財經三人談：人民幣匯率升破“7”到底該怎麼看？

編者的話：繼11月份累計上漲1300個基點後，進入12月以來，人民幣對美元匯率持續上漲並升破“7”關口，持續引發關注。有專家表示，內外經濟環境的多重因素影響人民幣匯率在近期處於波動較大的狀態，但我國穩健的貨幣政策和經濟基本面的改善，使得人民幣匯率能夠保持相對穩定。那麼，人民幣對美元“7”的整數關口到底重要嗎？匯率變動背後有怎樣的意涵？在未來一段時間內，人民幣匯率又將呈現怎樣的特點？

我國匯率機制兼顧發展和穩定

趙錫軍

人民幣匯率整數關口，從經濟學層面來説，並沒有太大意義。“7”與經濟指標的走向、經濟狀態的變化並沒有直接關聯。作為貨幣價格的體現形式，研究匯率背後的經濟含義及對經濟結構的影響才更具意義。

這一輪人民幣對美元匯率的變化出現了先貶值後穩定再升值的特點，而人民幣對美元以外的其他貨幣相對而言都是升值的。這説明，人民幣具有穩定的幣值，影響此輪匯率變化的主要原因來自於外部，尤其是以美元為主的因素在發揮作用。美國經濟的下行壓力迫使美國採取了過激的貨幣政策，使得美元出現上揚趨勢，人民幣也隨之發生了一定程度的貶值。但當市場預期對美國的貨幣政策發生變化後，人民幣逐步恢復到了原來的匯率水平。隨着我國經濟的繼續平穩恢復，人民幣走勢有望保持強勁。針對人民幣匯率短期和長期的走勢，企業和投資者應該密切關注市場和匯率變化，根據自身業務需要進行佈局。

當前，我國一直在不斷推進人民幣匯率形成機制的完善改革，已經形成了相對符合我國實際情況和經濟發展要求的匯率機制，即以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。正常經濟貿易和投資活動對外匯市場及國際收支產生的影響，會越來越成為人民幣匯率變化的主導因素。當匯率出現頻繁的大幅度波動，且這種波動直接影響了正常的經濟貿易、投資活動和大家的理性預期時，央行才會進行適度干預，以平抑過度波動。從宏觀角度來説，我國當前的匯率機制兼顧了發展和穩定，同時滿足了新時代、新格局下的新要求。

從目前人民幣匯率走勢及國際市場格局來看，人民幣幣值的獨立傾向越來越明顯，這與我國有明確的經濟發展目標密切相關。貨幣幣值是經濟發展的重要表現，當經濟持續健康發展時，幣值也會保持在相對穩定的水平。此外，我國不斷在金融基礎設施建設方面進行升級完善，簡化人民幣在國際上的使用流程。穩定的幣值和便利的使用性，有助於人民幣成為越來越多國家從事國際貿易投資和經濟活動時選擇的計價貨幣。（作者是中國人民大學財政金融學院教授）

實體經濟是匯率穩定之錨

譚雅玲

人民幣此次走強受多重因素影響。最重要的原因是美元走弱。根據美國勞工部此前發佈的通脹數據顯示，近期美國消費者物價指數（CPI）低於市場預期，通脹開始緩解，從而導致美聯儲加息的壓力舒緩，市場炒作樂觀情緒令美元指數下跌，推高了人民幣匯率。

人民幣升值意義具體表現在實體企業上。對進口型企業來説，人民幣升值短期內會促進進口貿易增長，但由於當前全球經濟下行壓力大，加上物流等成本的攀升，進口需求相對疲軟，導致總體利潤不高。對出口型企業而言，人民幣的走強壓縮了本就不多的利潤空間，讓企業營收進一步承壓，企業出口面臨困境。目前，我國出口貿易正經歷收縮態勢，這對實體經濟的發展影響較大。因此，人民幣此輪迴穩的跡象比較明顯，但上漲趨勢不會持續太久。靈活調整人民幣匯率，在維持總體穩定的前提下允許匯率的短暫波動，同時兼顧進口和出口貿易的均衡發展，對國家下一步的經濟發展很重要。

雖然人民幣是全球主要的交易貨幣之一，人民幣跨境支付系統也已經開始運作，但目前，人民幣還不是自由兑換貨幣，這在一定程度上影響了人民幣的國際化進程面。除此之外，作為經濟發展重要根基的實體經濟力量仍有待提高。雖然我國是全球第二大經濟體，但地區發展和人均貧富差異大，人均收入相對較低，這些因素都會阻礙人民幣的國際化進程。因此，只有努力把實體經濟做大做強，讓各相關行業實力相對齊頭並進，產業均衡發展，才能為人民幣國際化打下堅實基礎。把人民幣推向海外市場不是國際化，讓海外市場自覺、自願、自主地接受人民幣，才能稱為真正的人民幣國際化。（作者是中國外匯投資研究院獨立經濟學家）

關注破“7”背後是中美經濟基本面變化

伍超明

匯率整數關口的心理作用大於實質意義，“7”只是一個普通的匯率水平。在人民幣匯率市場化形成機制逐步完善，人民幣匯率彈性增強，雙向波動成為常態的情況下，破不破“7”更沒有什麼太多信號意義。市場之所以對“7”匯率水平關注度高，其實關注的是中美經濟基本面的相對變化，近期人民幣破“7”，其實反映的是中國經濟恢復態勢向好，發展態勢相對優於美國的信號，因此市場給與了一個肯定性的“定價”。

人民幣匯率的這一輪上漲，從具體原因看，主要有以下三個：一是與國內經濟向好預期有關。隨着疫情防控政策的持續優化，受疫情衝擊大的消費和服務業有望迎來較大幅度改善，明年國內經濟基本面向好可期，GDP增速將明顯高於今年。二是明年中美經濟週期反向變化的概率加大。今年美聯儲大幅快速加息對經濟需求抑制效應將逐步顯現，美國經濟下行壓力加大，與中國經濟逐步恢復形成反向變動，有利於人民幣走強。三是美聯儲加息進入尾聲，美元指數走弱，人民幣匯率被動提高。

至於人民幣匯率是否已經脱離下跌趨勢，還是要回到中美經濟基本面相對變化上面來。展望未來一段時間，中國經濟恢復加快和美國經濟下行壓力加大的狀況還會維持，因此人民幣匯率繼續走強的概率是在加大的。

一般而言，人民幣匯率升值有利於提升中國資產的價值，增加對全球投資者的吸引力，進而提高股票等資產價格的估值水平。但需要注意的是，匯率升值對資產價值的影響，僅限於宏觀意義層面，具體資產價值取決於業績等因素。未來一段時間內，人民幣匯率高波動會成為一種常態。原因在於影響匯率波動的因素的穩定性在降低、不確定性在提高。世界百年未有之大變局加速演進、全球性問題加劇、地緣政治風險提高、世界進入動盪變革期，意味着發展環境的不確定性在提高，經濟基本面、跨境資金流動、市場情緒等出現比以往更強的易變性和難預測性，匯率波動性自然會加大。

作為大國經濟體，我國要實現高質量發展，完成科技創新推動下的動力轉換，需要穩定的宏觀環境，應儘量減緩外部衝擊帶來的影響。因此，貨幣政策宜“以我為主”，充分發揮匯率實現內外部均衡中的自動穩定器作用和充當好抵禦外部衝擊的“緩衝墊”，這要求匯率是有彈性的。發揮匯率的彈性，有助於我國經濟增長動能的順利轉換，經濟韌性和穩定性增強，反過來有利於人民幣匯率的穩定。（作者是財信研究院副院長）