需求預期轉弱 全球大宗商品回調

歐美經濟體不確定性因素增加，導致市場對大宗商品需求方面出現擔憂情緒。石油、銅、鐵礦石等商品近期經歷了較大幅度調整，本週出現一定程度的反彈。

自今年春季觸及階段高點以來，棉花、銅、石油、鐵礦石、鋁等期貨價格調整幅度均超過20%。分析人士指出，高通脹背景下，全球經濟回落預期成為了本輪商品調整的主要推手。在多個宏觀因素擾動作用下，年內大宗商品仍可能出現調整，但中國需求佔主導的品種表現可能會更加抗跌。

已進入調整週期

近日，大宗商品表現不盡如人意。在市場預期美聯儲繼續緊縮的背景下，上週大宗商品價格再度調整並刷新近期低位。

文華財經數據顯示，截至7月20日，美國原油期貨主力合約自3月份高點以來累計下跌了約24%；滬銅期貨主力合約從4月份高點算起，累計跌幅約26%；鐵礦石期貨主力合約自本輪高點以來累計下跌逾30%；滬鋁期貨主力合約自3月份高點以來下跌約26%。表現最不理想的是棉花，棉花期貨主力合約自5月高點以來累計跌幅達34%。

多位市場分析人士認為，美國製造業指數、工業產出指數、期限利差等指標均預示該國經濟衰退的幾率增加，全球經濟的衰退預期不斷升温。以本輪商品大幅調整為起點，在宏觀經濟基本面預期不佳的驅動下，大宗商品市場已經進入了調整週期。

“大宗商品大幅調整的背後，是高通脹背景下未來經濟回落所帶來的需求預期轉弱。”物產中大期貨首席經濟學家景川對中國證券報記者表示，全球供應鏈的修復、歐美經濟在通脹數據創下40多年新高之後引發的美聯儲急劇加息以及縮表計劃遏制了經濟增長，大宗商品價格在高位失去支撐後大幅調整。

“美聯儲持續緊縮，對主要金融資產均帶來利空影響。加息造成槓桿成本的上升，打擊金融市場和實體經濟加槓桿的積極性。縮表則直接影響金融市場流動性，並且間接提升了資金成本。美元指數受此影響大幅上升，對商品價格產生利空效果。”方正中期期貨研究院首席宏觀分析師李彥森對中國證券報記者説。

聚焦中國需求因素

不過，在上週大幅調整之後，本週的大宗商品尤其是國內商品價格強勢反彈，多品種出現大漲行情。

從反映全球大宗商品走勢的CRB指數走勢看，該指數自7月7日以來出現一定止跌跡象，此輪大宗商品跌勢會否就此止步？

“經過短期內大幅下跌後，CRB指數出現了一定回升，這屬於恐慌情緒後的超跌反彈行情。”景川認為，目前商品市場整體的驅動力已經發生週期性改變，歐美通脹數據創下40年來新高成為各方關注的焦點，相關決策層若要抑制通脹，必然會傷及經濟及就業環境，PPI-CPI的剪刀差若要修復，也將導致大宗商品承壓，週期性趨勢難以在短期內發生逆轉。“因此，目前來看，大宗商品調整走勢可能尚未完結，反彈修復後再度調整的情況仍有可能發生。”

“上週美聯儲多位高層表態支持7月加息75基點，導致市場對7月美聯儲加息100基點的預期有所下降。市場的緊張情緒緩和後，7月14日開始的兩個交易日，大宗商品價格持續反彈。因此，近幾日大宗商品反彈可能更多是受7月美聯儲會議政策預期的短期影響，而非整體趨勢的扭轉。從目前情況以及下半年預期來看，美國和全球經濟衰退風險依然較高，大宗商品價格仍存下行風險。”李彥森認為。

展望後市，市場人士認為，美聯儲未來仍會快速加息，最早要到明年才會看到節奏放緩。從大類資產表現來看，大宗商品的“最好時候”或已經過去。

就大宗商品走勢而言，李彥森預計，在美聯儲繼續緊縮、歐洲央行貨幣政策轉向、全球經濟衰退風險持續上升、地緣局勢緊張造成的供給擾動等多重因素影響下，年內大宗商品整體仍可能出現調整。

“相對來説，國內經濟處於疫情後的復甦階段，並且下半年邊際表現或強於海外經濟體。因此，海外需求佔比較高的品種，如能源、部分有色金屬，表現可能相對不理想。而國內需求占主導地位的品種，如黑色產業鏈相關品種，有相對更強的預期，但具體節奏仍需關注房地產投資、開工、施工修復的情況。”李彥森強調。

從大類資產投資角度看，景川表示：“商品中的有色金屬和黑色系調整幅度明顯。相對來説，股票相關資產沒那麼悲觀，特別是IC(中證500股指期貨)，其估值一度跌到歷史較低水平。因此總的來説，股指還具有一定配置價值。債券市場下半年可能會維持震盪格局，機會並不大。”