抓統籌、調結構提升貨幣政策發力的精準性與有效性

一年一度的中央經濟工作會議如期召開。受多重不確定性因素疊加衝擊影響，加之世界範圍內預期轉弱，中國將如何總結2022、部署2023，這次的中央經濟工作會議也因此受到各方關注。

在延續去年“穩”字為總基調的基礎上，今年中央經濟工作會議更強調“統籌”的力量，並特別點出需要更好統籌的六組關係：疫情防控和經濟社會發展，經濟質的有效提升和量的合理增長，供給側結構性改革和擴大內需，經濟政策和其他政策，國內循環和國際循環，以及當前和長遠。以“更好統籌”為方向總結來路、謀劃來年，是黨中央對於經濟發展新氣象、對於中國經濟新情況實事求是的認知和總結。

今年以來，隨着全球經濟週期逐漸進入衰退的階段，各國經濟增長動能不足，經濟整體回暖難度增大。但由於我國總體宏觀政策的超前佈局，以及穩經濟增長政策的持續發力，經濟一直處於平穩復甦態勢。今年前三季度，我國國內生產總值同比增長3%，其中第三季度GDP同比增長3.9%。1-11月份，全國規模以上工業增加值同比增長3.8%，供給端修復加快，工業生產加速回升。總結起來，2022年，儘管經濟恢復的基礎並不十分牢固，但我國經濟總體運行在合理區間且動能復甦顯著。

回顧來路，中國經濟之所以能夠在外部風浪的多輪衝擊中仍然運行平穩，首先得益於宏觀政策的持續加力，穩住了經濟大盤。貨幣政策方面，總量政策與結構政策雙重發力，穩增長政策傾斜持續強化賦能。今年1月起，央行延續2021年12月政策，繼續降準降息。降準方面，4月份、12月份央行各降準0.25個百分點；降息方面，MLF和OMO累計下調20BP（1月、8月各10BP），1月一年期LPR降息10BP，五年期LPR降息5BP；5月一年期LPR保持不動，五年期LPR降息15BP。8月一年期LPR降息5BP，五年期LPR降息15BP，降息步伐逐漸加快。此外，結構性貨幣政策也在有節奏地做好“加法”。從4月份以來4400億元再貸款工具的推出，再到5月31日國務院《紮實穩住經濟一攬子政策措施》將普惠小微貸款支持工具的資金支持比例由1%提高至2%、繼續新增支農支小再貸款額度、加大再貼現支持力度、加大金融機構對基建和重大項目的支持力度，同步6月起央行連續進行的超量續逆回購操作，整體流動性持續寬鬆，金融以結構性貨幣政策工具為渠道，為服務實體經濟釋放出有效助力。

今年以來，財政政策也在逐漸加快發力節奏，這一點主要體現在逐步加大的支出力度上。今年上半年，全國一般公共預算支出累計同比增長5.9%，全國政府性基金支出累計同比31.5%，1-6月新增專項債累計發行3.41萬億，基本已完成全年限額，新增社融規模3.2萬億，其中2.2萬億來自新增政府債貢獻，10月額外發行了5000多億結存額度。此外，中央對地方轉移支付全年計劃轉移支付規模約9.8萬億元，達歷史新高。

綜上，我們可以總結得知，在全球通脹持續的背景下，主要發達經濟體貨幣政策延續收緊態勢，疊加地緣政治衝突、疫情蔓延等諸多動盪因素，中國總量與結構性貨幣政策很好地緩解了國內經濟壓力，尤其是結構性政策有助於從供給端應對疫情衝擊。我國央行明顯加大了再貸款的運用力度，持續發揮金融服務實體經濟、支持經濟薄弱環節的作用，從供給端對疫情的衝擊進行了很好的調節。

那麼，2023年中國經濟應該怎麼辦？總的來説，要堅持發展是第一要務，要始終堅持以經濟建設為中心，把經濟方面的挑戰作為最主要的挑戰。首先，最關鍵的核心問題還是內需。近期的中共中央政治局會議強調了擴內需的重要性，要求着力擴大國內需求，充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用。12月14日，中共中央、國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》，堅定實施擴大內需略。明確以優化供給帶動內需擴大，提升中高端消費品供給和發展新模式業態，並在製造業補短板轉型升級和新型基礎設施方面加大投資。因此，預計未來我國將進一步加大政策力度，促進消費、保障投資的持續性，做好企業減税降費工作，加強就業市場保障措施，提振市場信心。

其次是貨幣政策，將更加註重和其他經濟政策的統籌性以及落地效果的結構性。今年的中央經濟工作會議整體延續“穩健的貨幣政策”定調，相較於去年“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”的提法，今年的提法對於流動性環境的寬鬆沒有特別強調，這意味着明年的貨幣政策可能會更加註重結構。據此，我們預計，明年的結構性貨幣政策工具將成為貨幣政策發力的重點，其中支農、支小等長期性工具和科技創新、交通物流和設備更新改造等階段性工具投入力度會進一步加大，對於地產、基建和製造業信貸支持也會增加。綜上，整體來看，中央經濟工作會議傳遞出明年財政政策發力要比貨幣政策更加積極的信號。

基於以上觀察，我們建議，2023年貨幣政策應重點把握以下幾點：一是做好跨週期調節，發揮結構性貨幣政策工具精準滴灌作用，警惕全球貨幣政策週期轉向帶來的金融風險；二是針對經濟運行中的結構性問題，用好結構性貨幣政策工具，繼續使用再貸款、直達工具等定向支持薄弱環節和重點領域，繼續支持小微企業、科技創新、綠色發展等領域；三是貨幣政策要配合好財政來實現宏觀調控目標，因為在傳統貨幣政策陷入類“流動性陷阱”的背景下，財政政策相對來説會更加有效。（作者為清華大學五道口金融學院副院長、教授）