開源引水 滋潤實業：多層次資本市場的初心與擔當

本報記者 侯捷寧 邢 萌 孟 珂

“加快發展多層次資本市場。”2012年，黨的十八大報告用“加快”一詞明確了對多層次資本市場發展的新要求；2017年，第五次全國金融工作會議進一步強調，“要形成融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。”

十年來，多層次資本市場體系建設穩步推進，市場體系完善和基礎制度建設均取得顯著成果，已形成涵蓋滬深主板、科創板、創業板、北交所、新三板、區域性股權市場在內的多層次資本市場，各板塊特色分明、錯位發展，市場包容性、適應性和覆蓋面大幅提高，服務實體經濟的效能明顯提升。

主板：

大盤藍籌特色凸顯

定盤星撐起GDP半壁江山

滬深交易所主板市場積極服務於國家戰略，突出“大盤藍籌”特色，匯聚各行各業龍頭企業，有力推動我國經濟高質量發展。

中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者採訪時表示，第一，主板上市公司是國民經濟的中堅力量。2021年主板公司營業收入合計達62.49萬億元，佔當年我國GDP的50%以上。第二，經濟增長離不開主板公司的助力。去年主板公司營業收入平均增速為25.7%，為我國實現8.1%的GDP增速作出重要貢獻。第三，主板公司為國民經濟發展增添活力。

“滬深主板是藍籌股聚集地，大多數公司屬於國民經濟的支柱產業。主板上市公司通常主業紮實、經營穩健，擔起了國民經濟‘定盤星’的重任。”工業富聯副總經理兼首席法務官解辰陽對《證券日報》記者表示。

據Wind資訊數據，截至7月31日，滬深主板上市公司共計3139家，總市值達64.72萬億元。其中，1150家主板國企總市值達34.54萬億元，佔主板總市值的53.39%。結合去年業績來看，2021年主板國企實現營收43.49萬億元，佔主板總營收的69.58%；實現淨利潤3.66萬億元，佔總利潤的76.57%。

“在推動主板發展的過程中，國企起關鍵作用。”明明分析稱，首先，國企是主板上市公司的重要組成部分。從規模來看，主板市場中，國企總資產佔主板公司總資產近80%，總市值佔比超50%。其次，國企整體質量較高，帶動整個主板市場競爭力上升。

解辰陽表示，國企發揮着穩定市場秩序、引領市場發展的關鍵作用。一方面，國企大多處於關乎國民經濟命脈的主要行業和關鍵領域，在深化供給側結構性改革的進程中發揮着至關重要的作用；另一方面，在對國家戰略與政策的踐行上，國企先試先行，挖掘市場機遇，引領市場發展。

科創板：

“硬”字當頭

支持關鍵核心技術創新

作為註冊制改革“試驗田”，科創板開市三年來，堅持板塊定位，突出“硬字當頭”，全力支持關鍵核心技術創新。科創板已成為我國“硬科技”企業上市的首選地，示範效應和集聚效應初步顯現。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂表示，一方面，相較於主板和創業板，科創板在適度放寬上市財務標準的基礎上，更加強調對科創屬性的考察。在科創板上市標準中，對研發佔比或階段性科研成果提出了要求，確保有發展潛力的公司可以通過科創板上市，助力全社會科技創新；另一方面，監管部門嚴格把控“科創關”，在審核上市申請時，重點考察企業的科創屬性或技術先進性，避免不符合相關要求的公司進入科創板，從而更好地發揮資本市場資源配置功能，確保資源向具備科創屬性的公司傾斜。

Wind資訊數據顯示，截至2022年7月31日，科創板共有上市公司442家，IPO融資總金額6441億元，總市值為5.70萬億元，開市以來累計成交金額超23萬億元。

“目前科創板已聚集了一批符合國家戰略、擁有核心技術和科技創新能力的科創企業，這些企業的科創屬性和成長性顯著。”立信會計師事務所首席合夥人朱建弟在接受《證券日報》記者採訪時表示。

明明認為，科創板上市公司大多集中在集成電路、醫藥生物等“硬科技”領域，這些領域往往存在“卡脖子”問題，科創板的戰略定位是專攻“硬科技”，為實現國內產業鏈自主可控作貢獻。

