科創企業融資再添利器

日前，中國證監會正式批覆同意，在北京市區域性股權市場開展並啓動認股權登記和轉讓綜合服務試點，這也是該項綜合服務在全國的首個試點。業內人士表示，開展認股權綜合服務試點是完善區域性股權市場生態體系，解決行業實際需求，加大科技創新支持力度的重要舉措，將有助於解決科創企業融資難、融資貴問題。

拓寬企業融資渠道

根據證監會批覆，北京股權交易中心將依託區域性股權市場，作為法定私募證券交易場所的功能定位和基礎設施，依法合規、積極穩妥建設認股權的確權、登記、託管、結算、估值、轉讓、行權等一系列綜合服務的試點平台。

所謂認股權，是指企業或相關方按照協議約定授予外部機構在未來某一時期認購一定數量或金額企業股權（或股份）的選擇權。一般情形，是指出資者給融資企業提供債權類資金時雙方約定在未來某一時期出資者可以選擇認購融資企業一定的股權。

近年來，科創企業已成為推動我國經濟結構轉型升級的動力來源之一，但“融資難、融資貴”一直是科創企業發展初期面臨的老大難問題。科創企業普遍存在研發投入大、盈利能力弱、抗風險能力差等特點，發展面臨很大的不確定性，因此很難獲得單純的債權融資或股權投資資金的支持。

而通過認股權，採取“先債後股”的融資方式，科創企業可以選擇出讓部分未來可能的股權溢價以獲得信貸資金支持，從而更加順利跨越創業初期融資難關。

深創投創新投資研究院研究員林瑋表示，認股權的本質是一個看漲期權，對於投融資雙方都有益處。對於出資方而言，先拿到小微創業企業的認股權，待企業股權增值後再選擇行使，既有股權投資的收益，也補償了其一定的貸款壞賬風險。對企業而言，認股權可以加大其在企業早期拿到銀行債權融資的可能性，有利於企業的加速發展。

“近年來，國內部分金融機構、私募基金、擔保公司等對認股權相關的債務產品進行了積極探索和嘗試，有力地支持了科創企業的發展。國內外實踐經驗表明，認股權能夠有效動員各方力量，加大對科創企業支持的力度、廣度和深度。”證監會市場二部主任王建平日前在2022金融街論壇年會上表示。

以北京地區為例，截至今年二季度，北京私募股權、創投基金管理人超過2700家，管理基金規模超3萬億元。全國創投基金在北京的投資項目1.2萬個，在投本金超過2200億元，其中投向中小企業和高新技術企業的本金佔到一半以上。各類銀行對科創企業積極給予信貸支持，北京地區科創企業貸款餘額超過8000億元。北京各類市場主體開展了大量認股權業務，目前存量認股權協議約3300筆。

北京地方金融監督管理局在公告中指出，認股權綜合服務試點聚焦提升金融服務實體經濟質效，圍繞國際科技創新中心建設和經濟高質量發展，針對各類主體在認股權業務中面臨的痛點難點問題，通過搭建第三方服務平台，為各類主體提供認股權業務全鏈條綜合服務，打造以股權服務為核心的金融服務體系，探索區域性股權市場支持科技型中小微企業發展新模式。

加強股債聯動模式

加強股債聯動模式是近年來監管層推進的重點工作之一，對完善科技創新的金融支持體系具有重要作用。2021年7月份，央行印發《進一步完善北京民營和小微企業金融服務體制機制行動方案（2021—2023年）》，其中指出要“加強股債聯動模式，支持中小科創企業融資發展”“積極推廣投、貸、保聯動等多種服務模式創新”。

今年8月份，北京市金融服務工作領導小組印發《北京市“十四五”時期金融業發展規劃》，其中指出“發揮北京股權交易中心基礎性資本市場服務功能，開展科技型中小企業認股權登記轉讓等試點”，並將認股權登記和轉讓綜合服務試點工作納入北京市“兩區”建設和中關村新一輪先行先試改革的政策機制。

