維護資本市場信心，做大做強海南省國有企業

《海南自由貿易港建設總體方案》發佈後，海南省迎來了空前的發展機遇期。堅持黨的全面領導，堅持穩中求進工作總基調，堅持新發展理念，堅持高質量發展，力爭將海南自由貿易港打造成為引領我國新時代對外開放的鮮明旗幟和重要開放門户。在此大背景下，推進海南省國有經濟佈局結構調整優化，省屬企業帶頭打造符合海南自貿港發展方向的核心主業，提高核心業務集中度，並圍繞海南自貿港主導產業開展融資、產業培育和資本運作。以點帶面，實現海南省國有企業市值的歷史性突破也是題中之義。

國有企業作為我國經濟重要組成部分，為服務國家經濟社會發展做出了重要貢獻，在服務經濟社會發展戰略、構建高質量發展新格局、保障人民美好生活需求、促進企業員工和諧發展等取得了重要成果。此外，地方國資在收入增長、利潤增長、所得税貢獻、促進就業等維度都有長足的進步。

從資產總量角度看，截止2019年，我國國有資產總量保持穩健增長。但各地方直接差別較大，地方國企資產總量較大的以廣東、上海、北京、浙江、江蘇、安徽、四川、重慶等為代表，海南相對排名靠前的廣東、上海而言，差距較大。

景成投資合夥人胡明陽認為，可以集中優勢資源，充分利用資本市場做大做強，藉助資本市場助力海南省自貿港建設大踏步前進。以海南省當前最具備優勢的旅遊+免税行業為例，做大做強上市公司平台，藉助資本大力助推自貿港建設。 

省屬國企在後續免税產業大爆發過程中如何充分挖掘免税的資源，藉助資本市場做大做強，是個值得思考的話題。海南省屬平台的代表是海發控，作為海南省最大的國企平台，有必要得到更多的扶持，尤其是更好的在資本市場做大市值，對應的海南機場（600515.SH）既是中國中免在海南省幾家免税店的各類服務基礎提供商，也是有力的合作者。作為基礎設施的主導者，海南機場市值做大後，可以更好的利用資本市場做好資源整合，為海南未來的旅遊交通發展提供更多的助力。

金融市場的核心是信用，資本市場的核心是信心。此前海南省對於海航集團風險處置工作在法制的框架下取得的重大成果，為海南省從“調理機體”轉向“強身健體”打下了良好的基礎。重整後，海南機場將成為海南省重要的基礎設施投資平台，也將成為海南省在資本市場最大的窗口企業和名片，讓投資者對公司充滿信心，讓海南機場有能力不斷從資本市場汲取源頭活水，對海南省未來的發展意義極其重大。

海南機場的重整工作成績巨大，但仍需警醒的是，從輿情看，資本市場對公司重整一直存在部分疑慮，主要因為海發控入股價格和債權人（含職工債權）的轉股價格以及市場價格相比，披露的海發控入股價格較低，對資本市場的信心有一定影響。胡明陽認為應在公司的重整和今後的發展上多做一點，做細一點，在資本市場為海南樹立好形象，建立起投資者信心。

胡明陽建議，海南機場（600515.SH）可以作為海南省基礎設施建設的出發點和着力點，作為整個自貿港發展壯大的基石，賦予其重大的歷史使命，因此先集中精力做大海航基礎的市值有非常現實的價值和意義，市值空間做大了，才能為公司藉助資本市場大規模再融資提供可能，海南省可以源源不斷地把重大基礎設施項目交給上市公司融資實施，用好股票市場這個源頭活水。

首先，從市場角度看，隨着近期證監會相關處罰下發，公司迎來了摘星摘帽的新時期，把握時間點，可以考慮通過股東增持行為，提振市場對公司的信心。

其次，從行業和基礎本身看，這幾年伴隨着免税大發展，作為免税店的業主方，藴含着非常大的可挖掘潛力和機會。

從全球通行角度看，樞紐機場的免税業務高扣點在全球是慣例，無論是零税率的香港和新加坡，還是歐洲市場，機場免税的扣點率都在40%-50%左右。Dufry是全球最大的旅遊零售商，樂天的主要免税收入來自於市內免税店，但機場的特許經營費率依然高達40%。即便已經支付了高昂的扣點費用，國內免税零售商的營業利潤率依舊高於國際免税經銷商和國內有税零售商，目前看機場免税的扣點率並不高。扣點反映的是樞紐機場稀缺的流量和物業價值，海南省兩大機場長年流量飽和且處於持續正增長週期，目前整體15%的針對免税店的扣點比例與機場稀缺流量價值不匹配。

最後，關於提貨點，目前整體是固定租金形式，兼顧一些浮動收入。從業務角度也分成兩個部分，中國中免本身在機場的提貨點是單獨的，跟機場獨立核算；另外一部分則是其他免税商一起共用。建議提貨點可以合併放在基礎公司裏面統一管理，可以整體以提貨比例計算收入。當然對中小免税商來説，需要他們的體量到一定規模。把海南省兩大機場發展跟海南免税行業的發展深度綁定，並且採取抽成制度有利於從資本市場上整體提升估值，給市場一個非常穩定的預期。