資本市場韌性增強 四大變化提升A股長期吸引力

本報記者 吳曉璐

近日，A股市場出現較大波動。接受《證券日報》記者採訪的專家普遍認為，隨着資本市場深化改革持續推進，上市公司質量不斷提升、投資者結構優化、A股獨立性增強以及資本市場與實體經濟良性互動，資本市場韌性明顯增強，A股具有長期吸引力。

申萬宏源證券研究所首席經濟學家楊成長在接受《證券日報》記者採訪時表示，近年來，在“建制度、不干預、零容忍”九字方針指導以及以註冊製為核心的一系列改革推動下，A股市場生態不斷優化，上市公司質量逐步提升，資本市場正邁入高質量發展階段。長期來看，資本市場穩定運行具有堅實基礎。

上市公司質量穩步提升

A股估值性價比較高

作為實體經濟的“基本盤”，上市公司保持穩定發展，質量逐步提升。從經營業績來看，中上協數據顯示，上半年4825家上市公司共實現營業總收入34.54萬億元，同比增長9.24%，實現淨利潤3.25萬億元，同比增長3.19%。

與此同時，上市公司結構發生顯著變化。據京滬深交易所數據顯示，截至2022年6月末，A股戰略性新興行業上市公司超過2200家，新一代信息技術、生物醫藥等高科技行業市值佔比由2017年初約20%增長至約37%。

“科創板、創業板註冊制改革落地，以及北交所的設立，使得為科技創新型企業提供全生命週期服務的多層次資本市場日益完善，上市公司結構得到優化，科技類公司佔比快速提升，上市公司質量穩步上升。”楊成長表示。

從估值來看，當前A股估值性價比較高。Wind資訊數據顯示，截至10月11日，上市公司平均市盈率約為16倍。

興證資管首席經濟學家王德倫在接受《證券日報》記者採訪時表示，從絕對估值角度看，當前萬得全A的5年期PE分位數為16%，PB分位數為9%，也就是説A股當前的PE絕對值已經低於過去5年84%的時間，PB絕對值低於過去5年90%的時間。從風險溢價角度看，萬得全A股債性價比高於過去5年87%的時間。

“2019年以來，隨着A股投資者機構化進程加速，實際上估值水位水漲船高，萬得全A極端的低估狀態不易出現，所以從長期視角來看，A股當前已經具備較高的估值性價比。”王德倫進一步表示。

投資者機構化加速

市場韌性明顯增強

近年來，監管部門持續推動中長期資金入市，大力推動權益類基金髮展，推動提升險資、年金基金權益投資比例上限，持續推進高水平對外開放，營造中長期資金“願意來、留得住”的市場環境，資本市場專業機構投資者力量持續壯大。

數據顯示，截至今年6月底，境內專業機構投資者和外資持倉佔流通市值比重由2017年初的15.8%提升至23.5%。記者據Wind資訊數據統計，公募基金持有A股市值達5.98萬億元，在A股流動市值中佔比8.44%，較2016年年底提升4.37個百分點。

楊成長認為，近兩年，我國資本市場投資者機構化加速，形成了以公募、私募、外資和保險等為主力的機構投資者隊伍，機構投資者持股比例快速提升。與此同時，中國居民投資股票市場熱情提升，通過購買基金等資管產品參與市場的比例也大幅提升。

“隨着投資者結構的變化，大量長期資金入市，資本市場對波動的承受力大幅上升，穩定性提升，市場韌性明顯增強。”楊成長表示。

王德倫亦表示，從投資者結構來看，機構化特徵使得股票波動率下降，非理性波動降低。

未來，隨着投資端改革推進，機構投資者持股佔比有望進一步提升。目前，個人養老金投資公募基金規則正在徵求意見，隨着該規則落地實施，資本市場將再迎長線資金。

A股獨立性增強

對外資存在長期吸引力

近年來，A股獨立性增強，與外盤市場相關性降低。王德倫表示，中國股市與其他金融市場相關係數低，A股與美股的相關係數僅有不到50%，遠低於歐股（約80%）、日股（約70%）與美股的相關係數，是國別配置時的最優選項。

“與歐美其他國家市場相比，中國資本市場的獨立性增強，不再是簡單的同期波動。同時，投資者情緒的穩定性、市場的韌性不斷提高，我國資本市場的自我調節、自我平衡能力不斷提升。”楊成長表示。

近年來，中國資本市場堅持高水平對外開放，外資連續多年保持淨流入。據Wind資訊數據統計，截至10月11日，年內北向資金淨買入規模達523.98億元，累計淨流入1.69萬億元。

“我國資本市場從制度上接軌國際，同時也保持了中國資本市場的特色和優勢，對外資吸引力始終存在。”楊成長表示。

外資佈局A股空間也較大。王德倫表示，我國體量足夠大、幣值比較穩，具備承載海外配置資金的轉移能力。相對於中國經濟在世界中的佔比，中國資本市場在全球中的配置佔比較小，提升空間巨大。中國經濟總量佔世界經濟的比重約為16%至17%，然而中國股市中外資的持股市值僅有約1.6萬億元，具有巨大的提升潛力。

與實體經濟良性互動

長期穩定發展基礎牢固

近年來，國內經濟轉型升級持續推進，資本市場有力暢通了科技、資本與實體經濟的良性循環。專家認為，這為資本市場長期穩定健康發展打下堅實的基礎。

從當前國內經濟形勢來看，今年5月份以來，穩增長政策陸續出台，且力度不斷提升，效果初步顯現。9月份製造業PMI為50.1%，升至擴張區間。

“目前其他國家正在面臨歷史上罕見的通脹，匯率出現較大波動，中國沒有通脹壓力，利率市場保持基本穩定，流動性合理充裕，所以，我國資本市場不存在其他國家面臨的宏觀環境困擾。”楊成長表示，整體來看，資本市場所處的宏觀環境和金融市場環境具有明顯的優勢。

談及投資主線，王德倫表示，從短期來看，可以圍繞兩個確定性，即穩增長政策確定性和週期股的業績確定性。從長期來看，高端製造是主線。部分國內高端製造類企業已經具備全球比較優勢，業績的確定性也較高。未來隨着全球利率水平迴歸低位，前期壓制風險資產估值的因素有望逐步解除，有助於國內高端製造板塊估值和業績的雙升。