開市以來，科創板“硬科技”成色顯現，研發投入、專利數量等指標遠超A股平均水平。研發方面，2021年科創板公司研發投入金額合計達883.51億元，同比增長31%，研發投入佔營業收入的比例平均為13%。2021年年底，科創板已匯聚了一支超過14萬人的科研隊伍，平均每家公司超過330人，佔公司員工總數的比例接近三成；專利方面，2021年，科創板公司合計新增發明專利7800餘項，平均每家公司擁有108項專利，66家次公司牽頭或者參與的項目曾獲得國家科學技術獎等重大獎項。

“未來可繼續優化交易機制、完善股權激勵制度、創新衍生產品，繼續提高科創板包容性和市場化程度，提升資本市場資源配置效率。”中航證券首席經濟學家董忠雲對《證券日報》記者表示。

創業板：

堅守“三創四新”

扶持戰略性新興產業功效大

創業板試點註冊制，首次同步推進增量與存量市場改革。這是資本市場註冊制改革承上啓下的關鍵一步。

“三創四新”，即企業符合“創新、創造、創意”的大趨勢，或者是傳統產業與“新技術、新產業、新業態、新模式”深度融合。受益於註冊制下更加多元和包容的上市條件，各類符合“三創四新”定位的成長型創新創業企業在創業板得到了高效便捷的融資支持。

Wind資訊數據顯示，截至7月31日，創業板上市公司數量達1159家，總市值12.15萬億元。其中，註冊制下新增339家，首發募資額合計3114億元。

明明認為，創業板改革並試點註冊制，一方面加快了企業上市的節奏，使得創業板快速擴容。註冊制下，上市流程更加簡潔，所需時間明顯縮短，2019年，創業板新上市公司僅52家，而去年新上市公司達199家；創業板總市值也從2019年的6萬億元左右提升至去年的14萬億元。另一方面，投資者對於創業板的熱情明顯上升，2019年創業板成交額約為23萬億元，而在去年年底，這一數字已升至54萬億元。

“一系列制度安排使創業板煥發新生機，優質企業的核心資產價值進一步凸顯，市場優勝劣汰加速，促進經濟轉型升級。”解辰陽如是説。

與此同時，創業板堅守“三創四新”定位，大力扶持戰略性新興產業，創新屬性凸顯。

據Wind資訊數據，註冊制下上市的339家公司中，291家屬於戰略性新興產業，佔比85.84%，57家為“專精特新”企業。具體來看，上述291家戰略性新興產業公司中，57家屬於新一代信息技術產業、51家屬於高端裝備製造產業、48家屬於節能環保產業。

陳靂認為，創新企業是國民經濟活力的源泉、增長的動力，是助推我國產業結構轉型升級的關鍵。近年來，創業板大力支持戰略性新興產業發展，已經孵化出寧德時代這樣的萬億元市值公司，以及邁瑞醫療、億緯鋰能、陽光電源等千億元市值公司。

“創業板堅守‘三創四新’定位、大力扶持戰略性新興產業企業，既符合我國未來發展的大趨勢，有助於使創業板和我國未來發展動能深度結合，不斷推升創業板自身價值，也有利於創業板聚焦自身定位，有針對性地為成長型創新創業企業提供融資支持。”明明表示。

北交所、新三板：

服務創新型中小企業

層層遞進格局不斷完善

北交所定位於打造服務創新型中小企業主陣地。開市以來，在一體化發展的市場格局下，北交所與新三板為中小企業提供了一條“規範治理、持續融資、加速創新、穩步拓張”的資本市場發展特色路徑。

“當前，北交所市場融資功能不斷強化，流動性水平穩步提升，已取得一定成效。”北京利物投資管理有限公司創始人、合夥人常春林對《證券日報》記者表示，北交所示範效應明顯，帶動了更多優質中小企業在新三板掛牌並形成北交所“預備隊”，有利於北交所聚集更多高質量創新型中小企業。

數據顯示，今年上半年北交所、新三板市場發行融資合計155.19億元，同比上升19.40％。其中，公開發行融資28.02億元，定向發行融資127.17億元。截至上半年末，北交所合格投資者505.65萬户，較上年末增加29.34萬户。

