美聯儲加息週期尚未結束，全球經濟仍將承壓

陳放 中國人民大學重陽金融研究院副研究員

近期，多位美聯儲官員釋放出“鴿派信號”。美聯儲副主席佈雷納德在接受媒體採訪時表示，基於當前情況，放緩加息節奏可能是合適的。在11月議息會議結束後，美聯儲主席鮑威爾也曾表示，美聯儲最早可能在12月的議息會議上放緩緊縮步伐。那麼，本輪美聯儲的加息週期是否已經接近尾聲？從目前情況來看，作出這種判斷還為時尚早。

首先，美聯儲官員開始討論放緩加息節奏，主要是因為美國通脹超預期回落。美國勞工部的數據顯示，10月美國消費者價格指數（CPI）同比上漲7.7%，弱於市場預期的8%；10月美國生產者價格指數（PPI）同比上漲8%，也弱於市場預期的8.3%。物價水平的超預期回落似乎預示着美國本輪快速加息已經取得了預料之外的效果。考慮到貨幣政策效果滯後性帶來的風險，美聯儲放緩加息步伐，進一步觀察貨幣緊縮政策的效果也是情理之中。此外，美聯儲在衡量通脹時主要參考個人消費支出物價指數（PCE），而非CPI。因此，本月底公佈10月美國PCE數據將對美聯儲的下一步行動具有更清晰的指導意義。

其次，放緩加息步伐並不意味着加息結束。目前，市場仍然預計美聯儲加息的“終端利率”在5%以上，而當前聯邦基金利率目標範圍僅為3.75%—4%。這意味着，如果12月的議息會議加息50個基點，2023年美聯儲仍需要通過兩到三次議息會議才能將聯邦基金利率目標範圍推升至5%以上。美國投行高盛在11月16日的一份研報中預測，美聯儲會在12月的議息會議上加息50個基點，並將在2023年的2月、3月和5月各加息25個基點。

最後，美聯儲加息週期的最終持續時間取決於通脹情況。為了使通脹得到有效控制，美聯儲在達到“終端利率”水平後，可能會維持一段時間的高利率環境。根據芝加哥商品交易所的“聯儲觀察工具”，當前的市場交易力量預計美聯儲的緊縮貨幣政策到2023年四季度才可能出現拐點。根據美聯儲公開市場委員會（FOMC）的預測，2024年年底美國的通脹才能回落至2%的長期目標水平。因此，在2024年年底之前，美國經濟都將處於高政策利率環境中。

對於全球其他經濟體而言，美國貨幣政策的外溢效應十分明顯。在新冠肺炎疫情暴發之初，美國為了刺激經濟向市場和居民端投放了大量流動性，推高了全球通脹水平。如今，美聯儲快速加息，也打亂了全球其他經濟體從疫情中復甦的步伐。無論是發達經濟體還是新興市場經濟體，如果不跟隨美國的加息步伐就會面臨資金外流、貨幣貶值等壓力。但是，如果跟隨美國的加息步伐，多數經濟體很可能會從“復甦模式”快速切換至“衰退模式”。

這種兩難的選擇，讓很多國家進退失據，也讓全球經濟增速進一步放緩。在10月份《世界經濟展望》報告中，國際貨幣基金組織（IMF）預計今年全球國內生產總值（GDP）的增速將從2021年的6.0%降至3.2%，並將2023年的全球GDP增速進一步下調至2.7%。

從目前的情況來看，2023年全球經濟仍將承壓。一方面，美國維持較高政策利率水平將會持續回籠美元流動性。這不僅會降低全球經濟活力，還可能引發金融市場的動盪。值得注意的是，對於較為依賴海外資本投資的新興市場經濟體而言，美國回籠美元流動性將對其經濟造成較大沖擊。IMF總裁格奧爾基耶娃在IMF秋季年會上表示，新興市場和發展中國家正受到美元走強、借貸成本高企和資本外流“三重打擊”。

另一方面，美國高利率水平也會壓縮各國政府的貨幣政策和財政政策空間。在美聯儲加息的大背景下，絕大多數國家均無法像中國一樣採取“以我為主”的貨幣政策和財政政策。考慮到2023年美國大概率仍將維持較高政策利率水平，各國為了平衡外匯市場波動、減緩資金外流速度，必然會被迫將本國政策利率也維持在一個相對較高的水平，從而壓縮了這些國家的貨幣政策和財政政策空間。（責任編輯：樂水 安然 宇馨）