資本市場加力支持低碳轉型

日前，在中國基礎設施REITs市場正式建立一年後，第14單基礎設施REITs——鵬華深圳能源清潔能源封閉式基礎設施證券投資基金在深圳證券交易所上市。作為穩投資、補短板的金融工具，能源領域基礎設施REITs不僅有利於盤活存量資產、促進良性投融資循環，更對支持我國能源結構調整、加快推進我國碳達峯、碳中和進程具有重要意義。

環保類REITs熱度高漲

據悉，“鵬華深圳能源REIT”基金份額為6億份，募集規模為35.376億元。詢價階段，全部配售對象擬認購數量總和為137.528億份，為初始網下發售份額數量的109倍。上市首日鵬華深圳能源REIT大漲21.52%，成交額達4.68億元；上市兩週後，鵬華深圳能源REIT溢價已超30%。

對於鵬華深圳能源REIT收穫高熱度，多位業內人士表示並不感到意外。“新能源板塊上市公司近期受到資本市場熱捧，清潔能源REITs基金也同樣受到資本市場的認可。”一位業內人士向記者表示，由於前期整體估值較為保守謹慎、未來經營預期穩定、新能源行業受到市場高度關注等原因，鵬華深圳能源REIT在上市後的大幅上漲符合市場預期。

這單清潔能源領域基礎設施REITs大放異彩的背後，是環保類基礎設施REITs在二級市場上普遍存在的高溢價。截至目前，全市場已上市的公募REITs產品擴展至14只，可以劃分為產業園區、倉儲物流、生態環保和高速公路四類項目。這一年來，基礎設施REITs整體漲幅較大，但不同類別之間溢價率的分化仍較為明顯。光大證券發佈研究報告指出，截至6月6日，環保類REITs溢價率最高，為33.55%；倉儲物流類和產業園區類REITs溢價率分別為22.05%和16.58%；相比之下，高速公路類REITs溢價率僅為6.18%，價格上漲最不明顯。

業內人士分析，目前市場上溢價較高的環保項目在發行前估值環節較為穩健，其中首創水務、首鋼綠能資產估值較賬面價值溢價率均不足10%，為二級市場預留了較大空間。此外，從2021年年報看，環保類項目受宏觀經濟影響較小、抗週期能力較強，資產表現亮眼。與此同時，上半年A股市場受到國際關係等各方面因素影響相對偏弱，市場避險情緒增強，投資者對長期穩定收益的產品需求增加。

儘管公募REITs行情如火如荼，但投資者對其市場風險仍應保持理性的行為認知。鵬華基金基礎設施基金投資部提示，投資公募REITs的收益主要來自於兩個方面——二級市場價格的資本利得，以及每年的現金分派，因此公募REITs既有股性、又有債性。值得注意的是，公募REITs以獲取基礎設施項目的穩定現金流為主要目的，建議投資者理性投資，把握基礎設施REITs的長期投資價值，而非過度關注短期價格波動。長期來看，公募REITs的二級市場價格應該還是圍繞其底層資產的內在價值波動。

加大支持低碳轉型

在去年全球能源供應緊張、歐洲多國重啓煤電的形勢下，我國能源有效投資力度不斷加大，非化石能源發展力度不減。國家能源局發展規劃司司長李福龍日前在國新辦發佈會上表示，上半年能源重大項目的投資同比增長15.9%；在今年已經具備開工條件的能源重大項目中，非化石能源的投資佔87%左右。在上半年新增發電裝機中，非化石能源裝機的佔比達到83%左右，可再生能源發電裝機總量突破了11億千瓦。

由此可見，在“雙碳”背景下，我國新能源電力行業蓬勃發展，積累了大量優質資產，也帶來鉅額投資需求。但是，能源企業普遍存在資產負債率較高、投融資結構不匹配等難題。鵬華基金基礎設施基金投資部有關人士向記者表示，國企槓桿率考核在一定程度上限定了債務性融資規模，且近年來股權融資規模呈現下降趨勢，能源企業迫切需要新的資金來源和融資渠道。

去年11月份，證監會副主席方星海在2021中新戰略性互聯互通示範項目金融峯會上提到，中國證監會正在研究制定資本市場支持碳達峯、碳中和目標的政策措施，加大對綠色低碳企業的融資支持力度，引導市場主體樹立綠色投資理念。

此次將清潔能源項目納入基礎設施REITs試點支持範圍，開啓了清潔能源發電行業基礎設施投融資的全新空間。作為新的權益型融資方式，公募REITs通過證券化方式將具有持續、穩定收益的不動產資產轉化為流動性較強的上市證券，利用盤活存量基建項目資產帶動新投資項目建設，能夠填補當前金融產品空白，減少能源企業對傳統債務融資方式的依賴，提升直接融資比重，增強資本市場服務實體經濟質效。

