央行小幅縮量續作4000億元MLF 超預期“降息”有望帶動本月LPR下調

2022-08-16

本報記者劉琪

8月15日，中國人民銀行（下稱“央行”）發佈公告，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。

值得關注的是，此次MLF操作和7天期逆回購的中標利率均下降10個基點至2.75%、2%。分析人士普遍認為，在此次政策利率調降之後，本月1年期和5年期以上LPR（貸款市場報價利率）大概率迎來下調。

MLF温和縮量符合預期

8月份MLF到期量為6000億元，此前市場便預計央行大概率將縮量續作。

“8月份MLF温和縮量2000億元，符合市場預期，達到銀行隨行就市和央行‘被動’回收的契合。”中國民生銀行首席經濟學家温彬在接受《證券日報》記者採訪時表示，相比於過去幾輪的MLF縮量，此次縮減規模不大，表明央行也不希望釋放過度收緊貨幣政策的信號，仍將維持基礎貨幣合理充裕的狀態。

東方金誠首席宏觀分析師王青亦認為，8月份MLF縮量，打破此前連續4個月的等量續作模式，符合市場普遍預期。

“當前市場流動性處於明顯充裕水平， 7月份商業銀行（AAA級）1年期同業存單收益率均值為2.21%，8月份以來該指標進一步下行，已明顯低於1年期MLF操作利率。由此，不排除8月份一級交易商的MLF投標量會有所減少，進而帶動MLF縮量續作。”王青對《證券日報》記者表示。

央行在近期發佈的《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》中對7月份縮量逆回購進行了解釋，指出“一級交易商的投標量繼續減少，人民銀行相應進一步降低逆回購操作量，但仍充分滿足了投標機構的需求”。

“這意味着7月份以來央行持續進行逆回購縮量是需求導致，更多是‘被動’響應，而非主動縮量釋放收緊信號。因此，在流動性充裕、一級交易商需求不足下，8月份MLF縮量也在意料之中，且不會對市場預期造成較大影響。”温彬説。

流動性偏充裕狀態還將延續

央行此次還將MLF操作和7天期逆回購的中標利率下調10個基點至2.75%、2%，二者上次調整均是在今年1月17日，此次下調超乎市場預期。

王青認為，8月份MLF利率意外下調10個基點，大幅超出市場預期。這或與近期經濟修復勢頭較緩，寬信用進程再生波折直接相關，顯示當前貨幣政策仍以穩增長為主要取向，國內結構性通脹壓力和海外央行收緊，都未對國內央行政策性降息構成實質性障礙。

“這意味着當前處於偏於充裕狀態的市場流動性還將延續一段時間。接下來監管層或將加大考核力度，推動寬貨幣向寬信用傳導。”王青預計，伴隨貸款利率較大幅度下行，加之結構性貨幣政策工具和新設立的政策性金融工具充分發力，8月份金融數據將顯著回升。這將對沖近期經濟下行波動，為下半年GDP增速儘快迴歸合理區間奠定基礎。

在温彬看來，8月份MLF和逆回購政策利率均下降10個基點，主要因為國內經濟恢復基礎尚需穩固，以及着力穩定房地產融資鏈條，加快寬信用傳導。

中國銀行研究院研究員梁斯在接受《證券日報》記者採訪時認為，政策利率下調體現了與市場利率的聯動效應。3月份以來，DR007、R007等關鍵貨幣市場利率長期維持在7天期逆回購利率下方，並整體維持下行態勢；8月初，二者已分別降至1.45%和1.35%左右。貨幣市場利率較低意味着市場流動性相對充裕，即使此次MLF投放規模縮量2000億元，但也不會對市場流動性帶來影響。而7天期逆回購及1年期MLF中標利率下降，增強了與市場利率的同頻共振，有助於強化政策利率體系的作用，更好實現對市場利率的引導。

本月LPR大概率同步進行調整

當前，1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%。對於即將公佈的新一期LPR，王青認為，8月份MLF利率下調，意味着當月LPR報價的定價基礎發生變化，加之近期銀行資金成本也在較快下行，8月份LPR下調已沒有懸念。考慮到近期房貸市場向貸款方傾斜，不排除5年期以上LPR下調幅度超過10個基點的可能性。

“在利率傳導機制體系下，政策利率下調將帶動市場基準利率下移，繼而進一步帶動市場利率下降。”梁斯表示，根據以往經驗，LPR與MLF之間多數時點存在穩定的比價關係，前者多會跟隨MLF利率同步下降，預計本月LPR大概率將同步進行調整，這會帶動貸款利率下行，以進一步降低實體經濟資金成本，緩解企業財務負擔。

在信達證券首席宏觀分析師解運亮看來，當前信貸需求仍弱，居民房貸更弱，為提振實體經濟融資需求和穩住房地產市場，降低LPR勢在必行。本次政策利率下調後，LPR相應下行水到渠成。

展望後期，温彬認為，9月份至12月份MLF到期量較大，在當前流動性寬裕的環境下，後續MLF可能繼續縮量續做。在後期美聯儲加息節奏有所放緩、“以我為主”的政策基調下，也不排除再次降息的可能。三季度降準的概率不高，但若四季度房地產融資有所改善，寬信用進程加快，在結構性流動性短缺框架有所恢復的情況下，為給銀行體系提供長期流動性、進一步降低負債成本，也不排除會適時進行0.25個百分點的小幅降準操作。