開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅對《證券日報》記者表示，北交所以註冊製為基礎，在發行上市、融資併購、公司監管、證券交易、會員管理及投資者適當性管理等方面都契合了創新型中小企業特點及需求，為創新型中小企業發展創造了良好的制度環境。

北交所數據顯示，目前北交所上市公司數量已達104家，中小企業數量佔比76%。從行業大類來看，戰略性新興產業、先進製造業等領域的公司佔比超八成，覆蓋了工業材料、信息技術、醫藥健康等多元細分創新領域。上述104家企業中有21家屬於國家級專精特新“小巨人”企業，佔比20%。

同時，在新三板改革不斷深化的背景下，其作為北交所上市“後備軍”“訓練營”的功能定位得到進一步體現。

從新三板2022年上半年分層情況看，總計有515家公司新進入創新層，創新層的層級規模與質量均顯著提升，其中有348家公司符合北交所上市財務條件，89家新進層公司已提交北交所上市輔導備案材料。這一方面體現出創新層的遴選功能與吸引力正不斷增強，另一方面表明“基礎層-創新層-北交所”層層遞進的市場格局正逐漸完善。

孫金鉅表示，新三板是北交所上市公司的孵化器和儲備池。2021年以來，通過出台可轉債制度、下調創新層准入門檻、修訂分層管理辦法等一系列改革舉措，既滿足了中小企業早期融資交易需求，又能夠為北交所不斷培育、輸送優質中小企業資源。

申萬宏源專精特新分析師王雨晴在接受《證券日報》記者採訪時表示，北交所下階段可以綜合考慮企業規劃、資金成本、融資效率等因素，進一步拓寬融資品種，推出碳中和債、創新創業債、可續期債等產品，從而進一步滿足中小企業的融資需求。同時，可通過創新產品等方式提高機構參與北交所市場的便利度。

區域股權市場：

精準賦能中小微企業

夯實資本市場“塔基”

作為我國資本市場的重要組成部分，區域股權市場是服務於所在省級行政區域內中小微企業的私募股權市場，主要從事中小微企業私募證券和股權的融資與轉讓活動，對於拓寬中小微企業的直接融資渠道、完善我國層層遞進的多層次資本市場體系發揮着重要作用。

目前，我國共有35家區域性股權市場運營機構，服務範圍覆蓋32個省級行政區，基本形成了“一省一市場”的格局。

“區域性股權市場作為地方政府服務中小微企業的金融基礎設施和公共平台，具備門檻較低、服務方式靈活等特點，適應中小微企業發展階段和發展特點，拓寬了中小微企業融資渠道。”常春林表示。

值得一提的是，2020年3月份實施的新證券法首次賦予區域性股權市場“為非公開發行證券的發行、轉讓提供場所和設施”的法定功能及地位，為區域性股權市場發展奠定了法治基礎。此後，區域股權市場發展駛入快車道，資本市場“塔基”作用進一步發揮。

據中國證券業協會區域性股權市場專業委員會數據統計，截至2021年12月底，全國區域性股權市場共有掛牌公司3.81萬家（股份公司2.34萬家），展示公司13.84萬家，託管公司5.77萬家（純託管公司1.10萬家）。已累計為中小微企業實現各類融資超1.67萬億元，股權轉讓累計成交額超3674.39億元。同時，在區域股權市場的支持下，目前已有97家公司在滬深交易所上市，738家公司在新三板掛牌。

今年4月份發佈的《中共中央 國務院關於加快建設全國統一大市場的意見》中提出，選擇運行安全規範、風險管理能力較強的區域性股權市場，開展制度和業務創新試點，加強區域性股權市場和全國性證券市場板塊間的合作銜接。

“目前部分區域性股權市場已經與全國股轉公司形成一定程度的合作銜接，各區域性股權市場有數百家企業轉板到新三板，但仍需建立健全全國股份轉讓系統與區域性股權市場合作對接機制，出台區域性股權市場運營機構開展全國股份轉讓系統推薦業務試點工作的具體指導意見和實施細則。”常春林如是説。

“十四五”時期，我國資本市場進入全面深化改革的新階段，對於多層次資本市場建設也提出了新要求。《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》提出“完善資本市場基礎制度，健全多層次資本市場體系”，這意味着在新發展格局下，多層次資本市場建設將再譜新篇章。