伴隨着這場政策“及時雨”，新特能源、上海電力、金風科技、特變電工、華電國際、中國電建等更多能源企業也摩拳擦掌，宣佈將發力佈局清潔能源發電項目公募REITs。

中央財經大學粵港澳大灣區研究院金融研究中心副主任彭俞超表示，發行清潔能源基礎設施REITs對於新能源領域具有資金需求的企業而言，能夠提供與資產運營壽命相匹配的長期固定利率債務，在增加現金流的同時降低融資成本；對機構投資者而言，可以保持多元化、流動性強的投資組合；對中小投資者而言，則提供了能夠投資於優質清潔能源項目的低門檻產品。

值得注意的是，有多家保險機構和保險資管公司現身鵬華深圳能源REIT的戰略配售名單，其中包括今年3月份成立的國民養老保險公司。此外，國壽投資保險資產管理有限公司也出資5377.152萬元認購此項目總募集規模1.52%的份額，成為除原始權益人外出資比例最高的戰略投資者。

去年11月份，銀保監會發布《關於保險資金投資公開募集基礎設施證券投資基金有關事項的通知》，明確了保險資金試點投資基礎設施REITs的監管規則，支持符合條件的保險機構開展投資。公募REITs以基礎設施項目作為底層資產，項目運營週期較長，強制派息分紅，能夠提供長期穩定的現金流，天然契合保險機構等長期機構投資者及穩定增長型個人投資者的需求。

北京大學光華管理學院金融系副教授沈吉建議：“應當進一步擴大和豐富參與交易和持有REITs份額的各類機構，完善制定相關法規，明確有關政策，逐步將社保金、養老金、企業年金、保險資金、銀行自有資金等各種類型機構投資者引入REITs市場。”

聚焦底層資產核心價值

如何投資基礎設施公募REITs？二級市場價格的漲跌如同潮漲潮落，短期的“追漲殺跌”容易偏離公募REITs產品的本質，有可能會像戲弄潮水一樣變得盲目和危險。應當認識到，公募REITs本質上是分享實體資產投資收益的工具，優質的底層資產如同海面下的“定海神針”，主導了公募REITs產品的內在價值。“公募REITs資產通常要求長期限、高透明度和可觀的分配收益，未來是否能保證優質的底層資產供應，是能源領域基礎設施REITs進一步推廣的關鍵點。”彭俞超表示。

“截至今年1月份，全國正在實質性推進基礎設施REITs發行準備工作的項目接近百個，其中貫徹新發展理念、利於促進實現‘雙碳’目標、保障和改善民生的基礎設施項目，有望獲得優先支持。”鵬華基金基礎設施基金投資部介紹，從政策鼓勵、項目行業認識程度和基礎設施存量規模等維度綜合來看，高速公路、產業園區、能源、保障性租賃住房等類別的基礎設施項目，可能成為未來一段時期公募REITs擴容的主力軍。

據瞭解，能源基礎設施REITs試點支持的項目包括風電、光伏發電、水力發電、天然氣發電、生物質發電、核電等清潔能源項目，特高壓輸電項目，增量配電網、微電網、充電基礎設施項目以及分佈式冷熱電項目。鵬華深圳能源REIT的底層資產則是位於廣東省深圳市大鵬新區的天然氣發電廠，毗鄰廣東大鵬液化天然氣接收站和深圳迭福液化天然氣站，燃料供應與運輸成本優勢明顯。項目主機設備選用三台F級及以上燃氣蒸汽聯合循環發電機組，是目前深圳市已投產運營的裝機容量最大、設備最先進、效率最高的集中式天然氣發電廠之一。有業內人士認為，項目資產優質，正是此次鵬華深圳能源REIT市場表現亮眼的核心邏輯。

為了確保公募REITs的基礎設施項目成熟穩定，發改委目前要求項目運營時間原則上不低於3年，且淨現金流分派率原則上不低於4%。“但項目運營時間的要求接下來可能會有所放鬆。”中國REITs聯盟秘書長王剛表示，國務院辦公廳5月份發佈的《關於進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》提到，在滿足發行要求、符合市場預期、確保風險可控等前提下，可進一步靈活合理確定運營年限、收益集中度等要求；同時，還將進一步提高推薦、審核效率，鼓勵更多符合條件的基礎設施REITs項目發行上市。因此，王剛預計接下來公募REITs試點的審批節奏將會加快。

公募REITs項目除了在申報發行階段要受到嚴格的篩選和審核之外，在回收資金的利用環節也需遵守特殊的要求。根據去年7月份發佈的《國家發展改革委關於進一步做好基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點工作的通知》，90%以上的淨回收資金應當用於在建項目或前期工作成熟的基礎設施補短板項目建設，並應當確保新項目符合國家重大戰略、發展規劃、產業政策等要求。據瞭解，作為鵬華深圳能源REIT的原始權益人，深圳能源集團擬將全部募集資金以項目資本金方式用於新建光伏電廠、風力電廠、垃圾發電、燃機電廠的建設資金投入。

隨着試點的展開，沈吉認為未來對底層資產的篩選標準將會更趨多元化，“目前是試點階段，肯定會挑選各方面資質最好的項目進行上市，以確保這一模式能夠平穩運行、得到市場的認可。試點過程本身也是監管層、投資方和發行方等市場參與者之間共同摸索學習的過程。市場需要學習如何對新的金融產品進行估值和風險控制，監管層也要及時從市場的反饋中更好地進行規範和引導”。