董少鵬：人民幣“破7”，別被“狼來了”唬住

最近幾天，人民幣對美元匯率波動引起不小關注。筆者認為，看待匯率不可刻舟求劍。近期波動並沒有改變人民幣堅挺的趨勢，也沒有改變我國對外貿易的平衡，而主要是金融市場投資者情緒波動和小幅跟風導致的，不構成持續性拋壓動能，不具備“狼來了效應”。

第一，今年以來面對美元環境的波動，人民幣幣值總體上保持堅挺，這一基本面並未改變。

今年1月1日至9月16日，美元指數累計上漲14%以上，而人民幣對美元匯率中間價下跌8%，兩者幣值波動幅度並不相等。相比而言，人民幣兑英鎊、歐元、日元等主要貨幣的匯率中間價，分別升值8.0%、4.0%、14.1%。人民幣對一籃子貨幣匯率指數9月9日當週為102.1，與今年初水平基本相當。這表明，人民幣匯率波動的確是受到美元強勢的直接影響，但基於我國經濟運行、對外貿易的有利形勢，人民幣幣值依然堅挺。

今年3月下旬起，人民幣對美元匯率開啓一波下行，與美元加息週期的起點相呼應。美聯儲至今已經加息225個基點，並且可能在9月再度大幅加息。美元強勢導致市場情緒波動及部分投資者小幅跟風，即拋售人民幣、購入美元，但從人民幣對美元貶值幅度來看，總體上屬於“市場自發調節”範疇，不構成持續性拋壓動能。

第二，人民幣匯率合理波動恰恰是市場有效的表現，“該波動時不波動”不是我們希望看到的。

即使在近期人民幣對美元匯率“破7”的情況下，市場主體仍然保持理性。8月份，剔除遠期履約部分的銀行代客收匯結匯率比今年前7個月均值上升3.5個百分點，付匯購匯率下降2.3個百分點。這説明，投資者結匯意願上升、購匯動機趨弱。歸根結底，這是中國經濟恢復向好的趨勢所決定的。

貨幣升貶值本身，並不完全等同於持續的升貶值預期，儘管二者之間有交織、重合。建立有彈性的匯率機制就是為了及時釋放壓力，避免將壓力累積下來集中爆發。人民幣匯率雙向浮動是符合市場規律的，也是我們所樂見的。只要能得到基本面支撐，貨幣貶值和升值都是可以的；匯率能及時傳導真實供需信號是好事。目前，日元對美元匯率貶值20%以上，但並沒有發生貨幣危機，這就説明，幣值和實體經濟相互驗證，有利於化解市場風險。

第三，中國經濟金融持續擴大開放，有利於人民幣幣值保持長期穩健。

相對於2019年人民幣對美元匯率“破7”，此次中國人民銀行除了降低外匯存款準備金率，並沒有採取更多的調控舉措，這表明，管理層更傾向於通過構建“跨境資本流動動態均衡”機制來開展匯率預期管理。

中國在全球經濟下行、疫情反覆的形勢下，始終堅持開放政策不動搖。近三年來通過貨物貿易和直接投資兩大通道，跨境資金穩步流入中國，發揮了基礎性的順差作用。對境外機構進一步開放債券市場，豐富了外匯市場的參與主體和資金來源。即使在美聯儲大幅加息等外部壓力增大的情況下，中國跨境資本流動依然保持均衡，這是中國擴大開放，增強市場動力、定力的有力表現。

基於此，國際熱錢借人民幣匯率波動撤出或加碼中國市場，對中國外資順差的影響幅度顯著降低。再加上國內外貿企業運用外匯期貨期權工具套保的能力顯著增強，跟風炒作者減少，也增強了國內外匯市場的穩定性。

鑑於美元的特殊地位，中長期看，人民幣匯率均衡將繼續充分考慮美元指數的升降，通過完善市場機制、拓展市場深度消化其負面影響，保持人民幣匯率的合理彈性。但如果人民幣對美元匯率過度偏離美元指數，即萬一“狼真的來了”，也需採取更加有力的措施加以調控。（作者是中國證監會專家顧問）