紐約聯儲提出央行可能面臨虧損的情景——《華爾街日報》

作者：邁克爾·S·德比2022年5月24日下午5:44更新 ET|WSJ專業版紐約聯邦儲備銀行週二在一份報告中表示，如果美聯儲將利率提高到超出今年春季市場預期的水平，可能會面臨無法向美國財政部上繳盈利的局面。

報告指出，美聯儲持有的債券可能出現賬面虧損——今年年初很可能已經發生這種情況。

這些結論源自一份詳細記錄美聯儲去年龐大資產負債表操作的報告。美聯儲通過購買資產刺激經濟時，其持有的現金和債券規模曾達到9萬億美元。但隨着央行開始允許部分持有的國債和抵押貸款債券到期不續作，這些持有資產將從6月開始縮減。報告稱，到2025年資產負債表可能縮減至約6萬億美元。

美聯儲正通過加息來抑制通脹，目前其基準聯邦基金利率目標區間為0.75%至1%。預計美聯儲將在6月和7月的聯邦公開市場委員會會議上各加息0.5個百分點，此後可能還會有幅度不確定的進一步加息。當前通脹處於40年高位，利率需升至多高才能有效抑制通脹仍不明朗。

利率上升意味着美聯儲需要支付更高成本來實現貨幣政策目標——該行通過向商業銀行、貨幣基金等機構支付利息來吸收存款。美聯儲的資金來源主要依靠持有債券的收益和服務收入。

去年，美聯儲在年初表示，在覆蓋各項費用後，向財政部返還了約1070億美元。隨着利率上調，其面臨的開支也在增加，根據短期利率上升的幅度，這些成本可能耗盡美聯儲的全部收益，導致其無法向政府返還任何資金。

在報告中，紐約聯儲表示，其3月進行的調查顯示，市場參與者預計到2024年底聯邦基金利率將達到2.625%，長期來看將降至2.25%。

如果利率比預期路徑高出1個百分點，“由於準備金利息支付成本上升，投資組合淨收入短期內將為負值。”報告補充道，“如果利率比3月調查顯示的再高出200個基點，投資組合淨收入將在大約兩到三年內保持負值。”

該行稱：“在更高利率情景下的淨收入預測，可能導致一段時間內停止向美國財政部匯款。”在此情景下，美聯儲將使用名為遞延資產的會計工具，使其能夠在虧損情況下繼續運營。報告還表示：“隨着淨收入逐漸回升至零以上，遞延資產將減少，一旦遞延資產清零，匯款將恢復。”

美聯儲今年已兩次加息。圖片來源：jim watson/Agence France-Presse/Getty Images自3月以來，由於美聯儲對抗通脹的行動日趨緊迫，市場對其加息的預期持續升温。聖路易斯聯儲主席詹姆斯·布拉德（曾率先呼籲激進加息）希望年底前將聯邦基金利率上調至3.5%，但美聯儲內部其他官員尚未準備採取如此激進的舉措。

前紐約聯儲主席威廉·達德利（一直批評美聯儲在控制通脹方面行動滯後）在4月底的會議上表示：“由於聯邦基金利率的快速上調，美聯儲淨利息收入轉負的風險已經極高。“與此同時，投行摩根士丹利首席經濟學家塞斯·卡彭特本月指出，3.5%可能成為美聯儲虧損的臨界點。

虧損不會影響央行實施貨幣政策的能力，但可能引發政治爭議。正如卡彭特所解釋，美聯儲上繳財政部的資金雖然相對有限，但長期累積有助於減少赤字。若未妥善解釋政策導致美聯儲持續上繳的匯款轉為賬面虧損，立法者可能提出質疑。

美聯儲暗示的債券持倉虧損僅存在於賬面上，因其持有證券直至到期。但賬面虧損仍可能相當可觀。上月，銀行政策研究所（行業組織）成員、美聯儲前高級官員比爾·尼爾森透露，今年前三個月美聯儲持倉賬面虧損約5000億美元。

在報告中，美聯儲表示，如果聯邦基金利率比3月預期路徑高出1個百分點，美聯儲持有的未實現虧損可能達到8000億美元。

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