《華爾街日報》德比專欄：前僱員對美聯儲債券虧損難以釋懷

作者：邁克爾·S·德比2022年5月26日上午5:30 ET|WSJ專業版美聯儲每年都會將其利潤上繳財政部，去年上繳了約1070億美元。圖片來源：安德魯·哈尼克/美聯社一位前央行高級官員在週三的研究報告中指出，美聯儲所持證券面臨虧損的前景對美國納税人而言是一個實際問題。

比爾·尼爾森現任銀行政策研究所行業組織的首席經濟學家，他對紐約聯儲週二發佈的一份報告作出回應。該報告稱，美聯儲今年持有的債券可能已出現賬面虧損，且隨着貨幣政策的發展，這些賬面虧損可能會大幅增加。

對美聯儲而言，其持有的國債和抵押貸款證券的虧損並不影響其運用政策工具的廣泛使命。央行持有證券至到期日，因此在其看來，價值損失並非問題。

賬面虧損是貨幣政策迅速轉向以應對高通脹的結果，這導致各類債券大幅拋售。美聯儲購買的證券現在價值低於央行在刺激政策期間購入時的水平。紐約聯儲在報告中指出，根據短期利率上升的幅度，這些賬面虧損可能會隨時間推移而增加。

納爾遜先生認為，這些賬面虧損已成定局的觀點是完全錯誤的。這源於貨幣政策的運作機制。

根據美聯儲現行貨幣政策體系，加息會導致央行向銀行、交易商、貨幣基金等機構支付的存款利息增加。美聯儲通過持有債券收益和為金融體系提供服務來獲得資金。

美聯儲每年將利潤上繳財政部——去年上繳了約1070億美元。但隨着利率上升，央行持有債券貶值、運營成本增加、利潤縮水，最終可能完全無法向政府上繳資金——紐約聯儲報告指出這種情況很可能發生。

納爾遜表示，美聯儲利息支出與債券價值之間的相互作用並非沒有代價。

“當美聯儲持有的國債貶值時，貶值幅度等於美聯儲融資成本的預期增幅，“納爾遜寫道，“儘管債券的未來利息收入不變，但為其融資所需的利息支出已經增加。”

換言之，“債券價值減記幅度也正好等於當前匯款現值的減少量，“納爾遜解釋道。

觀察人士普遍認為，央行上繳財政部的資金規模本質是政治問題。因為即使通過會計手段計入虧損，美聯儲仍能持續運作並實現貨幣政策目標。

儘管美聯儲向財政部上繳的資金部分來源於國債利息收入（本質上只是將財政部最初支付給它的錢返還回去），但這些資金仍被視為縮減美國政府赤字的重要來源。一些專家擔憂，若美聯儲持續虧損可能招致國會議員的施壓，但目前尚不清楚國會在此情況下會採取何種行動。

“當通過隔夜負債融資來購買長期證券時，美聯儲與對沖基金進行類似操作一樣承擔着實際金融風險，“尼爾森先生寫道，“這種風險是美聯儲決策時必須權衡的成本，也是國會和公眾追究美聯儲責任時需要考量的代價。”

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