超六成債券餘額不足5億元。

近年來，可轉債發展迅猛，在服務實體經濟、提高直接融資比重等方面發揮積極作用的同時，也暴露出日內波動較大等問題。

Wind數據顯示，2019年至2021年，中證轉債指數連續三年上漲，年漲幅分別達25.15%、5.26%、18.48%。今年以來，中證轉債指數累計跌幅為5.99%，但成交額和換手率卻屢創2021年以來新高。2022年4月27日至6月17日期間，平均成交額為1464億元，平均換手率為10.88%；年初至4月27日期間，平均成交額為802億元，平均換手率為7.34%。同時，截至6月22日，今年以來上市的可轉債中，上市首日漲幅超過50%的可轉債有七隻，而去年同期僅有一隻，其中永吉轉債在上市首日上漲276.16%，刷新可轉債上市首日的漲幅紀錄。

國盛證券研報顯示，今年1月、2月轉債市場的成交規模大致在500億元水平，2月末、5月初分別提升到1000億元、1500億元水平，又在6月8日突破了2000億元。截至6月17日，今年來轉債市場成交規模平均值為957億元，而近期成交規模遠高於平均值，轉債市場情緒火熱。小規模、低評級新券頻遭炒作。“這種對小盤債的追捧無疑是不理智且不合理的，與基本面的背離影響了正常的市場秩序。”國海證券靳毅團隊表示。

新規推動市場持續健康發展

記者注意到，近年來，監管層面持續關注可轉債市場，相關政策舉措不斷升級。

2020年5月22日，深交所頒佈《關於對可轉換公司債券實施盤中臨時停牌有關事項的通知》，規定交易價格漲跌幅達到20%停牌30分鐘，漲跌幅達到30%再停牌30分鐘；2020年10月30日，再次頒佈《關於完善可轉換公司債券盤中臨時停牌制度的通知》，規定交易價格漲跌幅達到20%停牌30分鐘，達到30%停牌至14：57。

今年6月17日，滬深交易所分別就可轉債交易新規公開徵求意見，明確了漲跌幅限制，同時對於參與可轉債投資者增設“2年交易經驗+10萬元資產量”的准入要求，進一步強化可轉債投資者適當性管理，有效防止過度投機炒作，維護可轉債市場平穩運行。

國海證券靳毅團隊認為，本次監管條例在嚴格程度上更甚於2020年推出的兩次熔斷制度，且同時適用於滬深兩市。預計新規實施之後將會為市場降温，長期看，有利於可轉債市場的穩定健康發展。可轉債市場或將迎來成交額下降以及轉股溢價率結構性加速壓縮的過程；籌碼的分配將更加取決於基本面，而不是投機需求；入市門檻限制使得新進入的散户數量將邊際減少，供需關係趨於合理，轉債的定價權也將更向相對專業的投資者靠近；政策端或有進一步收緊的可能。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂表示，可轉債市場遠景可期，隨着市場對於全球經濟形勢的擔憂加劇，可轉債具備的抗風險屬性將會更加受到投資者青睞。

對於普通投資者而言，專家也提醒投資可轉債仍需慎重。陳靂表示，轉債的價格與正股的走勢有一定的趨同性，投資者應關注到正股行業的估值環境，做好正股基本面的價值投資，在可轉債市場存在波動的情況下，持以長期投資理念。經濟學者、允泰資本創始合夥人付立春也認為，投資可轉債，還是要立足於專業和長期，不要跟風，不要在一時、一個點上去“追高殺低”。

“投資可轉債一定要理性客觀，不要盲目追逐熱點去爆炒，對遠在內在價值以上的可轉債更要小心，防止觸發提前贖回條款遭遇鉅額虧損，不瞭解可轉債投資的投資者要謹慎參與。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍説。