科創板做市商制度加速落地

近日，證監會批覆申萬宏源證券、華泰證券、銀河證券、中信建投證券、東方證券、財通證券、國信證券、國金證券等8家券商科創板做市商資格。

專家認為，科創板開市以來，市場運行平穩，當前引入做市商機制有利於進一步提升板塊股票流動性、增強市場韌性，並且通過穩步推進改革，有助於為未來複制到存量板塊摸索經驗，進而推動資本市場健康長遠發展。

更好推進板塊建設

科創板做市商機制是持續完善資本市場基礎制度、進一步發揮科創板改革“試驗田”作用的重要舉措，這一制度的推出鋪墊已久。

早在2014年，新三板做市商制度就已出台實施，對做市商權利義務、考核體系、激勵機制及多類型做市制度進行了探索，為科創板做市商制度的順利推行積累了經驗。

“從2020年以來三板做市指數與三板成指走勢的對比來看，做市商制度給予了更高的流動性，增強了市場配置資源的能力，有助於更好地發揮市場融資功能和價格發現功能，促進資本市場健康發展。”國泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦表示。

引入做市商機制是推進科創板建設的重要舉措。自2019年7月開市以來，科創板已穩定運行逾3年，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，並穩步試點註冊制，各項制度安排經受住了市場檢驗，為試點做市商創造了良好條件。

“科創板作為資本市場改革的‘試驗田’，試點引入做市商機制有利於積累經驗，穩步推進改革，並逐步複製到主板、創業板等存量板塊，乃至推廣至期貨市場，以平穩對接全面註冊制的實施。”劉欣琦表示。

今年以來，科創板做市商工作緊鑼密鼓推進。5月13日，證監會發布《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》，明確包括做市商准入條件與程序、內部管控、風險監測監控、監管執法等方面內容。7月15日，上交所發佈《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則》和《上海證券交易所證券交易業務指南第8號——科創板股票做市》，明確做市服務申請與終止、做市商權利與義務、做市商監督管理等方面內容，對科創板做市交易業務作出更加具體細化的交易和監管安排。

根據以上規定，能參與首批試點的券商必須滿足最近12個月淨資本持續不低於100億元、最近三年分類評級在A類A級（含）等條件。此前，有多家券商披露將申報首批科創板做市商資格，但首批獲批券商最終只有8家，也就是説，這8家券商均是三年A級以上評級的“優秀生”。

“相較於中小券商主導的新三板做市，此次科創板做市設立了較高的參與門檻。”中信證券金融產業首席分析師田良表示，做市商制度鼓勵具備試點資格的保薦機構提供做市服務，有望增強頭部券商與科創板上市公司的業務黏性，建立跨越一二級市場完整服務鏈條，進一步提升頭部券商市場份額。

“從進入名單來看，首批名單中既有頭部券商，也有中小券商。”山西證券非銀金融分析師劉麗認為，名單的公佈標誌着做市商制度落地的更進一步，有利於科技創新企業赴科創板上市融資進程，也有助於已上市企業的再融資，將進一步提升科創板股票流動性、增強市場韌性，提高市場信心，推動科創板高質量發展。

提升市場流動性

此前，不乏擔憂的聲音，認為做市商是否會對市場造成負面影響？

對此，中信證券給予了否定。首先，做市商資格獲取非常嚴格，需要同時滿足證監會一系列要求及交易所各項嚴格檢查和測試，這部分券商是國內做市業務最優秀的券商，有非常嚴格的合規和風控體系，內控制度和交易系統上都不允許操縱市場。其次，做市商在能融券的前提下，做市會採取市場中性策略，做市策略會基本保持日內的買賣平衡，做市商交易對於股價長期走勢不具備影響。

“做市商有助於市場價格穩定，增強市場韌性。”國信證券表示，市場出現波動時，做市商有責任持續報價，防止過度投機。做市商一般具有較好的估值分析和價值判斷能力，風險承受度更高，更有利於市場價格保持在合理水平附近，維護市場穩定性。尤其是市場出現大幅波動，做市商基於做市義務充當了最後報價人的角色，在關鍵時刻改善報價的連續性，從而向市場發出寶貴的價格參考信息，幫助市場企穩並反彈。而且，股票流動性越低，個別投資者的交易行為對價格走勢影響越大，做市商的加入提高了整體流動性水平，也會降低單一投資者對市場的影響力，有利於市場均衡和穩定。

根據同花順iFinD數據統計，截至2022年9月28日收盤，科創板上市公司已達480家，總市值為6萬億元左右。專家認為，科創板股票交易活躍程度不一，引入做市商，有助於提升市場流動性。

