復星債務詳解：實際1000億負債，對應2700億總資產

近期有關復星的各種傳聞不斷，引發了資本市場的波動。其中，“復星6500億債務壓頂”的説法在網絡上廣泛傳播，進一步加劇市場波動和恐慌。然而，詳細拆解復星債務，可以發現所謂“6500億”實為聳人聽聞的誤讀。

復星國際2022年中報顯示，截至6月30日，復星國際合併報表後的有息借款約2600億元人民幣。這與網傳的6500億元相距甚遠，6500億這個債務數字實際上是其合併報表的全部負債，包含了旗下保險公司、銀行等金融機構負債，而金融機構的負債和企業的傳統帶息債務不是同一個概念。

進一步拆解復星國際的2600億元債務，還包含了旗下如豫園股份和復星醫藥等並表上市子公司的債務；其債務由各上市公司獨立承擔償付責任。換言之，真正歸屬於復星國際的負債，只有1000億元左右，而相對應的是價值2700億元的總資產，對應的每股NAV（淨資產價值）應該在20元左右，並不存在較大的償債壓力。

對此，也可以從國內外知名投行和券商最近發佈的研報中得到驗證。

摩根士丹利於9月16日發表分析報告，報告認為近期中報復星合併層面負債數字主要是子公司層面的債務，估算其集團控股(Holdco)層面僅為930億元左右，包括境內外債券和銀行貸款等。

這是大摩在短期內第三次發表報告，認為復星國際融資能力穩健，並重申“買入”評級。“在現金層面，由於公開市場關閉，可以理解公司近期出售一些流動資產來增強現金儲備。按估計，近期出售資產的現金迴流加上本身持有的現金，足以滿足近期還款需求。”大摩在報告中這樣描述。

9月15日安信國際證券也發佈研報，對復星國際維持“買入”評級，採用分部估值法進行估值測算，目標市值為1023億港元，對應目標價12.3港元，較當前價格有145%的上漲空間。

而標普在9月16日的評級報告中表示，不利的外部市場環境提升了復星資產處置的操作風險，但沒有看到任何復星和銀行的合作關係被弱化的跡象，也不認為近期部分媒體的負面報道會影響復星向銀行提款的能力。標普意識到復星推進中的體量過100億元人民幣的銀團貸款，一旦落地，會給復星的流動性提供至關重要的支撐。

事實上，復星國際近期已與中國工商銀行、滙豐中國等多家中外資銀行簽訂戰略合作協定，銀行渠道融資順暢。

銀行的信心來自復星國際2022年中期業績展現的韌勁。2022年上半年，復星國際總收入達人民幣828.9億元，同比增長17.7%；反映其產業運營能力的核心指標企業經營性利潤達人民幣23.3億元，同比上升35.5%。