“但目前認股權業務仍存在一些制約因素。”王建平表示，科創企業大多不瞭解認股權，不清楚認股權融資對企業發展的好處。此外，尚無權威第三方機構對認股權協議確權登記，導致責權不清，有效性、合法性也缺乏保障。認股權缺乏合理的估值方法，持有方難以進行有效的價值管理，導致行權比例不高。缺少具有公信力的轉讓平台，轉讓效率較低，轉讓合規性存在問題。私募股權投資機構等作為認股權重要的潛在買方，缺少投資認股權的政策依據。這些問題都表明急需建設一個有公信力的認股權綜合服務平台，保障認股權業務規範發展。

林瑋認為，國內認股權業務主要存在兩個“痛點”，一個是認股權可能導致公司股權結構存在不確定性，各方權益難以保證，提高了申報IPO時的清理難度；另一個是缺乏認股權二級市場配套服務不利於業務開展。比如，交易雙方對認股權估值有時難以達成一致，市場尚未建立針對認股權資產的第三方估值服務體系。

在此背景下，為有效解決各類機構在認股權業務開展過程中面臨的問題，提高金融機構支持科創企業的積極性，在廣泛調研和徵求業內意見的基礎上，證監會同意在北京啓動認股權綜合服務試點，探索服務科創企業的模式創新，促進股權、債權等融資工具的結合。

北京股權交易中心相關負責人表示，在北京“兩區”建設和中關村新一輪先行先試改革的政策框架下，全國率先開展認股權綜合服務試點，對於規範認股權業務發展，支持以投貸聯動、股債聯動為核心的科創金融服務模式和產品創新，探索破解早期科創企業融資難題均具有重要意義。

據瞭解，試點平台將基於區塊鏈技術打造認股權服務系統，為各類市場參與主體提供電子簽約、登記託管、轉讓交易等數字化服務，強化區塊鏈存證，確保認股權真實有效，保障市場各參與主體的合法權益。試點平台未來還計劃建立健全北京市區域性股權市場地方業務鏈與中國證監會監管鏈的掛鏈對接，建立向中央數據庫即時報送業務數據等體制機制，為央地金融監管部門即時動態監管和穿透監管提供有效的金融科技基礎設施保障。

此外，試點平台將推動與頭部券商機構、市場化專業數據公司、徵信公司、評估公司等機構的深入合作，聚合多方資源優勢及專業力量，共建認股權估值模型，共同打造具有市場公信力的估值跟蹤服務產品，提供估值、轉讓退出等服務，提高認股權交易成功率，降低科創企業及投資機構轉讓認股權的人力耗費和時間成本，提升投資機構資金流轉效率，擴大認股權融資業務規模。

完善市場生態體系

作為地方重要金融基礎設施，區域性股權市場能夠有效連接企業、私募基金、商業銀行等主體，是解決認股權現存問題和推動認股權業務發展的關鍵性功能性平台。同時，依託區域性股權市場探索認股權貸款綜合服務試點，可以充分發揮區域性股權市場服務科創企業的功能作用，增強各類市場機構合作及協同發展，完善市場生態體系。

“開展認股權綜合服務試點是完善區域性股權市場生態體系，解決行業實際需求，加大科技創新支持力度的重要舉措。這項試點也是一項全新的嘗試，後續落實工作需要各方通力合作，共同推進。”王建平表示，證監會將依法指導、協調、監督試點有關工作，會同北京市相關職能部門指導北京股交中心發揮綜合服務平台作用，穩妥有序推進試點工作，待試點取得一定經驗和成效後，再研究逐步擴大認股權試點地區。此外，支持金融機構、私募基金、證券服務機構、擔保公司等機構參與試點，促進認股權價值發現和有序流轉，打造合規、專業、高效的認股權服務生態體系。

北京股權交易中心總經理成九雁此前也在2022金融街論壇年會上透露，相關試點工作已經啓動。“下一步，我們將盡快建立並不斷迭代升級認股權試點相關的業務規則體系，強化基於區塊鏈技術的資本市場金融科技保障，推動北京區域性股權市場地方業務鏈與中國證監會監管鏈的掛鏈對接，着力通過制度、技術兩重手段，形成‘政府+市場’的有效合力，提高認股權綜合服務平台的公信力和可靠性。”成九雁説。