“做市商機制將激發交投活躍度。”劉欣琦表示，做市商可用自有的證券與買賣雙方直接進行交易，更好地匹配證券的供給與需求，有效避免在傳統競價交易模式下出現的交易量堆積與交易過程延緩等問題，將帶動整個市場交易活躍程度。

天風證券非銀首席分析師夏昌盛表示，從海外經驗來看，做市商機制是競價交易的有力補充，可提升市場流動性、促進價格發現及穩定市場。當前科創板流動性存在明顯分層，今年以來科創板64%的個股日均換手率達不到全部A股平均日均換手率，這或將削弱板塊對科創企業發展壯大的融資支持，引入做市商機制有助於進一步提升科創板股票流動性、增強市場韌性，促進科創板的長遠健康發展。

對於中小投資者來説，也將帶來利好。華泰證券表示，沒有做市商制度的市場經常出現由於投資者“羊羣效應”導致的證券價格過度反應，而做市商在資金、系統、人員等方面的優勢可以最大程度地平抑市場“非理性波動”。

“做市商通過專業的做市雙邊報價和存貨管理能力，可以在較好控制自身風險的前提下，有效降低市場買賣衝擊成本，並給廣大中小投資者帶來更好的投資體驗。”中信建投表示。

總的來看，科創板做市商制度有助於提升市場效率，完善資本市場功能。平安證券研究所金融與金融科技行業首席分析師王維逸表示，今年以來監管層屢次提及全面註冊制改革，資本市場融資端改革不斷深化，科創板做市商試點將成為交易端改革的重要嘗試，兩端發力共同完善資本市場功能。

增強券商競爭力

根據證監會要求，首批8家券商自批覆下發之日起6個月內應完成工商變更登記工作。目前，相關券商已積極開展籌備工作。

銀河證券表示，公司將嚴格按照有關規定和批覆要求，修改公司章程，辦理相關監管報備、工商變更登記手續，並申請換髮經營證券期貨業務許可證；在人員、業務設施、信息系統和經營場所等方面做好準備工作；加強信息技術安全管理，認真做好風險防範，切實保障該項業務的順利開展。

除8家獲批券商外，東興證券、方正證券、浙商證券等多家券商也公開表示擬申請開展科創板股票做市交易業務，積極爭取科創板做市商資格。

券商獲得科創板做市商資格將有哪些利好？“對於證券公司而言，通過積極加入到做市商行列，不斷提升自身專業能力，一改過去偏通道的傳統業務模式，通過整合‘資本+投研+交易’優勢，能優化盈利模式，豐富利潤來源，證券行業也將迎來高質量可持續的發展機遇。”財通證券表示。

做市商制度還有助於增厚券商業績。西部證券非銀行業首席分析師羅鑽輝表示，券源、資本金等因素影響各家券商做市業務佈局，科創板項目承銷靠前的券商預期將具有先發優勢。從年初至今，券商自營投資業務受到市場波動影響較大，導致各家券商之間業績出現明顯分化，相對於傳統的自營投資業務，做市業務業績穩定性和確定性更高，有望成為下一階段券商資金投放的主要方向。

“長期來看，科創板做市商制度將有效盤活券商自營資產，增厚業績並改善業績穩定性。”夏昌盛分析，首先，券商開展科創板股票做市可以使用自有股票，將有效盤活公司自營持倉和科創板跟投帶來的被動持倉。其次，做市商以買賣價差為主要收入來源，不依賴單邊行情，收入與市場規模更相關，相比傳統自營，投資業績穩定性和確定性更高，是券商自營方向的重要抓手。此外，券商開展做市業務能夠與公司研究、投行、場外衍生品等業務開展業務協同，將有助於提升券商綜合金融服務能力。

與此同時，獲批做市商資格，也意味着券商資本壓力進一步加大。田良表示，證券公司參與科創板做市業務，將承擔提升市場流動性的職責，由此增加了自身資本壓力。當前頭部證券公司市淨率普遍在1倍左右，在以淨穩定資金率為代表的較強淨資本監管指標約束下，券商股權融資渠道和債權融資渠道或受到影響，可能限制其業務發展與股東回報水平。因此，監管部門未來能否放鬆淨資本約束指標、進一步增強資本市場活力值得期待。

可以預見的是，隨着註冊制改革的不斷推進，未來科創板股票的上市數量會日趨增多，券商做市業務品種也將不斷擴大。上交所表示，目前，上交所在做市交易業務技術系統、業務備案、監督管理等方面均已準備就緒。下一步，將根據符合條件的證券公司申請，完成特定科創板股票備案，穩步推進科創板股票做市交易業務上線，全力保障科創板做市商機制有序落地，進一步發揮好科創板改革“試驗田”作用，全面推動科創板高質量發展。