投資者敢於重新涉足債券——《華爾街日報》

投資者正在買入AT&T等藍籌公司的投資級債券，以及垃圾級公司債券。圖片來源：David Paul Morris/彭博新聞敢於抄底債市的投資者表示，債券又回來了。

本週債市趨於穩定，在股市暴跌加劇了持續五個月的債市大跌後，10年期美國國債收益率從3%以上的峯值回落。儘管多數買家預計，如果美國經濟陷入衰退，市場將進一步動盪，但債券價格已跌至他們認為不容錯過的水平，為股票提供了可靠的替代選擇。

一些投資者瞄準了從AT&T公司和福特汽車公司等藍籌股到垃圾級衞星電信運營商Dish Network Corp.的公司債券。其他人則在購買由住房抵押貸款或向商場和工廠運營商發放的較大規模貸款支持的債券。

“我們終於扭轉了局面，”Loomis Sayles & Co.的高級債券基金經理Elaine Stokes説，她一直在從因市場狀況被迫拋售的其他投資者那裏以誘人的收益率買入債券。“這就是我們一直在等待的。”

股票和債券出現了罕見的同步下跌，這是40年來表現最差的債券市場。投資組合經理現在看到了機會，他們正在尋找在未來波動中表現最佳的投資。

在接下來的會議中，投資者將仔細研究美聯儲近期討論的會議紀要，以進一步確認官員們計劃在央行接下來的幾次會議上將短期利率提高半個百分點。他們還將分析疫情期間備受青睞的Zoom視頻通訊公司、芯片製造商英偉達公司以及零售商諾德斯特龍公司和梅西百貨公司的收益報告。

貝萊德集團440億美元戰略收入機會基金的聯席經理鮑勃·米勒看好AT&T的投資級債券，這些債券今年下跌了30%，價格低至面值的78美分，收益率高達5%。根據MarketAxess的數據，這接近2020年3月全球疫情衝擊金融市場時的峯值收益率。債券價格下跌時，收益率會上升。

米勒預計未來幾年全球利率將繼續上升，這將整體壓低債券市場。他表示，AT&T的債務仍然具有吸引力，因為該公司計劃提前回購部分現有債券，這些債券部分用於資助其5G網絡的擴展。

歷史上，投資者持有債券作為對波動性更大的股票的平衡，但今年這種動態被打破，因為債券和股票市場同時下跌，市場預期美聯儲將轉向更激進的加息。更高的利率使得低票息的現有債券吸引力下降，推低了它們的價格。更陡峭的借貸成本促使股票投資者重新計算他們購買的股票的天價，這些股票通常利用信貸來提高回報。

LPL金融固定收益策略師勞倫斯·吉勒姆在週二報告中表示，經歷近期下跌後，債券似乎比股票更接近底部，“固定收益產品作為股票緩衝的能力已有所增強”。

根據彭博社數據，大型企業債券指數收益率已從12月底的2.3%升至4.4%——這意味着該指數目前高於收益率中位數的幅度，與2021年底低於中位數的幅度相當。投資者持有這些債券相對於美國國債所要求的額外收益率（利差）近期比中值高出4.44%，而年初時比中值低32%。

當前買入的風險在於高通脹可能持續，迫使美聯儲將利率推高至超出當前預期。美國銀行分析師本月報告指出，這種情況約有40%概率會導致美國經濟陷入深度衰退，且"預期衰退將導致信用利差進一步擴大"。

據美國銀行數據，本週投資者從垃圾債券共同基金和交易所交易基金撤資約30億美元，但投資級公司債券基金的流出速度已從一週前的約70億美元放緩至3億美元涓流。股票淨流出額小幅增至27億美元。

加拿大保險公司永明金融旗下投資公司SLC Management投資組合經理D·J·盧西表示，他們看好商業抵押貸款支持債券，因其利差已大幅擴大。

他表示：“我不一定認為經濟將實現軟着陸，但從純粹估值角度看，大量負面消息已被計入價格。”

根據彭博數據，投資級信用評級較低的商業抵押貸款支持債券平均收益率較國債高出4.2個百分點，較2008年以來的中值水平高出約8.4%。這類債券當前收益率約為7%，較1月初的4.9%顯著上升。

近期，部分投資者認為由政府支持巨頭房利美和房地美打包抵押貸款形成的機構債券市場同樣具有吸引力。

由於市場擔憂美聯儲可能在年內拋售所持機構債券，4月下旬其與國債的息差曾擴大至0.48個百分點，較2008年以來中值高出約40%。不過該息差近日已回落至中值水平。

太平洋投資管理公司信用研究全球主管克里斯蒂安·斯塔克表示：“機構抵押貸款產品能幫助投資者在政府債券高收益率基礎上獲取額外收益。”

另有投資者正抄底因持有人被迫拋售而暴跌的垃圾級債券。在線二手車平台Carvana公司發行的33億美元債券在數日內下跌約15%後，吸引了對沖基金關注。MarketAxess數據顯示，自4月下旬發行以來該債券約半數已轉手，收益率從10.25%升至13.25%。

可轉換債券（可轉換為股票）在此輪股市拋售中受創尤為嚴重。這類債券既具備債券的安全性，又允許持有人在股價上漲時分享收益。過去四周，Wayfair公司、Upstart控股及Lyft公司等科技相關企業的可轉債下跌15%-25%，汽車製造商福特的可轉債跌幅約13%。

“市場低迷創造了一些真正的機會，”Advent Capital Management的首席投資官特雷西·梅特蘭表示。該公司管理着約100億美元的投資，並認為福特債券具有價值。

可轉換債券通常比傳統債券收益率低，以反映其內嵌的股權期權。根據《華爾街日報》對MarketAxess數據的分析，本月對於股價大幅下跌的公司，如金融科技公司Block Inc、住宅太陽能公司Sunnova Energy International Inc以及投資加密貨幣的軟件公司MicroStrategy Inc，這一動態曾短暫逆轉。

對沖基金Wasserstein & Co.一直在購買可生物降解塑料製造商Danimer Scientific Inc的可轉換債券，該公司在過去六週內下跌了約19%。Wasserstein的首席投資官拉傑·巴加里亞表示，該公司關於產品的聲明引發了爭議，但其資產遠超債務，保護了債券持有人的利益。

巴加里亞表示，目前Wasserstein正在“小規模嘗試”這些機會。該基金將約四分之一的資產保留為現金或現金等價物，以應對進一步的市場混亂。

聯繫作者馬修·維爾茨，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年5月23日的印刷版，標題為《投資者重新涉足債券》。