許維鴻：中國資本市場雙向開放的時代機遇

10月最後一週，美國多家大型科技企業相繼發佈最新三季度財報，包括微軟、谷歌、亞馬遜在內的跨國互聯網巨頭盈利前景不及預期。受此影響，美國股市多隻科技股價格大幅下跌。

互聯網服務跨國上市公司的估值低迷，從側面反映了虛擬經濟泡沫正在被全球投資者“厭倦”：從2022年初至10月28日，元宇宙Meta股票累計跌幅達71%、谷歌跌36%、Zoom跌55%。相比之前炒作的比特幣、以太網、區塊鏈、P2P等概念，這一輪“元宇宙”只持續了很短時間就被黯淡的企業經營數據出賣，硅谷已經很久沒有給投資者可持續盈利的互聯網模式創新了。而且值得注意的是，缺乏新模式、新亮點的並非只是互聯網行業，美國股市今年以來的IPO規模僅230億美元，與2021年同期的2790億美元相比急劇縮水。如果美國政客再給中概股找麻煩，與中國經濟搞“脱鈎”、“斷鏈”，美國股市恐怕會在未來面臨存量和增量“雙雙縮水”的必然困境，華爾街的投資銀行和資產管理機構又怎麼會有生意呢？

此外，全球主權基金都面臨“2022年全年投資虧損”的窘境，即便是最穩健的財富基金也在所難免：10月28日，全球最大的主權基金、規模達1.2萬億美元的挪威政府養老基金承認，該基金在三季度虧損了435億美元、且連續三個季度虧損，這種情況只發生在2008年美國次貸危機引發金融海嘯之後。全球發達經濟體的通貨膨脹早已傳導到普通民眾的工資層面。歐美央行貨幣政策正常化遙遙無期，世界主要經濟體裏只有中國的債券市場投資者還能享受“審慎穩健”的宏觀貨幣環境。

英美政客當然會把全球金融投資者的“囚徒困境”歸咎於俄烏衝突，但專業機構都明白，2022年的虧損其實是在為過去十餘年歐美央行濫發貨幣“償債”，疫情又讓這種“利潤回吐”變得更加血腥。面臨經濟衰退風險的美國經濟加上美聯儲迅猛加息，且11月初大概率還要繼續加息75個基點，債券熊市遠未看到拐點；美國股市短暫的技術反彈也陰雲密佈，科技股價格大幅跳水就是最新例證。

除了華爾街的金融精英，美國股市縮水、美國債券熊市還嚴重困擾着包括中東石油美元等在內的全球機構投資者，“用腳投票”的國際資本剛給了妄圖透支政府信用的英國市場一個教訓，卻對美國市場有些糾結：因為這些動輒成千、上萬億規模的機構投資者規模巨大，未來即便要逃離華爾街，也都需要一個巨大規模的金融“資產池”取而代之。

放眼全球，符合這個條件的恐怕只有中國：以上海、深圳和香港為代表的中國金融中心，背靠世界第二大經濟體，已初步具有存量規模的證券化產品，且增長勢頭強勁：今年前三季度A股IPO融資規模達4370億元，成為全球新股發行規模最大的市場，中信證券也超越高盛，成為全球排名第一的股票承銷商。

中國經濟需要資本市場優化資源配置，也歡迎多樣化的國際投資者投資中國多層次資本市場。提高中國資本市場對外國機構投資者的吸引力，首先要堅持“金融服務實體經濟”，提高中國經濟直接融資比重、避免經濟過度虛擬化，特別是傾斜“專精特新”小巨人企業的融資需求，鼓勵各級政府將有限的財政資金、通過產業引導基金等形式投資於科技創新型企業的股權，形成區域內擬上市公司的儲備庫，發揮多方面能動性，提高A股上市企業的“科技含量”。

其次，中國金融機構要有針對性地為世界主要跨境投資者，勇於在產品和監管領域創新，形成“全球化3.0”版本下的資金資本互聯互通。以歐美股市最大的財務投資者——中東石油美元為例，除了常規的資本開放渠道外，中國內地債券市場還可以借鑑香港經驗，以細分市場監管創新為基礎，集結特定範圍、符合伊斯蘭國家金融習慣的項目收益債、可抵押債券等產品，為沙特、卡塔爾、阿聯酋等國的主權基金和跨境投資機構提供人民幣穩定收益資產的多樣化選擇。

第三，撒馬爾罕峯會後備受期待的上合組織，也可以加大在資本市場等經濟領域的廣泛合作。相比中東各國，上合組織成員國在俄烏衝突背景下，對降低其主權基金中美元資產比重的需求顯然更加急迫。為了滿足這種持續且定製化的投資需求，中國可以依託上合組織示範區，建立創新型的證券公司和跨境資產管理平台公司，用以融通上合組織成員國的交易所，便利各國上市公司的跨境資本合作，降低因為匯率波動帶來的貿易和投資的不確定性，協調各國跨境資本流動監管細則，形成上合組織成員國互利共贏、共同抵禦金融風險的“人民幣解決方案”。（作者是甬興證券副總裁）