呵護流動性 貨幣政策有望持續顯效

臨近四季度，市場對於貨幣政策操作的討論逐漸升温。一位機構人士表示：“連續投放跨季資金釋放了明確的信號，四季度流動性總體無憂，看點在於總量工具是否被再度運用。”

本週以來，人民銀行適時啓動跨季流動性投放，連續5個工作日開展14天期逆回購操作。業內人士認為，當前仍處於鞏固經濟回升基礎的關鍵窗口期，四季度有必要繼續保持流動性合理充裕，考慮到中期借貸便利（MLF）到期規模增加、新增專項債發行力度重新加大和財政税收等因素影響，四季度動用總量型貨幣政策工具的可能性不能排除，如用降準置換部分到期MLF等。貨幣政策有望持續顯效。

適時適度增加資金供應

從9月19日至23日，人民銀行連續5個工作日開展7天期和14天期逆回購操作。市場人士認為，14天期逆回購操作適時重啓並連續進行，釋放了明確的政策信號，有助於引導市場預期，保持季末及長假前的貨幣市場穩定。

“9月末適逢季末又接着國慶節假期，資金需求較大，人民銀行相應增加資金投放量，以保證流動性平穩跨季跨節。”中信證券首席經濟學家明明説。

仲量聯行大中華區首席經濟學家龐溟分析，9月中下旬的流動性供求先後面臨税期高峯、政府債券發行繳款、季末金融監管考核、長假居民取現等多重因素影響，存在一定的波動壓力。在這一背景下，預計人民銀行將根據中短期流動性供求情況，通過多種政策工具適時適度增加資金供應，熨平流動性波動，保持貨幣市場穩定。

“從以往操作看，在春節假期、國慶節假期等長假前，人民銀行多會使用期限稍長一些的逆回購投放流動性，以滿足金融機構合理流動性需求。”中國銀行研究院研究員梁斯表示。

用降準置換MLF討論增多

自8月開始，MLF到期量增多，四季度還將進一步增加。數據顯示，10月、11月、12月將分別到期5000億元、10000億元和5000億元MLF。此外，2023年1月，MLF到期量也有7000億元。面對大額MLF到期，近期業界圍繞用降準置換部分到期MLF操作的討論明顯增多。

從以往情況看，人民銀行曾在2018年4月下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。上述銀行各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借的MLF。

專家指出，用降準置換部分到期MLF，可在基本保持流動性總量不變的同時，向銀行體系釋放期限更長、成本更低的資金，並傳導至信貸和債券市場，促進信貸投放和債券發行，降低企業融資成本。

專家分析，當前，隨着流動性消耗，金融機構超儲率已處於較低水平，從保持流動性合理充裕、營造適宜貨幣金融環境、鞏固經濟回升基礎的角度出發，有必要給予補充。在信達證券首席固收分析師李一爽看來，如果四季度降準，更多是為了補充信貸擴張造成的流動性消耗。

另外，四季度MLF到期量大，需有所應對，如果不全部續做，就需要通過其他方式進行對沖。國泰君安證券固收分析師胡建文説，未來一段時間MLF到期量較大，目前1年期同業存單利率低於1年期MLF利率近70個基點，商業銀行續做到期MLF動力較低，但MLF縮量操作會減少基礎貨幣，進而影響貨幣供應量。“通過用降準置換部分到期MLF的方式，能降低商業銀行資金成本，有助於進一步推動降低社會融資成本，具有一定合理性。”他説。

此外，有機構判斷，隨着商業銀行存貸款利差收窄壓力加大，用降準置換部分到期MLF的必要性和可能性均有提升。第一創業證券研究報告認為，當前銀行利息差不斷收窄，已處於近年來較低水平。用降準置換部分到期MLF，不會對流動性總量造成太大影響，有利於降低銀行負債成本，緩解息差收窄壓力，也有利於降低實體經濟融資成本。